股指期货周度报告 2020年4月28日操作评级：●全球股指上周以窄幅震荡回调为主，国内上证50、沪深300以及中证500周涨幅分别为下跌1.18%、1.11%以及0.84%，IH和IC表现相对均衡的格局仍然延续。个股活跃度在上周回落，市场表现为震荡格局的结构性行情特征。●驱动因素上，上周经历了疫情冲击以来原油的第二波大幅回调，表明经济数据的恶化及当期需求的恶化通过油价扰动信用风险。另一方面欧美新增病例拐点和复工预期支撑风险偏好。北上资金继续回流中国，国内复工推进，投资者寻找内需确定性的主线。●大类资产的具体表现来看：美元上周仍然呈现走强的格局，且日元兑绝大多数货币升值，但人民币汇率波动率仍然稳定；全球国债指数震荡上行小幅上涨，受原油下跌的影响，美国的高收益债和全球的高收益债受到了扰动出现回落；农产品和贵金属表现靠前，能源下挫，带动化工和油脂油料表现靠后；全球股指小幅回落，亚太市场和欧洲调整回落幅度略大于美国。上周大类资产表现整体传递的信息是：经济数据的恶化及当期需求的恶化通过油价扰动信用风险，但欧美新增病例拐点和复工预期支撑风险偏好，因此尚未对全球金融市场形成显著冲击。美国金融条件的相对韧性开始对于新兴市场造成一定的压力。●中国经济环比来看，表明3月份相对于2月份内部经济活动出现了明显的改善，但是海外疫情带来的全球经济的停滞还是压制了复工的效果。4月份高频数据显示复工仍然在进一步推进。政治局会议提出了“以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，2季度的看点是国内内需的扩张能否对冲海外需求的回落。海外4月份的PMI初值公布，就防控升级对于经济数据的影响而言，欧美的4月份经济数据类似中国的2月份。进入4月下旬后，欧美疫情新增病例数据继续改善，虽然新增病例难以大幅快速回落，但推动经济活动修复的预期存在，欧洲各国公布了经济解封的路线图，美国部分州也制定了经济的重启计划。5月份或进入海外经济活动修复的验证期，如果经济活动修复通畅，则宽松逻辑会向通胀预期修复的逻辑转化，那么未来市场波动的来源主要是关注货币政策边际变化。如果疫情仍然显著制约需求的复苏，那么信用风险的扰动则可能深化，市场波动来源于信用风险的发酵。关注本周美欧央行会议释放的最新的关于经济判断和政策操作的信号。●展望后市，欧美疫情新增病例见到拐点后，当前阶段经济活动修复的预期增强，支撑着风险偏好。这种预期在和信用风险扰动的博弈中，目前仍然占据着上风。北上资金持续回流，市场逻辑仍然是从内需的确定性向外扩展，因此维持短期趋势上震荡偏强，且结构和节奏上呈现IH领涨，IC补涨的判断。国投安信期货首席经济学家陈江涛期货投资咨询号Z0015285 国投安信期货金融衍生品组李而实期货从业资格号F3057070gtaxinstitute@essence.com.cn股指周报海外复工预期支撑风险偏好，股指震荡偏强格局延续图股指★☆☆国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【期货市场】周收盘价周涨跌幅近1月涨跌幅期货对现货升贴水IF20043775IF20093623.4IH20042756.6IH20092620.6IC20045216.2IC20094854【现货市场】周收盘价周涨跌幅近1月涨跌幅近3月涨跌幅沪深3003797上证502776中证5005274上证综指2809中小板指6796创业板指2004【价格基差及持仓】-1.33%5.81%-3.47%-0.84%6.76%3.94%-0.84%3.48%-1.94%-1.06%3.16%-5.64%-1.11%4.74%-5.17%-1.18%5.18%-5.34%-5.60%-2.35%3.70%-1.09%-3.52%1.47%-7.96%周涨跌-44.9-1.96%4.92%-0.58%-1.78%3.35%-4.57%-2.06%5.13%-0.70%-1.73%2.77%-30.0-91.8-17.0-75.4-65.6-58.0-177.0-42.5周涨跌-33.1-125.8-46.2●上周周报《国内经济政策延续发力，原油下跌扰动信用风险》提到了“随着全球央行扩表以及欧美新增疫情数据的见顶，风险偏好延续的宏观基础仍在，资金回流中国有望保持延续。经过美股连续较大幅度反弹后，也要关注海外市场可能出现的整固，但整体发生较大冲击的概率目前看不大。国内经济政策在延续发力中，股指以整固蓄势或震荡偏强的格局运行，市场风格结构上或较为均衡。”上周经历了疫情冲击以来原油的第二次冲击，WTI近月原油价格一度跌落负值，对于全球此前持续回落的信用风险再度产生了扰动，不过由于欧美新增病例的见顶回落支撑风险偏好，这种扰动的影响范围和冲击程度相对有限，全球股指以窄幅震荡为主。上证50、沪深300以及中证500周涨幅分别为下跌1.18%、1.11%以及0.84%。3月底以来的反弹与2月份的V型反转不同，以震荡偏强和结构性行情为主。IH和IC表现相对均衡的格局仍然延续。个股活跃度在上周回落，市场表现为震荡格局的结构性行情特征。图1：沪深300指数上周呈现窄幅震荡图2：上证50指数上周呈现窄幅震荡图3：中证500指数上周承压相对较大图4：IC合约成交量仍然在高位回落通道中数据来源：Wind，国投安信期货数据来源：Wind，国投安信期货数据来源：Wind，国投安信期货数据来源：Wind，国投安信期货2,2002,4002,6002,8003,0003,20050指数金融供给侧改革的提出和扩大开放的坚守贸易磋商的恶化与修复全球新冠疫情爆发3,7004,2004,7005,2005,700500指数金融供给侧改革的提出和扩大开放的坚守贸易磋商的恶化与修复全球新冠疫情爆发020000400006000080000100000120000140000160000180000200000220000240000IC持仓量IC成交量IC20日成交量移动平均数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图10：上周IH/IC比价维持震荡走势图7：IF主力和远月合约贴水仍在走阔图5：北上资金仍然维持流入但速率放缓图6：融资余额上周低位震荡反弹不显著图9：IC主力和远月合约贴水仍在走阔图8：IH主力和远月合约贴水低位震荡0.450.500.550.600.65比价关系：上证50与中证500上证50/中证500上证50期货主力/中证500期货主力数据来源：wind，国投安信期货6.50006.60006.70006.80006.90007.00007.10007.2000-150-100-50050100150200250当日成交净买入10日平均美元兑人民币数据来源：wind，国投安信期货(1,000)1,0003,0005,0007,0009,00011,00013,00015,00002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000沪深两市融资数据(亿)融资买入额融资余额数据来源：wind，国投安信期货-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%上证50期货价差结构次月-当月隔季-当月当月-现货数据来源：wind，国投安信期货数据来源：wind，国投安信期货数据来源：wind，国投安信期货数据来源：wind，国投安信期货-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%沪深300期货价差结构次月-当月隔季-当月当月-现货数据来源：wind，国投安信期货数据来源：wind，国投安信期货-10%-8%-6%-4%-2%0%2%中证500期货价差结构次月-当月隔季-当月当月-现货数据来源：wind，国投安信期货数据来源：wind，国投安信期货数据来源：wind，国投安信期货数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图13：成交持仓比上周再一次走低图11：上周IH/IF比价走势震荡偏强图12：4月IC合约净多单跟随指数低位反弹图16：IC次月-当月合约价差水位图（4.27）图15：IH次月-当月合约价差水位图（4.27）图14：IF次月-当月合约价差水位图（4.27）0.700.710.720.730.740.750.760.770.78比价关系：上证50与沪深300上证50/沪深30050期货主力/300期货主力数据来源：wind，国投安信期货00.20.40.60.811.21.41.619-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04IF成交持仓比IH成交持仓比IC成交持仓比数据来源：wind，国投安信期货-0.200.20.40.60.88.75%数据来源：wind，国投安信期货单位：IC合约次月-当月价差历史水位图2019年初至今历史水位：00.10.20.30.40.50.60.63%数据来源：wind，国投安信期货单位：2019年初至今历史水位：IH合约次月-当月价差历史水位图00.20.40.61.88%数据来源：wind，国投安信期货单位：IF 次月-当月合约价差历史水位图2019年初至今历史水位：40004200440046004800500052005400560058006000-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04IC净多单占比-10MA中证500数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 【宏观流动性与基本面】图21：政策利率下调引导资金利率继续下探●中国经济从环比来看，3月份相对于2月份内部经济活动出现了明显的改善，PMI回升至52，同时工业、投资以及社零等数据也收窄了降幅。从1-3月份利润累计同比增长-36.7%，前值为-38.3%，通缩环境下企业的营收利润率继续下降，同时产成品库存被动上升，3月海外疫情的发酵对于国内的复工效果产生压力。高频数据中，近期电厂耗煤量、粗钢产量、一线城市交通拥堵指数、乘用车销量和房地产销售等数据延续修复。政治局会议提出了“以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，2季度的看点是国内内需的扩张能否对冲海外需求的回落。海外方面，从公布的G4国家4月份Markit的PMI初值数据来看：欧元区4月综合PMI初值13.5，前值29.7；美国4月制造业PMI初值36.9，上月为48.5，服务业PMI初值27，上月为39.8。就防控升级对于经济数据的影响而言，欧美的4月份经济数据类似中国的2月份。进入4月下旬后，欧美疫情新增病例数据继续改善，虽然新增病例难以大幅快速回落，但推动经济活动修复的预期存在。美国已有16个州公布了重启经济的计划，意大利宣布在5月4日重启经济，法国宣布5月11日解除禁足令。4月最后一周关注美欧日央行的最新会议。图17：3月社融存量和M2增速同比大幅反弹图18：3月中国三大投资增速低位反弹图19：中国3月复工季PMI回升到50以上图20：中国3月PMI个各分项环比大幅回升图22：1月以来同业存单利率持续下探2530354045505560PMIPMI:生产数据来源：wind，国投安信期货0102030405060进口采购量主要原材料购进价格原材料库存生产从业人员产成品库存供货商配送时间在手订单新订单新出口订单生产经营活动预期出厂价格2020-022020-03数据来源：wind，国投安信期货数据来源：wind，国投安信期货数据来源：wind，国投安信期货7891011121314151617社融人民币贷款M2:同比数据来源：Wind、国投安信期货单位：%-28.00-23.00-18.00-13.00-8.00-3.002.007.0012.00-35-25-15-551525基础设施建设投资:累计同比制造业:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比累计同比数据来源：