证券Ⅱ行业月度报告：4月业绩显著改善，关注龙头长期价值

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 月 度 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 [Table_RepTitle] 4月业绩显著改善 关注龙头长期价值 [Table_Title] ——证券II(073401)行业月度报告 [Table_Author] 分析师： 程凌 执业证书编号：S1380515080001 联系电话：010-88300845 邮箱：chengling@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 证券II(073401)与上证综指走势图 [Table_IndustryRank] 行业评级 中性 [Table_Report] 相关报告 1.《1月业绩环比下滑 疫情冲击消化中——证券II(073401)行业月度报告》20200215 2.《再融资新规落地 券商迎来新机遇——再融资新规点评》20200217 3.《2月业绩表现亮眼 板块配置价值凸显——证券II(073401)行业月度报告》20200308 4.《并表监管进入试点 打开优质券商业务空间——并表监管试点事件点评》20200330 5.《3月业绩环比下滑 政策护航长期发展——证券II(073401)行业月度报告》20200411 [Table_Date] 2020年5月13日 [Table_Summary]  内容提要  截止5月13日，37家上市券商均公布了4月经营业绩。4月上市券商共实现营业收入314.9亿元，净利润137.4亿元，环比分别增长了48.41%和42.87%。除了3月低基数的影响，我们认为行业业绩环比大幅增长的主要原因是券商自营业务的拉动和投行业务的高增长。  从市场环境来看，4月两市日均成交额环比下降27.6%。两融余额微降但仍保持在万亿以上。质押业务方面,市场质押股数和质押比例仍在稳步下降。自营业务全面回暖，创业板指数大幅上涨10.55%，沪深300指数上涨6.14%，流动性持续宽松背景下，中证全债指数月涨幅达到1.59%，。  投行业务方面，股权和债券市场发行均处于高位。4月IPO募集资金186亿元，环比增加86.6%，增发募集资金规模为741亿，债券承销规模接近万亿。  资管业务方面，4月集合资管产品发行环比回落，但债券型产品发行规模小幅回升。  近期创业板注册制改革多项制度公开征求意见，多个方面制度迎来革新，并且在沪深交易所审核协调、在审企业衔接安排和再融资和并购重组涉及公开发行方面实施注册制三个方面实施过渡政策，有利于创业板逐步顺利过渡至注册制，也为未来注册制的全面推广打开局面，有利于直接融资的发展。在这个过程中，券商作为最重要的市场主体将从中受益。  从近期行业业绩数据来看，自营业务对业绩的贡献度和弹性不断提升，行业以传统通道业务为主的经营模式正在改变，重资本业务的地位越来越高。在业务模式转型过程中，券商融资也迎来高增长。从资产负债管理的角度来看，负债端和净资本的补充多为业务驱动的被动的行为，提高资产端收益率是券商的核心竞争力。除了传统的两融和自营等重资本业务，我们建议关注衍生品和科创板跟投业务的发展。  当前券商PB在1.6倍左右，处于历史中低位。政策红利显著提升了行业增长预期，且近期流动性宽松，预计行业业绩和估值均有增长空间。综合考虑资产负债管理能力、重资本业务发展、创新业务开展和行业监管导向，龙头券商的优势均比较明显，建议关注中信证券、华泰证券和招商证券。  风险提示：国内外经济形势急剧恶化风险；国内外证券市场系统性风险；疫情超预期变化风险；证券行业相关政策出现重大调整变化；行业创新转型不及预期；业绩增长不及预期。 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%19-0519-0819-1120-02证券II(中信)上证指数 行业月度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of8 1、4月上市券商业绩回顾 截止5月13日，37家上市券商均公布了4月经营业绩。4月上市券商共实现营业收入314.9亿元，净利润137.4亿元，环比分别增长了48.41%和42.87%。除了3月低基数的影响，我们认为行业业绩环比大幅增长的主要原因是券商自营业务的拉动和投行业务的高增长。 4月业绩高增长拉动了行业营收和净利润同比增速转正。剔除未公布同期数据的红塔证券和中银证券，1-4月上市券商母公司营业收入同比增长15.09%，净利润同比增长11.71%。 从行业竞争格局来看，中信证券营收和净利润指标依然遥遥领先，年初至今累计营业收入和净利润分别达到111和48亿，且从月度数据来看体现了较强的稳定性，行业龙头当之无愧。 2、4月市场经营环境 从市场环境来看，4月两市日均成交额为6267亿元，环比下降27.6%。两融方面，4月末沪深两市融资融券余额微降但仍保持在万亿以上，但是融券余额有了明显的上升。质押业务表现稳健，市场质押股数和质押比例仍在持续下降。自营业务方面，4月权益市场表现亮眼，创业板指数大幅上涨10.55%，沪深300指数上涨6.14%。流动性持续宽松背景下，中证全债指数月涨幅达到1.59%，券商自营业务全面回暖。 投行业务方面，4月股权和债券市场发行均处于高位。4月市场共完成24家IPO，环比增加11家，募集资金186亿元，环比增加86.6%。增发业务方面，受益于再融资新规，4月增发融资金额仍保持高位，募集资金规模为741亿。债券承销方面，4月市场承销规模接近万亿。 资管业务方面， 4月集合资管产品发行环比回落，但债券型产品发行规模小幅回升。 3、投资建议 近期全面深改配套政策仍在陆续出台。创业板注册制改革多项制度公开征求意见，内容涵盖了发行制度、上市标准、交易制度等多个方面，并在沪深交易所审核协调、在审企业衔接安排和再融资和并购重组涉及公开发行方面实施注册制三个方面实施过渡政策，有利于创业板逐步顺利过渡至注册制，也为未来注册制的全面推广打开局面，有利于直接融资的发展。在这个过程中，券商作为最重要的市场主体将从中受益。 从近期行业业绩数据来看，自营业务对业绩的贡献度和弹性不断提升，行业以传统通道业务为主的经营模式正在改变，重资本业务的地位越来越高。在业务模式 行业月度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of8 转型过程中，券商融资也迎来高增长。债券融资方面，今年截止4月发行规模高达5504亿元，同比增长83%。再融资方面，目前共有8家券商披露了再融资计划，规模合计近800亿。IPO方面，近10家券商IPO处在排队中。从资产负债管理的角度来看，负债端和净资本的补充多为业务驱动的被动的行为，提高资产端收益率是券商的核心竞争力。除了传统的两融和自营等重资本业务，我们建议关注衍生品和科创板跟投业务的发展。 当前券商PB在1.6倍左右，处于历史中低位。政策红利显著提升了行业增长预期，且近期流动性宽松，预计行业业绩和估值均有增长空间。综合考虑资产负债管理能力、重资本业务发展、创新业务开展和行业监管导向，龙头券商的优势均比较明显，建议关注中信证券、华泰证券和招商证券。 表1：重点公司估值情况 收盘价（元） BPS一致预期 （元/股） PB （倍数） EPS一致预期 （元/股） PE （倍数） 2020/5/12 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 中信证券 23.63 13.64 14.57 15.47 1.65 1.54 1.45 1.16 1.34 1.56 19.45 16.83 14.44 华泰证券 18.02 14.37 15.35 16.55 1.25 1.17 1.09 1.11 1.25 1.45 16.26 14.43 12.42 招商证券 17.85 15.93 16.86 18.02 1.03 0.98 0.91 1.15 1.33 1.53 14.31 12.37 10.74 注：上述公司2020-2022年BPS、PB、EPS、PE系Wind一致预期。 资料来源：Wind，国开证券研究部 4、风险提示 国内外经济形势急剧恶化风险；国内外证券市场系统性风险；疫情超预期变化风险；证券行业相关政策出现重大调整变化；行业创新转型不及预期；业绩增长不及预期； 行业月度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4of8 表2：上市券商4月业绩概览（单位：亿元） 2020年累计金额 累计同比 4月单月金额 单月环比 券商名称 营业收入 净利润 营业收入(%) 净利润(%) 营业收入 净利润 营业收入(%) 净利润(%) 1 中信证券 111.16 48.29 49.43 39.27 33.16 15.57 18.23 26.65 2 中信建投 61.59 29.30 61.48 63.26 21.10 10.39 81.97 96.16 3 招商证券 58.68 26.51 26.4 32.35 17.83 7.73 21.83 19.36 4 国泰君安 57.28 25.25 -8.59 -21.95 17.56 7.16 8.04 -11.41 5 申万宏源 57.17 31.80 32.98 67.74 22.81 15.20 37.04 75.2 6 海通证券 55.94 29.99 0.79 0.46 19.55 9.00 322.2 45.71 7 国信证券 54.55 23.00 32.46 18.01 13.94 5.68 -0.24 -0.19 8 华泰证券 53.86 24.63 2.19 -11.14 13.51 6.24 -12.93 -15.39 9 中国银河 53.70 24.25 32.34 39.97 16.68 8.29 43.82 75.06 10 广发证券 48.95 21.66 -6.03 0.23 13.75 6.08 39.1 46.91 11 光大证券 30.67 15.06 -1.9 19.44 10.25 5.38 66.05 5.4 12 东方证券 29.52 14.01 49.86 66.5 11.89 5.16 170.55 122.78 13 兴业证券 23.08 5.20 -14.41 -34.22