COVID-19对全球金融体系的影响：基于行业从业者观点的政策制定者建议

基于行业从业者观点的政策制定者建议2020年4月塑造金融和货币系统未来的平台COVID-19对全球金融体系的影响 COVID-19对全球金融体系的影响2背景此次简报是世界经济论坛“塑造金融和货币体系的未来”平台组织的多方利益相关者对话的结果。自3月中旬以来，该论坛实际上召集了金融机构，国际组织，中央银行和其他机构的高级领导人，就COVID-19对金融体系的影响进行了多次讨论。这些讨论旨在确定新出现的金融稳定风险，了解COVID-19导致的消费和投资调整，讨论需要决策者注意的地方，并分享企业实施的紧急措施以及从此次危机和金融危机早期汲取的教训。市场压力。本简报总结了这些讨论的主要发现，提供了对金融市场趋势，私营部门对政府迄今对策的回应和对未来政策的优先考虑，风险和不确定性领域以及对未来的期望的见解。虽然提供了有关市场活动和政策决定的一些背景信息，但重点是分享参与者在论坛主持的讨论中表达的观点，而不是对情况的全面概述。目的是介绍主要金融系统利益相关者之间的辩论现状。随着继续感受到COVID-19对人类和经济的影响，论坛将召集类似的讨论并分享这一经验。 COVID-19对全球金融体系的影响3政策建议摘要公司死亡率的“平缓曲线”必须是政策的重中之重，随着时间的推移，政府将不得不扩大支持计划的规模和范围。包括监管机构和中央银行在内的政府必须继续在全球范围内协调政策，以帮助维持金融稳定。在国家内部，政策指导必须在各监管机构之间明确且一致。决策者必须确保金融系统能够通过数字渠道安全地满足公众对金融服务的需求。发达经济体可能需要进一步扩大对新兴市场和发展中经济体的支持。1234 COVID-19对全球金融体系的影响4重要见解1.全球金融体系已经摆脱了最初的极端压力，这在很大程度上是由于政府为刺激经济所做的努力，中央银行应对市场混乱的速度以及金融机构的弹性。到2020年2月底，金融市场进入了风险规避阶段，整个市场的波动性大大增加。股票市场开始迅速下跌，在短短几周内损失了约30％的市值，抛售速度超过了2008-2009年全球金融危机（GFC）的速度。到3月初，短期融资市场和国际美元融资市场开始显示出压力的迹象，并且在随后的几周内，美国国债市场出现了流动性不足的迹象，美国国债市场是世界上最深入，流动性最强的金融市场。 。这些压力进入信贷市场，使公司和政府在任何任期都难以借入资金。中央银行运用全球金融危机期间汲取的经验教训，对出现的压力迹象迅速做出了反应。参加者来自整个金融体系的人士指出，美联储和其他中央银行开始在几天之内解决融资市场的减损问题，而在全球金融危机期间某些情况下则要花费数月的时间。这样，他们避免了基础资金的压力市场从传播到整个市场的混乱。与此同时，各国央行宣布了扩大资产购买计划的计划，其目的是将流动性重新引入关键资产类别，这令一些参与者感到惊讶，他们表示，他们预计央行的反应会更加温和。3月下旬，大型发达经济体宣布大量财政支持计划后，股票市场开始反弹。根据市场参与者的说法，这种反弹反映了人们的预期，即财政方案–在美国和欧洲平均占GDP的10％，专注于支持小型企业和受重创的行业–将有效解决宏观经济放缓的问题。此外，在此期间，股票市场的基础设施仍然保持着显着的弹性，据一些参与者称，这使市场得以保持充分运转并开始反弹。交易所利用诸如全市范围的断路器，特定股票的护栏以及对卖空的动态限制之类的工具来维持有序运行和市场流动性。与会者还指出，贸易后基础设施仍然存在在有效地管理保证金要求以防止潜在的结算失败溢出的情况下，以创纪录的高交易量和波动率全面运营。 COVID-19对全球金融体系的影响5迄今为止，在信贷市场上，情况有些复杂，但总体而言，参与者对发展方向感到鼓舞。初级债券市场在3月初实际上已经关闭，但到4月初，投资银行报告称，投资级借款人对新发行信贷的需求强劲。与会者将主要信贷市场的重新开放归因于央行的行动以及宏观经济前景有所改善。另一方面，尽管人们乐观地认为，新的中央银行公司信贷安排可以为这些市场提供支持，但高收益市场和二级债券市场仍基本关闭。私营部门和决策者的参与者都同意，全球金融危机与这场危机之间的主要区别在于银行的作用。与全球金融危机不同，这场危机从根本上讲是一场公共卫生突发事件，由于各国政府已采取措施制止该疾病的传播，因此已成为经济不景气。但是，现在，银行不是解决问题的办法，而是解决方案的主要部分，这在很大程度上是由于其资产负债表的实力。危机后的监管框架导致大型先进经济银行持有的资本大量增加，此外还有更多的流动资产和更多资金来源稳定。银行不仅相对稳定，而且还在服务作为许多国家财政计划中许多业务支持组成部分的主要传递机制。与会者主张，监管和中央银行政策的重点应放在维持这种稳定性上，同时使银行能够满足实体经济的需求，而这可能是很难达到的平衡。2.尽管金融危机最初的严重阶段可能已经缓解，但公司和决策者仍然担心可能对金融稳定以及最终对经济复苏构成威胁的一系列风险。所有利益相关者都反复强调当前困扰金融市场和机构的不确定性程度。那里尚不确定病毒在多大程度上会影响不同的国家，遏制措施必须在不同的市场上持续多长时间，有效的政策在减轻活动损失方面的效果如何以及家庭和企业在中期如何改变其行为尚不确定。尽管迄今为止，金融系统的弹性，财政支持，监管的灵活性和流动性的提供都有助于确保金融系统支持经济复苏，更加持久的放缓可能给金融体系带来新的风险。因此，尽管危机的初期阶段有所缓解，但参与者敏锐地意识到随着经济影响的持续发展，动荡会进一步影响金融体系，并有可能加剧一场金融危机。尽管股市自三月低点以来有所反弹，但这些反弹可能为时过早，因为市场估值并未反映出潜在的极端下行情景。与会者指出，股票价格的波动可能反映出在更乐观和更乐观之间的波动。投资者对宏观经济前景感到悲观。但是，一些参与者认为，即使股票市场在三月份达到最低水平，企业的市场估值也可能没有在最严峻但似乎合理的下行情景中定价。 COVID-19对全球金融体系的影响6这种情况的一种观点将涉及发达经济体严重的长期衰退，从而导致信贷紧缩-尽管尽管中央银行不断提供支持，但银行面临的信贷损失超过其资产负债表所能承受的信贷损失-反过来，这将加剧衰退。尽管这种情况不太可能发生，但一些参与者表示，他们认为股市投资者应该更加意识到下行风险。尽管投资级借款人已开始发行新债券，但二级市场基本上仍处于关闭状态。资产经理报告说，很难在市场上找到任何价格信号。许多参与者认为，这种流动性不足已成为一个结构性问题，因为银行已不再是危机后监管变化产生的大部分固定收益市场的主要做市商。尽管现在判断美联储的公司信贷购买计划在缓解这些市场的流动性不足方面的效果为时尚早，但人们担心持续的流动性可能会带来风险，尤其是在被迫抛售的情况下由资产所有者或管理者由于信用等级降级而导致。尽管迄今为止降级的幅度有限，放慢脚步，加上有限的额外政府支持，可能会使许多公司的债务状况降至投资级别以下，从而要求某些资产所有者（例如养老基金）将债券转移至流动性不佳的市场。许多参与者认为，受灾最严重的中间市场公司是最有破产风险的公司，这可能导致重大的宏观经济和金融后果。尽管许多小型企业和大型公司已受到一系列财政和中央银行支持计划的打击，但与会人员表示，他们认为中型企业已被排除在外。同时，高收益信贷市场–中型企业的传统资本和流动性来源–由于受危机驱动的规避风险，因此大部分时间都已关闭。鉴于全球高收益和杠杆贷款市场的规模，与会人员担心，如果不为这些公司提供支持，除了给就业和收入带来额外打击之外，还可能导致银行和投资者的资产负债表损失惨重。3.新兴市场和发展中国家的经济和金融危机经济可能比发达经济体更为严峻。私营部门的参与者和决策者都对许多新兴市场和发展中国家的劣势所带来的风险范围感到担忧。最重要的是，与会人员强调，如果各国无法控制COVID-19的传播和期限，则有可能发生真正的人类悲剧。尽管这些问题不是讨论的重点，但来自撒哈拉以南非洲，拉丁美洲和南亚某些国家的与会者谈到了经济问题。可能导致病毒迅速传播的条件（例如，某些地区缺乏洁净水，远程工作的基础设施有限和人口密度大），以及公共卫生系统薄弱没有能力管理大流行病中人口的需求。与会者还对新兴市场和发展中经济体的金融和经济风险保持警惕，其中许多国家面临的危机与1990年代或全球金融危机期间的危机不同。这些因素包括：同时发生的供求冲击，大宗商品价格的大幅下跌，供应链的中断，由于发达经济体的衰退而导致的出口大幅减少，以及当然需要在国内实施COVID-19遏制措施。 COVID-19对全球金融体系的影响7大多数发达经济体正通过庞大的财政计划来应对新兴经济衰退，但许多新兴市场经济体和发展中经济体却缺乏足够的财政空间来应对。此外，自危机开始以来，投资者已从新兴市场逃离，投资组合流出超过全球金融危机期间和其他重大压力时期。尽管一些新兴市场更能抵御和应对这些冲击，但许多新兴市场正在寻求发达经济体提供各种形式的流动性支持。国际货币基金组织（IMF）和多边开发银行对紧急计划的需求创下了记录，这些机构通过扩大规模来满足这些需求。提供的支持的规模和广度。一些新兴市场经济体无法与相反，美联储已开始使用美联储的新FIMA回购机制；代表来自其中一些国家/地区的银行的参与者表示，他们对这项安排将有效地保持乐观提供急需的美元短期流动性。尽管如此，尽管对许多国家的支持有所增加，但与会者仍感到关切的是，新兴市场的深层危机可能会给政府带来巨大损失，并可能使政府无法保护弱势群体以及可能损害全球资产负债表的贷方。新兴市场国家和发展中国家不确定的领域之一是金融技术（fintech）公司的未来。在某些国家（例如中国），金融科技公司在政策和金融体系应对中发挥了重要作用，监管机构允许金融科技公司以数字方式向中小企业，地方政府提供贷款通过金融科技平台提供家庭支持，银行与金融科技公司建立合作伙伴关系，以快速转变其数字和非接触式产品。但是，在其他国家/地区，越来越多的金融科技公司越来越担心，这些公司在过去十年中通过向中小企业和家庭提供贷款而迅速发展–在严重的信用损失压力下可能会崩溃。鉴于在许多国家，金融科技已经帮助扩大了获得金融服务的机会，因此与会代表认为，这些国家金融科技生态系统的丧失可能对金融普惠性造成重大打击。 COVID-19对全球金融体系的影响8给决策者的建议1.公司死亡率的“平缓曲线”必须是政策的重中之重，随着时间的推移，政府将不得不扩大支持计划的规模和范围。大多数参与者同意，支持中小企业和大型企业是关键为了保持就业和金融稳定，发达经济体向企业推出一揽子支持计划的速度使许多人感到鼓舞。然而，令人担忧的是，包装的尺寸可能会在此期间不足危机支付可能比所需的速度慢；并非所有有需要的公司都会成为目标；而且这样这些计划可能过于依赖债务融资。与会者一致认为，为防止短期流动性问题成为偿付能力问题，随着危机的持续，各国政府必须对中小企业和大型企业的资金可用性保持警惕。此外，鉴于中小企业手头现金窗口较短，因此必须设计程序，以确保通过简单的全数字渠道快速支出资金。许多参与者表示，他们认为中国的经验具有启发性。在中国，银行，金融科技公司和政府携手合作，为中小企业提供紧急支持。许多人还认为，随着经济危机的发展，政府有必要向那些被排除在外的公司（例如缺乏资本市场准入条件的中型市场公司）提供支持。尽管大多数人都同意，短期内应将重点放在流动性支持上，但也有一些共识，即政府最终可能需要对某些公司持股以使其持续运转，这将需要开发工具来公平有效地这样做。一些与会者强调了给公司增加额外债务的风险。这场危机，已经有创纪录的借款水平。许多与会者说，他们认为，随着危机从“流动性阶段”发展到“偿付能力阶段”，有必要让政府考虑一系列政策工具，包括有效的破产和重组系统，政府对私人投资的担保和其他支持，针对特定部门的政府注资计划以及建立资产管理公司。 COVID-19对全球金融体系的影响9鉴于许多政府缺乏拥有和经营企业所必需的专业知识和结构，因此，它们应建立在具有相关经验的国内机构（例如主权财富基金）的基础上，酌情与私