《一季度中国货币政策执行报告》点评：政策力度再加大，全面支援中小微企业复工复产

 事件描述 2020年5月10日，央行发布《2020年第一季度中国货币政策执行报告》。《报告》表示稳健的货币政策要更加灵活适度，强化逆周期调节，关注企业复工复产，增强中小银行贷款投放能力，并表示一季度LPR改革取得重要成效，贷款利率明显走低。  政策点评 1）政策原则对比  《2020年一季度中国货币政策执行报告》在货币政策执行基调上与上个季度没有明显变化，坚持稳中求进工作总基调，实施稳健货币政策，但政策调节力度明显加强，主要对疫情防控工作重点进行了调整，在逆周期调节、流动性等阐述上有一定变化。 2020年一季度 2019年四季度 2019年一季度 总体思路 在疫情防控常态化前提下，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，加大“六稳”工作力度。稳健的货币政策要更加灵活适度，根据疫情防控和经济形势的阶段性变化，把握好政策力度、重点和节奏。加强货币政策逆周期调节，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。 坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，全面做好“六稳”工作。科学稳健把握逆周期调节力度，稳健的货币政策要灵活适度，守正创新、勇于担当，妥善应对经济短期下行压力，同时坚决不搞“大水漫灌”，确保经济运行在合理区间。 稳健的货币政策要松紧适度，适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，进一步加强政策协调，疏通货币政策传导，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。 流动性原则 稳健的货币政策更加灵活适度，强化逆周期调节，保持流动性合理充裕。保持M2和社会融资规模增速与名义 GDP 增速基本匹配并略高。 实施好稳健货币政策，科学稳健把握逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。 稳健的货币政策保持松紧适度,根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。 新增 充分发挥再贷款再贴现政策的牵引带动作用，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。 将疫情防控作为当前最重要的工作来抓，加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支。 报告观点 政策力度再加大，全面支援中小微企业复工复产 ——《一季度中国货币政策执行报告》点评 政策点评 银行行业证券研究报告 2020年05月12日 作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-56511814 邮件 litianlu@sczq.com.cn 研究助理 李星锦 电话 010-56511810 邮件 lixingjin@sczq.com.cn 相关研究 1. 《四季度中国货币政策执行报告》点评：突发疫情下货币当局政策思路调整（2020.2.21） 2.《三季度中国货币政策执行报告》点评：关注民营小微企业发展，LPR改革效果初显（2019.11.21） 银行行业分析报告 Page 2 2019年一季度报告中，提出稳健的货币政策保持松紧适度, 适时适度实施逆周期调节，M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配；在2019年四季度报告中，“科学稳健把握逆周期调节力度，保持流动性合理充裕”。 本次发布的2020年一季度报告中，延续“灵活适度”表述，但在货币政策调节力度上明显加强，强调“稳健的货币政策更加灵活适度，强化逆周期调节”，货币政策较四季度更显宽松。并且提出保持M2和社会融资规模增速与名义 GDP 增速基本匹配并略高，与去年一季度要求相匹配不同，且删去“不搞大水漫灌”表述。与此同时，再次强调“房住不炒”，提出保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定 性，体现出房地产金融政策并未放松，政策原则无调整。此外，疫情防控强调通过再贷款再贴现政策提供精准金融服务，是面对疫情防控、复工复产的针对性应对措施。 2）报告内容主要变化 新增内容1：专栏二“再贷款再贴现精准助力抗击疫情和经济社会发展.”  再贷款再贴现额度增加，普惠性更强：截至今年4月，央行先后安排3000 亿元专项再贷款、5000 亿元再贷款再贴现额度、1 万亿元再贷款再贴现额度共计 1.8 万亿元，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。三次再贷款再贴现覆盖面逐步扩大，同时保持合理优惠的资金利率，精准提供信贷支持的同时降低社会融资成本，力求提供足够且精准的信贷支持，大力支持疫情防控、复工复产与实体经济发展。 新增内容2：专栏三“贷款市场报价利率（LPR）改革取得重要成效”  LPR改革成效显著，企业贷款利率明显走低：截至2020年4月，一年期及五年期LPR较去年12月下降30bp、15bp至3.85%和4.65%，下降幅度较去年四季度10bp、5bp明显加大。今年以来，央行两次下调一年期MLF利率共30bp至2.95%，带动LPR下行，3月企业贷款利率较去年12月下降0.3pct，降幅明显大于同期LPR降幅，LPR改革推进贷款利率下行取得重要成效，存量浮动利率贷款定价基准转换如期推进。 rQsMtOpPrRsOyRsNnRyQrP9P9R7NmOoOmOqQiNqQrMjMrQtQbRpOtRxNrRtOMYnRoO 第3 页 银行行业分析报告 Page 3 新增内容3：专栏四“新冠肺炎疫情对全球和我国经济的影响及应对分析”  高度重视疫情对全球和我国经济的影响：报告中特设专栏针对疫情对全球和我国经济的影响和可能产生的风险进行分析，对国内生产活动停滞、国际贸易萎缩、全球供应链受阻等负面影响进行了阐述。新冠肺炎疫情对全球和我国经济的影响值得高度重视，也因考虑到全球疫情对我国经济后续影响的不确定性，央行提出下一阶段要加强货币政策逆周期调节。 3）整体解读 为应对疫情影响，央行灵活运用多种货币政策工具以保持流动性合理充裕。春节后投放短期流动性 1.7 万亿元，年内三次降准释放长期流动性1.75万亿元，同时超预期下调超额存款准备金率，超额释放流动性以保持疫情下经济的平稳运行。  一季度MLF释放6000亿流动性：一季度货币政策工具运用方面，MLF净投放6000亿元，TMLF投放2405亿元，净投放-170亿元，PSL新增202亿元。4月，MLF、TMLF分别净投放-1000亿元、-2113亿元， 其中MLF投放1000亿元，到期2000亿元，TMLF投放561亿元，到期2674亿元。  重点增强中小银行贷款投放能力：为更好的支持中小微企业发展，中小银行作为服务中小微企业的主力军，其信贷投放能力的提升成为重点。2020年第一季度中国人民银行以每月一次的频率开展了3次、共160亿元CBS操作，支持中小银行发行永续债。央行增加再贷款再贴现额度1万亿元，支持中小银行加大涉农、小微企业和民营企业信贷投放。对中小银行定向降准1个百分点，以加大对中小微企业的支持力度。  货币政策跟进疫情，助力中小微企业复工复产：疫情防控进入新阶段，当前重点关注企业复工复产，尤其是中小微企业，更加重视经济增长、就业情况。4月增加再贷款再贴现额度 1 万亿元，重点加大涉农、小微企业和民营企业信贷投放；推动落实中小微企业临时性延期还本付息，可延期到 6 月 30 日；将全口径跨境融资宏观审慎调节参数上调，便利境内机构国内外融资，多举措助力企业复工复产。 银行行业分析报告 Page 4 4）政策影响 货币政策根据疫情阶段变化及时调整，由上一阶段的疫情防控为主逐渐向企业复工复产转移，针对潜在风险加强应对，同时防范金融市场系统性风险。 一季度政策力度已有所展现，《报告》在下一阶段政策思路中表示，要以更大的政策力度对冲疫情影响，可预见国内外疫情冲击下经济不确定性极高，央行将以更大力度的货币政策对冲疫情影响，全面支援中小微企业。疫情与货币政策对银行业影响较大，而随着贷款利率改革带动存款利率市场化，目前部分银行下调存款利率，且有降准增加银行可贷资金，银行负债端压力有所下降。但受疫情影响，企业信用评级或下调，放宽不良容忍度使得对资产质量的冲击延迟，疫情对银行资产质量与利息收入的负面影响仍在继续。  风险提示宏观经济不达预期，对资产质量产生不良影响。 第5 页 银行行业分析报告 Page 5 分析师简介 分析师声明 免责声明 评级说明 李甜露，银行行业分析师，中国人民大学新闻与传播专业硕士，对外经济贸易大学经济学学士，具有5年证券业从业经历。 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越