新单增、NBV降，投资助增利润

保险 2020年04月28日 新华保险 (601336) 新单增、NBV降，投资助增利润 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 中性（维持） 现价：43.35元 主要数据 行业 保险 公司网址 www.newchinalife.com 大股东/持股 HKSCC Nominees Limited（香港中央结算（代理人）有限公司）/33.14% 实际控制人 总股本(百万股) 3,120 流通A股(百万股) 2,085 流通B/H股(百万股) 1,034 总市值（亿元） 1,146.96 流通A股市值(亿元) 904.04 每股净资产(元) 27.07 资产负债率(%) 90.4 行情走势图 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 WANGWEIYI059@PINGAN.COM.CN 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布2020年一季报，Q1实现归母净利润46亿元（YoY+38%），寿险总保费582亿元（YoY+35%）、总新单220亿元（YoY+136%）。 平安观点：  产品优势+2019年新增人力产能释放+银保趸交重启，20Q1新单较大幅增长。Q1总新单220亿元（YoY+136%），其中，个险新单80亿元（YoY+20%），银保趸交保费111亿元（上年同期为仅100万元）。剔除银保趸交后，Q1总新单仍高达109亿元（YoY+17%），大概率系“开门红”主力产品“惠添富”定价利率较高（4.025%）、易于销售，叠加新人产能释放推动。  疫情影响线下展业，预计业务结构回调导致NBV下滑。Q1十年期及以上新单仅20亿元（YoY-40%）、在剔除银保趸交后的总新单中仅占比18%（YoY-18pct）。具体来看，公司“开门红”主力产品为3年或5年期交短储产品，而3月底方才上线新款终身寿险产品，因此十年期及以上新单负增长主要系2月和3月长期健康险销售受阻，导致Q1的NBVM下滑、NBV负增长。预计公司Q2将聚焦价值，随着代理人产能的逐步释放和费用激励的逐步投放，Q2长期保障险新单销量或将环比改善。  手续费率稳定、投资加码，归母净利润逆势增长38%。1）公司个险新单实现较大幅增长，主要系佣金率较低的短储产品推动，因此手续费及佣金支出基本同比持平（仅48亿元）。2）投资收益与公允价值变动损益共计109亿元（YoY+45%），预计系Q1已兑现部分股票和基金浮盈。3）750天均线下移、新单下滑，保险责任准备金同比增提近220亿元。  部分浮盈兑现，总投资收益率逆势增长。公司20Q1总/综合投资收益率分别5.1%、4.3%，分别同比提升0.9pct、下滑2.3pct。Q1交易性金融资产274亿元，较上年末增加12%；可供出售金融资产4049亿元，较上年末增加5%。我们推断，大概率系公司紧抓战术配置时机、进行波段操作，在高点兑现浮盈，并在市场估值底部加大对高分红、业绩稳健、低估值股票的配置。根据我们此前的测算，中性假设下2020年投资收益率仍达4.5%，并无利差损风险。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 154,167 174,566 207,745 227,547 249,149 YoY(%) 7 13 19 10 9 净利润(百万元) 7,922 14,559 17,241 20,083 26,462 YoY(%) 47 84 18 16 32 EVPS(元) 55.50 65.72 74.60 84.49 95.37 P/EV(倍) 0.78 0.66 0.58 0.51 0.45 -40%-20%0%20%Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20新华保险沪深300证券研究报告 新华保险﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5  投资建议：2019年的队伍扩张为2020年个险新单的修复和增长奠定了较强的人力基础，随着新增人力的产能释放，公司新单有望较快修复。目前股价对应2020-2022 年 P/EV 分别为 0.58、0.51、0.45倍，估值处于历史底部，但保障险销售有一定压力、价值增长存在一定不确定性，维持“中性”评级。  风险提示： 1） 海外疫情发展超预期、权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。. 2） 银保趸交助增规模、但保障险销售不及预期，导致NBV下滑。 3） 利率持续下行，到期资产与新增资产配置承压。 9YaXpWuWmXjYjZcVxUrRtO6M9R8OpNqQtRoOeRmMtPfQsQyRbRnMrNvPnPyRwMmOtR新华保险﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表1 新华保险20Q1业绩一览 资料来源： WIND、平安证券研究所 新华保险﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 图表2 盈利预测表 利润表 单位：百万元 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 已赚保费 119,947 135,403 156,321 166,545 176,210 投资收益及公允价值变动损益 33,492 38,442 50,636 60,163 72,052 其他业务收入 633 682 788 839 888 营业收入合计 154,167 174,566 207,745 227,547 249,149 赔款及保户利益 109,968 125,970 147,434 158,362 168,998 保户业务手续费及佣金支出 16,708 16,871 19,482 20,756 21,961 税金及附加 166 192 222 236 250 业务及管理费 12,561 13,783 15,916 16,957 17,941 其他业务成本 2,945 3,174 3,665 3,905 4,132 资产减值损失 1,797 2,036 1,200 1,200 1,200 营业支出合计 143,552 161,280 187,058 200,499 213,511 所得税 2,587 -1,339 5,172 6,762 8,910 归属于母公司净利润 7,922 14,559 17,241 20,083 26,462 每股收益 2.54 4.67 5.53 6.44 8.48 内含价值变动表 单位：百万元 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 期初内含价值 153,474 173,151 205,043 232,759 263,613 期初内含价值调整 0 0 0 0 0 期望收益 14,129 15,996 18,942 21,503 24,353 新业务价值的影响 12,210 9,779 9,360 10,364 11,290 运营经验偏差 3,108 1,531 2,000 2,000 2,000 经济经验偏差 -5,891 8,266 0 0 264 运营假设变动 -1,392 -3,277 0 0 0 经济假设变动 -1,096 -1,212 0 0 0 注资及股东红利分配 -1,622 -2,402 -2,586 -3,012 -3,969 寿险业务以外的其他股东价值变化 88 1,122 0 0 0 期末内含价值 173,151 205,043 232,759 263,613 297,551 每股内含价值 55.50 65.72 74.60 84.49 95.37 资料来源：公司年报、平安证券研究所 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033