2020年一季报点评：一季度业绩逆势增长，后续季度产销两旺可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月30日 中联重科（000157.SZ/1157.HK） 工程机械行业 一季度业绩逆势增长，后续季度产销两旺可期 ——中联重科（000157.SZ）2020年一季报点评 跨市场公司简报 ◆一季度业绩实现逆势增长，好于预期 公司发布2020年一季报，一季度公司实现营业收入90.7亿元，同比增长0.6%；归母净利润10.3亿元，同比增长2.4%；扣非净利润8.7亿元，同比增长6.1%；每股收益0.14元；公司一季度业绩好于预期。 ◆龙头产品销售再创新高，保持领先地位 一季度公司混凝土机械产品销量增长明显，持续保持市场领先地位。泵车销量同比增长25%， 3月份达到近年来销售最高峰；工程起重机械市场份额增长明显，创造历史最好水平；建筑起重机械持续保持行业龙头地位，优势进一步巩固。 ◆盈利能力继续提升，疫情对现金流产生短期影响 一季度公司盈利能力继续攀升，一季度综合毛利率为30.6%，同比上升0.6个百分点；净利率为11.6%，同比上升0.7个百分点。研发费用2.4亿元，同比增长108.9%，主要由于公司加速产品升级和零部件国产替代进程，加大对工程机械产品和核心零部件的研发投入。经营性现金流净额3.2亿元，同比下降82.9%，主要是受疫情影响，公司对历史还款记录良好客户的销售回款进行延期，同时加大自身备货。 ◆基建投资预期升温，公司持续受益 为保障经济增速，内需中的基建仍是保增长的主要来源；5G铁塔、轨交建设等“新基建”实际上同样需要传统基建先行；专项债额度大幅增长，基建类项目占比超过一半；工程机械行业需求有望进一步提升，行业成长性加强。近期基建、地产等工程机械上游行业加速复工，工程机械需求启动，原本一季度的大量需求被转移、叠加至二季度，工程机械销售处于同比由降转升的拐点。公司的混凝土机械和起重机械仍处于景气上升期，后续季度产销两旺可期，有望实现更高增长。 ◆维持“买入”评级 我们维持公司20-22年EPS预测0.65/0.74/0.84元人民币。维持公司A股和H股“买入”评级。 ◆风险提示：固投不及预期风险、产品降价风险、海外市场风险 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 28,697 43,307 48,269 54,183 59,378 营业收入增长率 23.30% 50.92% 11.46% 12.25% 9.59% 净利润（百万元） 2,020 4,371 5,093 5,835 6,616 净利润增长率 51.65% 116.42% 16.51% 14.56% 13.37% EPS（元）（摊薄） 0.26 0.56 0.65 0.74 0.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.29% 11.25% 11.59% 12.35% 12.99% P/E（A股） 24 11 10 8 7 P/E（H股） 21.4 10.0 8.6 7.5 6.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月29日，人民币对港币汇率为0.91:1 A股：买入（维持） 当前价：6.22人民币 H股：买入（维持） 当前价：6.24港元 分析师 陈佳宁(执业证书编号：S0930512120001 ) 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 78.73 总市值(亿元)：489.72 一年最低/最高(元)：4.37/6.95 近3月换手率：40.15% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.13 2.15 31.82 绝对 4.36 -1.27 30.97 资料来源：Wind 相关研报 年度业绩符合预期，受益于基建投资升温——中联重科（000157.SZ）2019年度业绩点评 ····································· 2020-04-02 年度业绩预告符合预期，增长动能持续——中联重科（000157.SZ、1157.HK）2019年度业绩预告点评 ····································· 2020-01-16 Q3业绩预告略超预期，复苏动能强劲——中联重科(000157.SZ、1157.HK)2019年三季度业绩预告点评 ····································· 2019-10-15 -12%0%12%24%36%04-1907-1910-1901-20中联重科沪深300 2020-04-30 中联重科 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 28,697 43,307 48,269 54,183 59,378 营业成本 20,923 30,315 33,730 37,892 41,552 折旧和摊销 837 865 824 867 914 税金及附加 251 359 386 433 475 销售费用 2,379 3,780 4,103 4,551 4,928 管理费用 1,459 1,620 1,834 2,005 2,138 研发费用 581 1,516 1,689 1,896 2,078 财务费用 1,244 1,215 1,073 1,072 1,136 投资收益 871 946 1,000 1,050 1,100 营业利润 2,601 5,014 5,972 6,845 7,763 利润总额 2,639 5,034 5,992 6,865 7,783 所得税 682 759 899 1,030 1,167 净利润 1,957 4,275 5,093 5,835 6,616 少数股东损益 -63 -96 0 0 0 归属母公司净利润 2,020 4,371 5,093 5,835 6,616 EPS(按最新股本计) 0.26 0.56 0.65 0.74 0.84 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 5,064 6,219 4,505 5,004 6,321 净利润 2,020 4,371 5,093 5,835 6,616 折旧摊销 837 865 824 867 914 净营运资金增加 -2,461 -1,510 2,095 5,266 2,233 其他 4,669 2,493 -3,507 -6,964 -3,442 投资活动产生现金流 -7,589 9,734 -689 -675 -650 净资本支出 -433 -1,203 -1,200 -1,200 -1,200 长期投资变化 3,499 3,908 -500 -525 -550 其他资产变化 -10,655 7,029 1,011 1,050 1,100 融资活动现金流 4,102 -19,649 -3,148 -733 -4,632 股本变化 14 66 0 0 0 债务净变化 7,142 -13,659 -2,074 2,886 -578 无息负债变化 2,624 11,506 1,401 2,660 2,339 净现金流 1,606 -3,681 668 3,596 1,039 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 93,457 92,068 96,488 105,322 110,780 货币资金 10,068 6,572 7,240 10,837 11,876 交易性金融资产 13,787 4,311 4,300 4,300 4,300 应收帐款 22,944 25,404 27,079 29,950 32,331 应收票据 1,368 0 0 0 0 其他应收款（合计） 786 1,077 1,237 1,385 1,514 存货 9,551 11,772 12,792 13,978 14,890 其他流动资产 2,304 3,936 3,936 3,936 3,936 流动资产合计 70,369 63,182 66,596 74,522 79,094 其他权益工具 2,268 2,367 2,367 2,367 2,367 长期股权投资 3,499 3,908 4,408 4,933 5,483 固定资产 5,439 5,803 5,570 5,370 5,180 在建工程 638 933 1,225 1,443 1,608 无形资产 4,014 4,048 4,165 4,280 4,392 商誉 2,082 2,053 2,053 2,053 2,053 其他非流动资产 2 415 415 415 415 非流动资产合计 23,088 28,886 29,892 30,800 31,686 总负债 54,688 52,535 51,861 57,407 59,167 短期借款 8,325 5,043 2,583 5,469 4,891 应付账款 7,009 9,301 10,119 11,368 12,466 应付票据 3,802 9,760 10,119 11,368 12,466 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 768 483 483 483 483 流动负债合计 39,628 34,583 33,588 39,134 40,894 长期借款 5,539 2,842 2,842 2,842 2,842 应付债券 8,106 11,673 12,000 12,000 12,000 其他非流动负债 697 2,535 2,535 2,535 2,535 非流动负债合计 15,060 17,951 18,273 18,273 18,273 股东权益 38,768 39,533 44,627 47,915 51,613 股本 7,809 7,875 7,875 7,875 7,875 公积金 16,711 17,022 17,404 17,404 17,404 未分配利润 15,142 17,430 22,142 25,430 29,128 归属母公司权益 38,201 38,863 43,957 47,245 50,943 少数股东权益 567 670 670 670 670 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 27.1% 30.0% 30.1% 30.1% 30.0% EBITDA率 14.8% 16.2% 16.1% 16.1% 16.2% EBIT率 11.8% 14.2% 14.4% 14.5% 14.7% 税前净利润率 9.2% 11.6% 12.4% 12.7% 13.1% 归母净利润率 7.0% 10.1% 10.6% 10.8% 11.1% ROA 2.1% 4.6% 5.3% 5.5% 6.0% ROE（