2019年年报和2020一季报点评：业绩同步行业下滑，盈利结构和弹簧钢趋势值得关注

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月5日 方大特钢（600507.SH） 钢铁行业 业绩同步行业下滑，盈利结构和弹簧钢趋势值得关注 ——方大特钢（600507.SH）2019年年报和2020一季报点评 公司简报 ◆业绩虽然同步行业下滑，但是成绩取得并不容易。2019年和2020年Q1，公司净利润同比均下滑约42%，同期上市全部钢企以及优秀公司代表三钢闽光、南钢股份2019年净利润分别下滑42%、44%、35%；2020年Q1分别下滑35%、48%、45%。但是考虑到2019年的高炉事件（导致2019年粗钢产量下滑近20%），以及2020年Q1建筑用钢受疫情影响相对更大，这期间方大特钢录得同步行业表现的业绩并不容易。 ◆主要财务指标在行业内继续领先。公司2019年和2020年Q1的总资产回报率分别为13.24%、1.83%，继续位居上市钢企第一；自由现金流自2011年以来连续9年为正、在2020年Q1继续为正，这在周期股中也是非常少见的情况；2020年Q1末公司货币资金为66.2亿元，和总负债（75亿元）基本相当，远高于9.5亿元的有息负债，这在行业中也是非常少见的。 ◆但需要关注2019年盈利结构的变化。长期以来，公司螺纹钢以外的业务（主要指弹簧钢板、铁矿开采、矿产品和金属材料的批发零售、工业废物处理回收）对净利润贡献总体贡献偏小，2017年和2018年均不到0.2%，但是2019年高达55%（主要是贸易板块宁波方大海鸥和废物处理板块方大资源综合利用贡献，二者净利润合计7.8亿元），该业务持续性值得关注。 ◆同时也需要关注汽车弹簧钢业务的盈利变化。2013年以来公司的汽车弹簧钢业务净利润长期稳定在2000-8000万元之间，但是在2019年则亏损近7400万元，考虑到公司汽车弹簧钢在国内的市场占有率较高，这块业务的盈利趋势也值得关注。 ◆具备中长期投资价值，维持“增持”评级。公司目前依然是普碳钢板块最具竞争力的上市钢企之一，2020年Q1沙钢集团新进入前十大股东也说明了产业界的认可，综合考虑行业未来景气度可能逐步震荡向下的趋势，我们调低公司2020-2021年预期EPS为0.58元、0.47元，新增2022年EPS0.43元。公司成本控制优良，排名钢铁行业前列，维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：供给过多或需求不振导致螺纹钢价下行风险；生产安全风险影响盈利；大盘波动风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17,286 15,389 14,881 14,360 13,843 营业收入增长率 23.96% -10.97% -3.30% -3.50% -3.60% 净利润（百万元） 2,927 1,711 1,244 1,012 929 净利润增长率 15.26% -41.54% -27.30% -18.67% -8.20% EPS（元） 2.02 1.18 0.58 0.47 0.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 45.41% 26.15% 15.98% 12.10% 10.45% P/E 3 4 9 11 12 P/B 1.2 1.1 1.4 1.3 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月30日 增持（维持） 分析师 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 021-52523821 liuka@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 21.57 总市值(亿元)：111.53 一年最低/最高(元)：4.96/8.42 近3月换手率：41.29% 股价表现(一年) -39%-27%-15%-2%10%04-1907-1910-1901-20方大特钢沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -9.95 -13.58 -39.02 绝对 -5.18 -15.86 -39.04 资料来源：Wind 2020-05-05 方大特钢 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 表1：公司年报财务数据 单位：亿元 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 营业收入 122 133 134 132 115 81 89 139 173 154 同比增长 11.0% 9.7% 0.2% -1.1% -12.9% -29.2% 9.5% 56.3% 24.0% -11.0% 毛利 11 14 16 17 18 9 18 45 57 38 毛利率 8.9% 10.8% 12.1% 12.9% 15.7% 11.7% 19.6% 32.0% 32.9% 24.7% 销售费用 0.9 1.0 1.2 1.1 1.1 0.9 1.0 1.2 1.2 1.3 管理费用 4.2 4.2 5.1 5.8 6.4 4.9 5.9 8.7 16.6 13.4 财务费用 1.0 1.7 1.8 1.7 1.9 1.3 0.9 0.2 -0.8 -1.1 研发费用 0.7 0.5 期间费用率 5.0% 5.2% 6.1% 6.5% 8.1% 8.7% 8.7% 7.3% 10.2% 9.1% 联合营企业投资收益 0.31 0.17 0.01 0.03 0.03 0.02 0.02 0.02 0.06 0.04 税前利润 4 10 8 8 8 1 9 34 38 23 税前利润率 3.3% 7.4% 5.9% 6.2% 7.0% 1.6% 10.1% 24.6% 22.2% 15.2% 净利润 3 8 5 6 6 1 7 26 29 17 所得税率 21.6% 22.0% 31.5% 29% 26% 13.6% 23.2% 25.5% 23.7% 26.8% 归母净利 3 7 5 6 6 1 7 25 29 17 同比增长率 818% 140.4% -28% 7.5% 1% -81% 529% 281% 15.3% -41.5% 扣非净利润 3.0 4.7 5.0 5.1 5.5 0.9 6.4 23.9 29.0 16.4 总资产 75 99 105 100 93 93 85 86 96 129 期末净资产 23 33 38 28 32 23 29 52 67 69 年化ROE 13.8% 23.0% 14.1% 21.1% 18.7% 5.1% 23.7% 49.3% 43.5% 25.0% 资产负债率 69.7% 66.3% 63.7% 72.2% 65.5% 75.6% 65.5% 40.0% 30.0% 47.0% 归母净资产 21 28 34 26 30 20 27 49 64 65 其他权益工具 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 在建工程 7.5 3.5 2.7 1.3 1.7 1.2 0.6 3.6 5.7 0.8 带息债务 23 29 33 30 25 28 18 1 0 16 货币资金 9 18 22 16 17 18 14 11 33 48 存货金额 14 13 12 12 10 10 14 11 11 13 存货/销售收入 11.7% 9.9% 8.9% 9.0% 9.1% 12.4% 15.2% 7.8% 6.5% 8.6% 存货周转次数 2.19 2.17 2.34 2.42 2.17 1.75 1.51 1.94 2.64 2.37 折旧 5.0 6.0 6.7 6.8 6.3 5.5 5.3 4.7 4.8 5.0 自由现金流 -0.2 6.6 1.9 6.7 6.5 6.6 13.1 24.2 33.2 16.0 支付的各项税费 4.3 7.6 8.1 9.9 8.7 5.6 6.4 13.2 25.3 15.7 税费/销售收入 3.8% 6.5% 6.4% 7.3% 9.0% 5.9% 8.9% 12.1% 12.5% 9.1% 资料来源：WIND、光大证券研究所 2020-05-05 方大特钢 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表2：公司季报财务数据 单位：亿元 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 主营业务收入 38.63 43.75 45.44 45.04 39.36 43.17 28.41 42.95 31.84 同比增长率 40.15% 24.46% 17.86% 17.97% 1.90% -1.34% -37% -5% -19% 毛利 11.29 14.55 16.36 14.62 10.26 11.45 5.47 10.81 5.89 毛利率 29.22% 33.26% 36.00% 32.45% 26.07% 26.52% 19.25% 25.16% 18.49% 销售费用 0.33 0.29 0.26 0.30 0.28 0.32 0.24 0.42 0.26 财务费用 -0.13 -0.08 -0.25 -0.32 -0.28 -0.32 -0.29 -0.20 -0.25 管理费用 3.43 3.99 2.52 6.81 3.98 3.51 2.72 3.15 2.01 研发费用 0.09 0.38 0.06 0.08 0.07 0.35 0.10 期间费用率 9.39% 9.58% 5.77% 15.93% 10.25% 8.31% 9.65% 8.64% 6.66% 税前利润 7.53 10.24 13.35 7.33 6.18 7.74 2.82 6.71 3.57 归属母公司净利润 5.57 7.48 10.09 6.12 4.70 5.85 2.22 4.34 2.71 净利率 14.43% 17.10% 22.20% 13.59% 11.95% 13.55% 7.82% 10.10% 8.52% 同比增长率 96% 78% 21% -39% -16% -22% -78% -29% -42% 扣非净利润 5.56 7.38 10.06 6.01 4.47 5.60 2.16 4.20 2.72 期末净资产 36 45 56 67 51 62 65 69 72 年化ROE 61.76% 66.76% 71.81% 36.36% 37.06% 38.00% 13.74% 25.30% 15.04% 存货/销售收入 8.46% 5.67% 5.63% 6.21% 7.31% 7.12% 12.36% 7.72% 12.01% 带息负债 19.3 15.2 8.9 0.1 1.6 7.5 8.3 16.4 9.5 货币资金 32.5 26.7 37.4 32.6 42.8 57.2 53.2 47.6 66.2 资产负债率 69.26% 59.88% 51.08% 2