上市券商2020年一季度业绩点评：自营拖累券商业绩，经纪占比重回高位

 业绩描述  截至4月30日，37家上市券商2020年一季度报告已公布完毕。37家上市券商一季度合计实现营业收入990.43亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润309.28亿元，同比下降19.2%，总资产72,697.66亿元，较年初增长9.1%，其中12家券商实现归母净利润正增长。  业绩点评  整体业绩受自营业务拖累，上市券商业绩表现分化： 从业绩整体表现来看，一季度上市券商公司实现营业收入990.43亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润309.28亿元，同比下降19.2%，受自营业务拖累及去年高基数影响，增速大幅下降。上市券商中营收前三为中信、申万、海通，净利润前三为中信、华泰、海通，净利润增速前三为红塔、华林、中信建投。头部券商（资产规模前十位，下同）净利润增速-14.3%，占比69.3%，其中中信建投、中国银河、申万、华泰净利润增速为正，尾部券商（资产规模末十位，下同）净利润增速-23%，占比7.3%，一季度头部券商表现好于尾部券商，两者均有明显分化，头尾差距有所拉大。 业务收入结构上，上市券商实现经纪业务收入252.58亿元（+36.8%）、占比25.5%，投行业务收入78.56亿元（+15.9%）、占比7.9%，资管业务收入82.31亿元（+25.8%）、占比8.3%，自营收入258.88亿元（-40.4%）、占比26.1%，资本中介业务收入113.21亿元（+23.1%）、占比11.4%。  3月股市震荡下行致使自营业务收入同比大幅下降：一季度上市券商实现自营业务收入258.88亿元，同比下降40.4%，仅8家券商同比实现正增长，收入占比由去年同期44%降至26.1%。自营收入的大幅下降主要因一季 投资要点 自营拖累券商业绩，经纪占比重回高位 ——上市券商2020年一季度业绩点评 暂不评级 非银金融行业证券研究报告 2020年05月08日 作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-56511916 邮件 litianlu@sczq.com.cn 研究助理 李星锦 电话 010-56511910 邮件 lixingjin@sczq.com.cn 市场数据（2020-5-6） 股票家数（家） 45 市净率(倍) 1.57 年初至今涨跌幅（%） -10.05 总市值（亿元） 26,746.67 自由流通市值占比 0.44 财务数据 （2020-3-31） 总资产（亿元） 72,697.66 营业收入（亿元） 990.43 净利润（亿元） 309.28 一年内走势图 资料来源：WIND、首创证券研发部 -10%-5%0%5%10%15%证券II（中信）沪深300 第2 页 非银金融行业分析报告 Page 2 度市场剧烈震荡，2020年一季度，上证综指下跌9.8%，深证成指下跌4.5%，尤其是3月股市震荡下行对券商业绩影响明显。上市券商中自营业务收入前三为中信、华泰、中信建投，增速前三为红塔、中信建投、华林。头部券商自营业务收入增速-31.9%，占比68.1%，其中中信、华泰、中国银河、中信建投净利润增速为正，尾部券商自营业务收入增速-26.9%，占比11.4%，相比于头尾券商自营表现分化，中型券商中除浙商证券（增速+31%）以外，其余券商自营收入均同比下降。 投资收益率方面，一季度券商金融投资规模较年初增长6.3%，自营年化收益率（测算值）仅3.3%，收益率排名前三位分别为红塔、浙商和山西。  中型券商证券承销业务收入与承销规模均显著增长：一季度上市券商实现证券承销业务收入78.56亿元，同比上升15.9%，收入占比提高1个百分点至7.9%。证券承销业务收入前三为中信、中信建投、海通，增速前三为浙商、华西、南京。头部券商证券承销业务收入增速+4.1%，占比55.2%，其中华泰和国君业绩改善明显，增速分别为54%和41%，尾部券商业务收入增速+20.7%，占比6.5%，头尾差距缩小，相比之下中型券商业绩增长更为显著，增速达+37.6%，且承销规模同比增长74%。 IPO承销规模回升，债券承销保持高增长：从承销结构来看，投行收入同比增加主要因IPO承销规模回升和债券承销高增长。2020年一季度，IPO募集资金规模786亿元，同比增长209%，主要因去年同期低基数；债券承销金额2.03万亿，同比增加51%，其中地方政府债、公司债分别增长214%和95%，公司债、企业债注册制开始实行当月，承销金额分别同比增加了113%和47%。  上市券商经纪业务全部实现增长，1、2月市场交投活跃：一季度券商经纪业务在主营业务中增速最高，上市券商实现代理买卖证券业务收入252.58亿元，同比上升36.8%，收入占比提高6.8个百分点至25.5%，有20家券商经纪业务收入超过自营业务，而去年一季度仅有2家。一季度交投活跃使得37家上市券商经纪业务收入均实现正增长，A股两市总成交量4.38万亿股，同比增加16%，两市成交额49.87万亿元，同比增加47%，一季度成交量上涨主要因1、2月交投活跃。 cVaXvYuWkVkXnVcVMBnNmQbR9R6MoMnNmOrRiNnNsPjMnNuMaQoPsMxNoNmOuOmPnQ 第3 页 非银金融行业分析报告 Page 3 一季度上市券商实现资管业务收入82.31亿元，同比上升25.8%，收入占比提高1.7个百分点至8.3%。资管业务收入前三为中信、广发、华泰，增速前三为华安、财通、东北。头部券商资管业务增速（+25.9%）高于尾部券商（+15%），尾部券商占比略降。  股票质押规模收缩，两融业务收入增长：一季度上市券商实现利息净收入113.21亿元，同比上升23.1%，收入占比提高2.1个百分点至11.4%。信用业务收入前三为国君、海通、中国银河，增速前三为财通、红塔、西部。利息收入增长主要因融资融券收入增长所致，股票质押规模则持续收缩。截至3月末，融资融券余额1.07万亿元，较年初上涨4.5%，较去年同期增长15.5%；买入返售金融资产规模4864亿元，同比下降20.7%。  成交量下降、经济不确定等因素下二季度业绩改善空间有限：4月A股成交量回落，环比下降29.6%，同比下降26.6%，市场略显低迷；承销金额1.03万亿元，同比增加12.3%；截至4月底，两融余额1.04万亿元，环比下降2.1%。海外疫情对进出口二次冲击可能在二季度继续发酵。二季度券商投行业务、信用业务等或将继续贡献业务增量，但考虑到成交量下降、经济不确定等因素，二季度券商业绩增速改善空间有限。  投资建议 从一季度业绩增长情况来看，短期可关注红塔证券、浙商证券。中长期来看，创业板注册制改革和新三板精选层申报通道开启将打开投行业务发展空间，建议关注投行项目储备丰富且自营业务灵活稳健的券商，如中信证券、中信建投。  风险提示宏观经济不达预期；权益市场波动加大。 第4 页 非银金融行业分析报告 Page 4 图 1：头尾部券商业绩表现对比（单位：亿元） 图 2：各业务收入情况（单位：亿元） 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 图 3：A股日均成交额（亿元） 图 4：两融余额（亿元） 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 图 5：年内市场走势 资料来源：WIND、首创证券研发部 -25%-20%-15%-10%-5%0%050100150200250300头部券商尾部券商归母净利润增速-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300经纪业务投行业务自营业务资管业务信用业务净收入增速0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,0002017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-0402,0004,0006,0008,00010,00012,000沪深两融余额沪市两融余额深市两融余额-15-10-50510152019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04上证综指深证成指 第5 页 非银金融行业分析报告 Page 5 表 1：2020年一季度上市券商经营情况（单位：亿元） 营业收入 营收增速 净利润 净利润增速 总资产 总资产增速 ROE（%） 中信证券 128.52 22% 42.58 -4% 9223.3 16% 2.38 海通证券 69.86 -30% 37.70 -39% 6818.2 7% 1.80 国泰君安 61.45 -8% 30.06 -39% 6006.3 7% 1.36 华泰证券 68.65 10% 27.80 4% 5992.3 7% 2.33 广发证券 53.88 -21% 29.19 -29% 4384.5 11% 2.25 申万宏源 76.97 41% 18.62 7% 4161.9 7% 2.36 招商证券 48.86 5% 21.27 -15% 4042.5 6% 2.25 中国银河 55.88 51% 15.33 14% 3673.6 16% 2.44 中信建投 43.82 41% 14.88 31% 2870.1 0% 3.98 东方证券 38.27 -6% 12.70 -36% 2783.5 6% 1.49 国信证券 41.16 10% 18.85 -24% 2492.1 11% 2.62 光大证券 28.18 -18% 13.17 -16% 2162.7 6% 2.30 兴业证券 36.10 -6% 9.99 -73% 1734.3 2% 0.78 方正证券 19.36 5% 5.88 -36% 1321.0 -3% 0.98 长江证券 13.66 -44% 7.65 -44% 1240.1 13% 1.56 东吴证券 12.45 -17% 6.13 -39% 1040.3 8% 1.77 东兴证券 7.13 -31% 5.55 -44% 875.8 13% 1.51 国元证券 9.10 -8% 4.22 -33% 838.6 1% 1.13 华西证券 9.15 -12% 4.73 -21% 822.9 21% 1.89 天风证券 8.39 -19% 1.29 -37% 767.8 28% 0.66 浙商证券 18.84 51% 2.73 17% 740.6 10% 2.13 东北证券 18.06 -21% 5.68 -41% 729.4 7% 2.12 国海证券 10.28 6% 2.50 20% 724.5 9% 1.79 财通证券 8.92 -25% 3.91 -50% 718.2 11% 0.84 西南证券 5.70 -50% 4.13 -51% 703.9 7% 1.03 长城证券 14.47 42% 2.92