年报业绩稳定提升，全年有望实现高增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年报业绩稳定提升，全年有望实现高增长 ■事件：公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年实现收入21.61亿元，同比增长12.81%；归母净利润1.79亿元，同比增长13.96%。2020Q1实现收入2.89亿元，同比降低40.04%，归母净利润实现0.16亿元，同比降低58.94%。 ■废钢设备业务基本持平，加工贸易业务翻倍增长。分产品来看，公司2019年再生资源加工设备实现收入11.20亿元，同比降低1.84%；电梯零部件实现收入7.02亿元，同比增长18.91%；废料回收加工及贸易实现收入3.27亿元，同比大幅增长95.43%。尽管受废钢设备行业周期波动影响，公司废钢设备业务仍同比基本持平，市场龙头地位显著，而随着报废汽车景气度上升，拆解设备市场需求旺盛，公司今年设备业务有望表现良好。公司废料回收加工及贸易业务同比实现大幅增长，随着今年北京中物博产能新场地正式投产，叠加东海华宏业务产能进一步扩产，后续有望继续保持高速增长态势。 ■盈利能力稳健提升，现金流水平持续优化。公司2019年毛利率、净利率为21.05%、8.42%，分别同比提升个0.47、0.07pct。2019年期间费用率为12.25%，同比提升0.63个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分别为3.97%、4.80%、3.55%、-0.06%，分别同比变动-0.19、0.58、-0.03、0.28个pct。公司2019年末经营性现金流0.85亿元，同比提升0.39亿元。 ■Q1疫情影响业绩短期承压，全年业绩增长趋势稳定。公司一季度受疫情影响产业上下游，导致2月以来出货交付量相对较少，一季报整体收入业绩出现下滑。随着3月以来公司积极组织复工复产，确保各项工作正常开展，目前新签订单持续好转，相关设备有望于二季度陆续交付确认弥补前期缺口。 4月2日商务部会议再次重申加强汽车拆解实施细则出台，我们预期政策有望于近期正式落地，将充分提振公司设备订单和运营业务，此外叠加鑫泰科技业绩并表，公司全年业绩增长趋势稳定。 ■投资建议：公司布局汽车拆解链条多个高收益率环节，均已进入收获期，有望深度受益产业崛起。预计2020-2022年公司净利润分别为3.03、4.11、5.08亿元，对应EPS为0.53、0.72、0.89元。维持买入-A评级，给予6个月目标价13.25元，相当于2020年25倍市盈率。 ■风险提示：政策出台不及预期、废钢价格波动、鑫泰业绩不及预期 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,915.9 2,161.3 3,445.6 4,604.7 5,698.9 净利润 157.1 179.0 302.6 411.2 508.0 每股收益(元) 0.28 0.32 0.53 0.72 0.89 每股净资产(元) 3.20 3.44 4.08 4.70 5.51 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 37.8 33.1 19.6 14.4 11.7 市净率(倍) 3.3 3.0 2.6 2.2 1.9 净利润率 8.2% 8.3% 8.8% 8.9% 8.9% 净资产收益率 8.7% 9.2% 13.1% 15.4% 16.2% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.7% 0.9% 0.8% ROIC 12.6% 12.3% 19.6% 22.9% 32.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年04月30日 华宏科技（002645.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 金属制品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 13.50元 股价（2020-04-29） 10.45元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,932.69 流通市值（百万元） 4,133.72 总股本（百万股） 567.72 流通股本（百万股） 395.57 12个月价格区间 6.57/12.55元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.8 24.85 24.35 绝对收益 -3.86 23.23 39.54 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 华宏科技：定增股份即将上市，鑫泰并表厚增公司业绩/李哲 2020-04-27 华宏科技：汽车拆解产业蓄势待发，产业链布局龙头初现/李哲 2020-02-24 华宏科技：融资拟收购稀土利用龙头，整合协同效应显著/李哲 2020-01-02 华宏科技：中报业绩符合预期，完善循环产业链布局/李哲 2019-08-22 华宏科技：收购稀土利用龙头，资源循环产业链再下一城/李哲 2019-07-05 -13%-1%11%23%35%47%59%71%201 9-04201 9-08201 9-12华宏科技 其他专用机械 中小板指 2 公司快报/华宏科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,915.9 2,161.3 3,445.6 4,604.7 5,698.9 成长性 减:营业成本 1,521.7 1,706.5 2,777.6 3,714.4 4,603.0 营业收入增长率 47.4% 12.8% 59.4% 33.6% 23.8% 营业税费 12.6 14.9 26.9 29.9 37.0 营业利润增长率 40.3% 15.2% 64.8% 37.7% 23.4% 销售费用 79.7 85.8 117.2 170.4 199.5 净利润增长率 26.8% 14.0% 69.0% 35.9% 23.6% 管理费用 80.9 103.7 141.3 207.2 262.1 EBIT DA增长率 59.4% 15.5% 32.5% 33.9% 21.0% 财务费用 -6.6 -1.4 -2.4 -3.4 -2.4 EBIT增长率 77.9% 16.7% 37.7% 37.7% 23.8% 资产减值损失 5.7 -1.7 6.8 6.0 6.1 NOPLAT增长率 34.7% 17.9% 65.4% 37.7% 23.8% 加:公允价值变动收益 - - -27.7 4.6 6.1 投资资本增长率 21.4% 3.5% 18.1% -12.0% 22.8% 投资和汇兑收益 4.6 4.3 5.0 5.0 5.0 净资产增长率 8.6% 8.8% 18.1% 15.3% 17.3% 营业利润 187.4 215.8 355.7 490.0 604.6 加:营业外净收支 0.6 -0.9 3.5 1.1 1.2 利润率 利润总额 188.0 215.0 359.2 491.0 605.9 毛利率 20.6% 21.0% 19.4% 19.3% 19.2% 减:所得税 27.9 32.9 53.9 73.7 90.9 营业利润率 9.8% 10.0% 10.3% 10.6% 10.6% 净利润 157.1 179.0 302.6 411.2 508.0 净利润率 8.2% 8.3% 8.8% 8.9% 8.9% EBIT DA/营业收入 13.8% 14.1% 11.7% 11.8% 11.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 11.5% 11.9% 10.3% 10.6% 10.6% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 338.5 303.7 1,033.7 1,381.4 1,709.7 固定资产周转天数 74 73 46 33 26 交易性金融资产 - 41.5 13.8 18.4 24.6 流动营业资本周转天数 53 65 58 46 43 应收帐款 222.1 282.0 675.2 220.2 1,046.2 流动资产周转天数 238 221 235 245 250 应收票据 33.3 9.9 57.6 39.2 75.9 应收帐款周转天数 36 42 50 35 40 预付帐款 58.4 26.0 215.6 74.3 254.7 存货周转天数 88 93 86 90 91 存货 591.6 527.4 1,124.4 1,184.8 1,687.7 总资产周转天数 450 424 364 339 327 其他流动资产 138.5 83.8 109.9 110.7 101.4 投资资本周转天数 254 251 175 133 112 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 17.7 17.0 17.0 17.0 17.0 ROE 8.7% 9.2% 13.1% 15.4% 16.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.3% 7.2% 6.9% 9.9% 8.4% 固定资产 428.4 442.2 429.2 418.8 399.9 ROIC 12.6% 12.3% 19.6% 22.9% 32.2% 在建工程 10.4 - 10.0 18.0 25.0 费用率 无形资产 75.7 70.4 66.9 64.2 63.1 销售费用率 4.2% 4.0% 3.4% 3.7% 3.5% 其他非流动资产 637.4 739.8 679.5 684.9 701.0 管理费用率 4.2% 4.8% 4.1% 4.5% 4.6% 资产总额 2,552.1 2,543.6 4,432.7 4,232.1 6,106.2 财务费用率 -0.3% -0.1% -0.1% -0.1% 0.0% 短期债务 15.0 15.0 264.8 317.2 360.8 三费/营业收入 8.0% 8.7% 7.4% 8.1% 8.1% 应付帐款 418.1 358.1 852.9 798.7 1,536.5 偿债能力 应付票据 0.3 20.6 5.8 14.8 18.9 资产负债率 28.2% 21.6% 46.9% 35.8% 47.8% 其他流动负债 266.3 135.1 624.7 329.3 747.5 负债权益比 39.3% 27.6% 88.2% 55.8% 91.7% 长期借款 - - 308.4 34.6 235.9 流动比率 1.98 2.41 1.85 2.07 1.84 其他非流动负债 20.1 21.1 20.8 20.7 20.9 速动比率 1.13 1.41 1.20 1.26 1.21 负债总额 719.8 549.9 2,077.4 1,515.3 2,920.5 利息保障倍数 -33.50 -183.95 -149.20 -141.34 -250.76 少数股东权益 16.6 39.0 41.7 47.9 54.9 分红指标 股本 356.1 462.9 567.7 567.7 567.7 DPS(元) 0.08 - 0.07 0.10 0.08 留存收益 1,454.9 1,484.3 1,745.9 2,101.1 2,56