5G承载规模招标开启，业绩增长有望逐季恢复

烽火通信（600498） 证券研究报告·公司研究·通信设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 5G承载规模招标开启，业绩增长有望逐季恢复 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 24,662 27,273 30,924 35,493 同比（%） 1.8% 10.6% 13.4% 14.8% 归母净利润（百万元） 979 1,143 1,346 1,596 同比（%） 16.0% 16.8% 17.8% 18.5% 每股收益（元/股） 0.84 0.98 1.15 1.36 P/E（倍） 36.41 31.17 26.46 22.33 投资要点  事件：4月30日，烽火通信披露2019年年报及2020年一季报，2019年实现营业收入246.62亿元，同比增长1.76%，实现归母净利润9.79亿元，同比增长15.99%，2020年Q1实现营业收入29.10亿元，同比下降40.38%，实现归母净利润-1.90亿元，同比下降214.12%。  国内外疫情蔓延，业务开展受阻：受疫情影响，2020年一季度营业收入及归母净利润分别下滑40.38%及214.12%。公司所处武汉疫区，业务开展严重影响，业绩持续下滑。公司将积极采取疫情防控措施，确保公司产品以及服务提供的稳定，力争将疫情对公司生产经营的影响降至最低。  不断加大研发费用，保持技术持续领先：烽火通信每年将收入的10%以上用于研究和开发核心和前瞻技术，持续保持在高端、关键核心技术方面的研发力度，2019年，费用化研发支出23.32亿元，同比增长1.61%，占营业收入的9.46%。公司将继续保持在高端核心技术方面的研发力度，持续优化产品和技术布局，推动纵向产业链整合，确保产品竞争力不断提升。  工信部加码建设SA网络，SA确定性强：工信部要求加快推进5G发展,运营商要及时评估疫情影响,制定和优化5G网络建设计划,加快5G特别是独立组网建设步伐,市场对SA网络建设的需求明确。烽火通信深耕5G承载网技术的研究,目前正进行5G承载网络系统设备研发及产业化项目，公司有足够的技术储备满足市场建设SA网络的需求,也有足够的实力争取更大的市场份额。  受益5G基站大规模建设，光通信业绩动能将不断释放：由于5G基站频谱更高，覆盖面积更小，因此想要达到与4G相同的通讯效果，5G基站新建数将呈倍数级增加，光通信配套设备需求旺盛。2020年三大运营商5G相关的资本开支预计超过1800亿元，有望建成80万站基站，当前三大运营商招标陆续落地，其中在中国移动SPN招标中，烽火通信占比约为10%，占比位列第三。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的EPS为0.98元、1.15元、1.36元，股价对应PE分别为31/26/22X，维持“买入”评级。  风险提示：5G部署进程不及预期；网络建设进度不及预期；产品研发进度不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 30.43 一年最低/最高价 21.10/41.95 市净率(倍) 3.38 流通A股市值(百万元) 33684.16 基础数据 每股净资产(元) 8.99 资产负债率(%) 63.69 总股本(百万股) 1170.98 流通A股(百万股) 1106.94 [Table_Report] 相关研究 1、《烽火通信（600498）：烽火通信：三季度业绩承压，毛利明显改善，5G建设释放业绩发展新动能》2019-10-30 2、《烽火通信（600498）：营业收入持续上升，研发支出稳中有增，业绩稳健发展》2019-08-29 3、《烽火通信（600498）：烽火通信：一季度业绩稳健向好，研发加码蓄力5G之战》2019-04-30 [Table_Author] 2020年04月30日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%2019-042019-082019-122020-04烽火通信沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 烽火通信三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 23,670 35,625 37,791 46,081 营业收入 24,662 27,273 30,924 35,493 现金 4,638 11,762 13,336 15,307 减:营业成本 19,285 21,460 24,336 28,063 应收账款 7,494 9,343 9,747 12,164 营业税金及附加 91 108 122 138 存货 8,939 12,053 11,752 15,699 营业费用 1,642 1,989 2,230 2,547 其他流动资产 2,600 2,466 2,955 2,911 管理费用 283 2,032 2,121 2,165 非流动资产 7,821 9,609 11,500 13,407 财务费用 228 392 650 860 长期股权投资 2,217 3,772 5,350 6,944 资产减值损失 -122 94 60 46 固定资产 2,567 2,749 2,965 3,174 加:投资净收益 288 111 133 150 在建工程 1,027 934 868 832 其他收益 0 0 0 0 无形资产 1,486 1,640 1,814 1,965 营业利润 1,116 1,309 1,537 1,824 其他非流动资产 523 513 503 492 加:营业外净收支 -2 -2 -1 -2 资产总计 31,491 45,234 49,290 59,488 利润总额 1,114 1,307 1,536 1,821 流动负债 16,620 29,973 33,412 42,732 减:所得税费用 60 73 85 102 短期借款 549 10,522 13,101 18,034 少数股东损益 75 90 104 124 应付账款 5,797 6,715 7,473 8,888 归属母公司净利润 979 1,143 1,346 1,596 其他流动负债 10,275 12,736 12,838 15,810 EBIT 1,166 1,468 1,932 2,377 非流动负债 2,815 2,369 1,934 1,491 EBITDA 1,789 1,947 2,506 3,057 长期借款 2,383 1,937 1,502 1,059 其他非流动负债 432 432 432 432 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 19,435 32,342 35,346 44,223 每股收益(元) 0.84 0.98 1.15 1.36 少数股东权益 585 676 780 905 每股净资产(元) 9.17 9.80 10.61 11.64 归属母公司股东权益 11,470 12,215 13,164 14,361 发行在外股份(百万股) 1171 1171 1171 1171 负债和股东权益 31,491 45,234 49,290 59,488 ROIC(%) 7.3% 5.4% 6.4% 6.5% ROE(%) 8.7% 9.6% 10.4% 11.3% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 21.8% 21.3% 21.3% 20.9% 经营活动现金流 354 344 2,798 1,163 销售净利率(%) 4.0% 4.2% 4.4% 4.5% 投资活动现金流 -1,175 -2,156 -2,332 -2,438 资产负债率(%) 61.7% 71.5% 71.7% 74.3% 筹资活动现金流 1,369 8,937 1,108 3,245 收入增长率(%) 1.8% 10.6% 13.4% 14.8% 现金净增加额 571 7,124 1,574 1,971 净利润增长率(%) 16.0% 16.8% 17.8% 18.5% 折旧和摊销 623 479 574 680 P/E 36.41 31.17 26.46 22.33 资本开支 1,170 232 314 313 P/B 3.32 3.10 2.87 2.62 营运资本变动 -1,495 -1,650 257 -1,947 EV/EBITDA 19.67 19.46 15.39 13.48 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn