行业周报：国产Model 3再度降价

行业周报 国产Model 3再度降价 行业周报 行业报告 新能源汽车 2020年05月06日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN 曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  本周关注：国产Model 3再度降价。5月1日特斯拉官网宣布降低中国产Model 3售价，标准续航版本补贴前价格由32.38万元下调至29.18万元，补贴后价格下调至27.155万元，此次调价主要是为了将补贴前价格降到30万元以下以获得国家补贴。此次标准续航升级版价格降至27万元附近，产品性价比和竞争力得到进一步提升，国产Model 3有望进一步拉大与其他竞品在销量上的差距；但频繁的价格波动可能给消费者带来价格将继续下调的预期，导致潜在消费者的观望和延迟消费，同时造成已下单消费者的退订行为；因此降价行为是一把双刃剑，短期内可能造成销量的波动，但长期影响有限。 根据特斯拉一季度财报信息，Q1上海工厂毛利率已经接近美国产Model 3，此次调价行为或将造成标准续航版本的毛利率暂时下降至20%以下，但随着国产化率的提升以及长续航版本的放量，毛利率有望快速恢复。我们测算在100%国产化率、15-20万辆规模、目标毛利率25%的情况下，标准续航升级版补贴后售价将降至22万元左右。对于长续航后驱版车型来说，此次价格并没有跟随标准版车型下调，反而由于补贴的退坡而上调5000元，考虑到2.25万元的补贴将延续至7月过渡期结束，长续航版本的调价值得关注。  行业动态：特斯拉发布2020年一季度财报，连续三个季度盈利；比亚迪、星源材质、杉杉股份等发布2020年一季报，业绩下滑明显；3月锂精矿进口均价456美元/吨；海南国资携手滴滴、南网成立充电产业投资平台，首个充电场站正式投入运营。  投资建议：关注补贴新政落地后的起量，二季度产销逐步恢复叠加海外疫情缓解，电动车板块底部渐现，建议重点关注业绩确定性强的标的。整车方面，推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车；零部件方面，推荐特斯拉产业链标的。电池材料方面，推荐宁德时代、当升科技、璞泰来、新宙邦；电机电控方面，建议关注卧龙电驱/汇川技术；锂电设备方面，建议关注先导智能/杭可科技；锂钴方面，建议关注华友钴业/天齐锂业。  风险提示：1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。 0%50%100%150%新能源汽车沪深300证券研究报告 新能源汽车·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 10 一、 本周关注 应对补贴新政，国产Model 3再度降价 特斯拉官网宣布降低中国产Model 3售价，标准续航版本补贴前价格由32.38万元下调至29.18万元，补贴后价格下调至27.155万元。长续航后驱版和高性能全驱版价格保持不变。 国产Model 3自从19年10月开启预订以来，价格经历了反复调整。2019年10月25日，国产Model 3标准续航升级版开放预订，售价35.58万元（补贴前）/33.105万元（补贴后）；2020年1月3日，标准续航升级版下调售价至32.38万元（补贴前）/29.905万元（补贴后）；2020年4月10日，国产Model 3长续航版开放预订，后驱版售价36.655万元（补贴前）/33.905万元（补贴后），全驱版41.98万元（补贴前）；2020年4月24日，标准续航升级版补贴后售价升至30.355万元，长续航后驱版升至34.405万元，高性能全驱版价格保持不变；2020年5月1日，标准续航升级版价格下调至29.18万元（补贴前）/27.155万元（补贴后），其余车型价格保持不变。通过观察历次价格的调整，主动调价的行为有两次，第一次将标准续航升级版补贴前售价从35.58万元下调至32.38万元，主要是为了拉开与进口Model 3的价格差距，助推国产版本的订单数量；第二次将标准续航升级版补贴前售价从32.38万元下调至29.18万元，主要是为了将价格降到30万元以下以获得国家补贴。 此次标准续航升级版价格降至27万元附近，产品性价比和竞争力得到进一步提升，国产Model 3有望进一步拉大与其他竞品在销量上的差距；但频繁的价格波动可能给消费者带来价格将继续下调的预期，导致潜在消费者的观望和延迟消费，同时造成已下单的消费者短期内的退订行为；因此降价行为是一把双刃剑，短期内可能造成销量的波动，但长期影响有限。根据特斯拉一季度财报信息，Q1上海工厂毛利率已经接近美国产Model 3，此次调价行为或将造成标准续航版本的毛利率暂时下降至20%以下，但随着国产化率的提升以及长续航版本的放量，毛利率有望快速恢复。我们测算在100%国产化率、15-20万辆规模、目标毛利率25%的情况下，标准续航升级版补贴后售价将降至22万元左右。对于长续航后驱版车型来说，此次价格并没有跟随标准版车型下调，反而由于补贴的退坡而上调5000元。我们认为，在稳定价格预期、拉开与标准版的价格差距、成本和利润等因素的考虑下，长续航后驱版短期内不会降价，并且2.25万元补贴将延续至过渡期结束（7月22日），短期内盈利能力不会受到影响。 图表1 国产Model 3价格调整情况 资料来源：公司官网、平安证券研究所 eXcZqVoYgZjYmUfWzWmMpM7N9R6MsQmMmOnNjMqQsPjMrRqO9PrQsNvPoNsOwMoMmN 新能源汽车·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 10 二、 行业动态跟踪 2.1行业重点新闻 特斯拉发布2020年Q1财报 事项：1Q20实现营业收入59.85亿美元，同比增长31.8%，环比下降18.9%；归母净利润1600万美元，连续三个季度实现盈利并且首次在一季度盈利（1Q19亏损7.02亿美元，4Q19盈利1.05亿美元）。 点评：1Q20汽车业务实现营收51.32亿美元，营收占比超过85%。毛利率25.55%，同比增加5.4pct，环比增加3.03pct，主要由于加州工厂的规模降本以及上海工厂的利润率提升；上海工厂Model 3的毛利率已经接近美国产Model 3，后续随着更多本土供应商的引入和规模效应，上海工厂的利润率水平有望持续爬升；加州工厂Model Y量产的首个季度便实现正的毛利率，很大程度上得益于新车型采用新的一体化铸造技术，同时与Model 3在相当数量零部件上的通用性。单车收入5.8万美元，同比下降2%，环比提升2.1%；单车毛利1.48万美元，同比增长24.4%，环比增长15.6%；后续随着Model Y的放量，单车收入和单车利润预计将会继续提升。 二季度受到疫情影响，加州工厂从一季度末开始停工，预计停工时间约2个月，5月中下旬复工。目前Fremont工厂拥有49万辆的电动车产能，为尽可能抵消疫情带来的损失，特斯拉在中国市场已经并且将会加速布局。上海工厂复工后目前一期项目产能已超过3000辆，产能爬坡速度超出预期，公司预计2020年中上海工厂有望达到每周4000辆（年产能20万辆）的极限产能。二期工厂的建设也正在推进中，国产Model Y的生产车间已经完成框架搭建，电池模组组装车间也已经完工，新车型量产时间可能提前至2020年四季度。 四月乘用车销量V型反转 事项：据乘联会数据，4月前四周销量分别同比增加-35%、14.7%、-0.5%和12.3%，总体下滑1.6%。 点评：考虑到疫情发生前的1月零售同比增速-20%，2月增速-80%，3月增速-40%， 4月的零售体现出中国车市的V型反转态势已经基本确定。4月的V型反转主要原因包括1）复工复产进一步恢复；2）刚性购车需求逐步爆发；3）换车需求也加速释放；4）国家和部分地方促进消费的政策出台落地，推动了前期观望消费群体的购车需求释放。我们预计5、6月份销量有望进一步向好，同时可避免2019年二季度由于国五切换国六导致车企利润下滑的现象。 多地发布汽车消费政策 事项：1）广东省财政安排12亿元支持开展2020年汽车下乡专项行动；2）深圳拟放宽个人新能源汽车指标申请条件；3）重庆市购车补贴2000元；4）郑州市购车送5000元消费返券；5）河北今年推广应用新能源汽车最低3万辆；6）湖北十堰绿色公交车辆比例将达到100%； 点评：广东省鼓励汽车整车企业对广东省农村居民让利，在企业每台车让利不低于1万元的基础上，省级财政对本省农村居民新购买新能源车或燃油车的，新能源车使用环节或燃油车购车资金上，每辆车分别给予1万元、0.5万元补贴，帮助农村居民购车每辆综合成本节约1.5至2万元。深圳取消对非深户籍人员最近连续24个月以上在本市缴纳(不含补缴)基本医疗保险。重庆和郑州对乘用车消费刺激主要是现金补贴，时间集中在5、6月。 新能源汽车·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 10 随着国内疫情进一步好转，4月汽车销量恢复明显，多地的政策继续出台，预计二季度汽车销量有望继续好转，此外，整车厂利润有望同步恢复。 3月锂精矿进口均价456美元/吨 事项：据海关数据显示，2020年3月中国锂精矿共进口13万吨实物吨，同比减少29.6%，环比增加8.5%。进口均价为456美元/吨，同比下跌31%，环比下跌15.8%，价格下滑原因一方面是因为赣锋锂业3月4%品位锂精矿进口权重上升，拉低均价，另一方面是天齐锂业3月进口的锂精矿价格为调整后年单价。3月无锂原矿进口。 点评：3月锂精矿进口价格下降除了供需外，还有进口锂精矿结构变化的影响。预计未来随着新能源汽车产销的回升以及供给收缩，锂精矿价格继续下跌的空间不大。 海南国资携手滴滴、南网成立充电产业投资平台 4月29日，海南省充电产业投资有限公司建立的首个充电场站正式投入运营，打造新能源充电基础设施建设的同时，也将开拓新能源汽车销售、租赁以及相关产业业务，打造领先的新能源汽车综合服务平台。海南省充电产业投资有限公司由北京小桔新能源汽车科技有限公司、海南省交通投资控股有限公司、海南电网有限责任公司、南方电网电动汽车服务有限公司，四方股东共同出资1亿元组建。世纪公园充电场站作为多方合作落地的第一个旗舰场站，共建设有45个充电终端（30个快充终端，15个慢充终端），投建功率1905KW。据悉，另将有7个充电场站于5月份在海口、三亚地区陆续投入运营。 点评：随着新能源汽车充电需求的上升和政府对充电基础设施建设的重视度提高，地方政府除了对充电桩建设进行奖补以支持充电场站建设之外，各地城投平台开始通过直接参与场站建设投资的方式，推动充电桩的建设。以海南省充电产业投资公司为例，该公