1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 通信板块2019年报与2020Q1总结：砥砺前行，5G与国产化历史性机遇到来 ■板块整体业绩平稳，板块内部分化。2019年全年，通信板块整体实现营业收入12417.14亿元，同比增长8.34%，实现归母净利润合计418.0亿元，同比上涨14.0%。2020年一季度，通信板块整体实现营业收入2617.36亿元，同比下降3.03%，板块实现归母净利润68.09亿元，同比下降40.55%。Q1板块整体业绩下滑，主要因为2~3月在全国疫情防控措施下，通信企业开工延迟，下游交付受到限制，而产线摊销、折旧及费用支出则相对刚性，导致板块整体收入和毛利率有所下滑。但是，2020年5G及车联网、工业互联网等“新基建”资本开支总量增加，预计Q2全国全面复工复产后，通信板块特别是5G上游产业链，将迎来交付高峰，业绩有望迅速复苏。 ■业绩分布：通信板块的业绩分布越来越呈现“哑铃”形。2019年全年，全板块营业收入增速超过100%的有6家，增速为50%~100%的公司有10家，增速为30%~50%的公司有19家，增速为0 %~30%的公司有86家。在业绩下降的公司中，同比下降-30%~0%的公司有51家，同比下降超过30%的公司有10家。一方面是因为2019年作为5G商用元年，运营商资本开支处于底部反弹的状态，大部分上游公司处于业绩低谷。另一方面，由于5G技术要求高于4G，市场格局也与4G有较大差异，导致5G受益范围首先集中于少数头部优质公司。进入到2020年一季度，受到新冠疫情的影响，通信板块公司业绩分化更加明显，板块大量中小尾部企业受疫情影响较大，但头部公司反而继续快速成长。 ■2019运营商5G无线侧资本开支拉开帷幕，5G射频、光器件等公司占据业绩增速榜前列。我们发现光器件、5G射频、车联网&ETC和主设备商占据着2019全年业绩增长排行榜的前列。其中，5G滤波器、射频PCB、环形器&隔离器和5G光模块厂家大部分均属于主设备商华为、中兴的上游核心供应商。同时，受惠于4G扩容、海外抢单因素以及5G订单外溢效应，部分4G传统射频&天线厂商、PCB产业链的中小公司也获得较佳的表现。此外，光线光缆、专网和北斗导航等细分板块仍然处于业绩低谷。进入2020年，与国内2月互联网流量暴增，BATJ紧急扩容的现象类似，全球抗击疫情背景下，各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗渗透加速，进一步推升全球数据中心CAPEX上升，带动云计算基建上游产业的发展，光模块、设备温控等行业在2020Q1增长明显。 ■估值分析：目前估值为41倍，与电子板块整体估值接近。参照3G~4G的历史，通信板块PE（TTM）在2015年Q4达到顶峰（135倍），其后持续下降（主要由于2015年牛市后整体调整）。2018年一季度后，由于受到中兴事件、中美贸易摩擦等多重因素影响，通信板块估值连续回落，市场一度对中国5G过度悲观。2019年一季度以来，通信板块由于5G发牌预期及“华为受美国制裁事件”带动，板块估值有所提升，在TMT行业中仅次于计算机板块。进入2020年，虽然一季度中国制造业受到疫情冲击，但通信板块成长性仍然受到市场认可。截止4月末，通信板块（申万）PE（TTM）为41倍，与电子板块整体估值接近，低于计算机行业。 ■投资建议：2020年以来，国家层面多次强调要加强5G、工业互联网等战略性、网络型基础设施建设。2019年以来，我们多次在板块受外部冲击大幅调整的背Table_Tit le 2020年05月06日 通信 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 000063 中兴通讯 49.50 买入-A 300502 新易盛 71.33 买入-A 002049 紫光国微 59.32 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.94 -9.46 -24.58 绝对收益 -0.57 -9.13 -18.39 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 彭虎 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120001 penghu@essence.com.cn 杨臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080005 yangzhen@essence.com.cn 相关报告 【安信通信每周观点】电信、联通5G无线集采落地，3月运营商5G用户数及DOU数持续大增 2020-04-27 【安信通信每周观点】5G SA组网推动To B垂直应用涌现，光通信行业持续高景气 2020-04-19 【安信通信每周观点】高速光模块公司Q1增长亮眼，“5G消息白皮书”发布，新应用逐步明晰 2020-04-12 【安信通信每周观点】工信部计划2020年底全国5G基站超60万个，增加700MHz频谱用于5G 2020-04-06 【安信通信每周观点】三大运营商发布5G资本开支预算，主设备商受益最大 2020-03-29 -7%0%7%14%21%28%35%201 9-05201 9-09202 0-01通信 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 景下，重申5G产业大趋势不会变，坚定看好主设备、IDC、车联网等网络“新基建”。5G作为未来10年科技新基建的主线，我们持续坚定推荐：主设备商【中兴通讯】【星网锐捷】，光模块【新易盛/华工科技/中际旭创】，PCB及覆铜板【沪电股份/深南电路/生益科技/华正新材】，国产滤波器【世嘉科技】，桌面云【星网锐捷】，EMS【光弘科技】，国产环形器【天和防务】，国产FPGA【紫光国微】，车联网【万集科技】，工业互联网【能科股份】。重点关注：EMS【深科技】、云计算温控【英维克】【佳力图】。 ■风险提示：5G商用进展不及预期；市场估值波动影响。 行业深度分析/通信 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 5G大规模投资前夕，板块经历考验，业绩内部分化 ........................................................... 5 1.1. 通信行业整体：2019年受到中美贸易摩擦影响，但收入平稳增长，2020Q1短暂受新冠疫情影响，全年下游需求确定性强 ................................................................................ 5 1.2. 业绩区间分布：板块增速分布逐步呈现“哑铃型”，分化更明显 ................................ 8 1.3. 现金流分析：近两年现金流量净额平稳增长，2020Q1疫情对经营影响较大 ............ 10 2. 细分行业对比：主设备、5G射频表现亮眼，光器件进入周期拐点.................................... 10 2.1.1. 运营商：4G末期，收入端“剪刀差”继续扩大，2020年5G资本开支倍增....11 2.1.2. 主设备商：中兴通讯运营商业务发展较快、海外恢复迅速 .............................. 13 2.1.3. 天线：龙头公司异军突起，Q1逆势增长 ........................................................ 14 2.1.4. 射频器件：5G射频前端产业格局变化，新型滤波器/PA/环形器隔离器等公司高速成长 ......................................................................................................................... 16 2.1.5. 光器件：行业处于周期拐点，重点关注新易盛、华工科技 .............................. 18 2.1.6. 光纤光缆：2019行业仍处于“冰河期”，板块整体业绩下滑 ........................... 20 2.1.7. 物联网：内部分化明显，整体稳步提升 .......................................................... 22 2.1.8. 车联网： ETC异军突起，静候V2X到来 ...................................................... 23 2.1.9. 北斗导航：北斗3有望落地，订单逐步恢复，守望黎明曙光........................... 25 2.1.10. IDC：流量持续增长，拥有核心资源IDC公司业绩靓丽 ................................. 26 2.1.11. CDN：行业整体仍未恢复 .............................................................................. 28 3. 估值分析：真金不怕红炉火，中国5G板块有望进入新一轮重估 ...................................... 28 4. 投资建议.......................................................................................................................... 29 图表目录 图1：2019年A股通信上市公司营业收入规模（整体） ......................................................... 5 图2：2019年A股通信上市公司归母净利润规模（整体） ..................................................... 5 图3：通信行业2011~2020年Q1毛利率（%） ..................................................................... 6 图4：通信行业2011~2020年Q1期间费用率（%） .............................................................. 6 图5：通信行业2013~2020年Q1板块研发支出及增速.......................................................... 7 图6：2013~2020年Q1板块整体政府补贴 ............................................................................ 7 图7：2019年分板块研发支出对比（亿元） ........................................................................... 7 图8：通信2011~2019年海外营收规模及收入占比 ................................................................ 8 图9：通信行业上市公司2019年报及2020Q1营业收入增速个数分布 ................................... 8 图10：通信行业上市