此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 货币利率小幅上行，债市“牛陡”行情将延续 宏观债券周报（2020.04.20-2020.04.26） 2020年04月27日 中债综指-上证指数走势图 袁闯 分析师 执业证书编号：S0530520010002 yuanchuang@cfzq.com 0731-84779536 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 相关报告 1 《固定收益：宏观及策略研究债市周数据点评：央行下调M LF利率，短端利率下行空间仍存》 2020-04-21 2 《固定收益：货币利率小幅上行，耐心等待“牛平”-宏观债券周报（2020.04.06-2020.04.12）》 2020-04-13 3 《固定收益：疫情过后，城投债空间几何？-固收深度报告》 2020-03-31 4 《固定收益：财政政策持续加码，利率债中短端更为安全-宏观债券周报（2020.03.23-2020.03.29）》 2020-03-31 5 《固定收益：流动性持续宽裕，长端利率低位运行-宏观债券周报（2020.03.16-2020.03.22）》 2020-03-24 投资要点  海外市场：欧美国家PMI录得记录低位，疫情冲击有所凸显。美国4月M arkit制造业PM I初值为36.9，跌至11年来最低水平；服务业PM I初值为27。截至4月18日当周美国初请失业金人数录得442.7万，连续第5周破百万。欧元区4月制造业PM I初值33.6，创2009年2月以来新低；服务业PM I初值11.7，创历史新低。英国4月制造业PM I降至32.9，服务业PM I降至12.3，预期29，均录得历史低位。  国内经济：3月财政收支大幅负增长，4月食品价格同比涨幅回落。3月财政收支继续大幅负增长。1-3月全国一般公共预算收入累计同比下降14.3%，一般公共预算支出累计同比下降5.7%；3月当月一般公共预算收入同比下降26.1%；3月一般公共预算支出同比下降9.4%。食品价格同比涨幅收窄。4月以来，猪肉价格平均同比上涨122.52%，涨幅较上月回落24.32BP；28种重点监测蔬菜价格平均同比由升转降至-2.60%，7种重点监测水果价格平均同比降5.73%，降幅较上月扩大0.91BP。高炉开工率持平，发电耗煤降幅收窄。本周高炉开工率为68.65%，与上周持平；6大集团发电耗煤量平均每日57.02万吨，平均同比降幅缩窄至4.82%，较上周环比增加3.62%，反映生产保持稳定，并稍有改善。  货币市场：央行TMLF“缩量降价”续作，货币利率小幅上行。上周央行公开市场未开展逆回购操作，只于4月24日对当日到期的2674亿元定向中期借贷便利（TM LF）进行了续做，续做金额为561亿元，中标利率2.95%，上次为3.15%。本周无正回购、逆回购和央票等到期，全周累计净回笼2113亿元。资金面整体宽松，DR001较前一周上行19BP收于0.91%，但仍维持在1%以下的较低水平，DR001一周均值0.90%，与上周持平。DR007收1.55%，较上周上行8BP，一周均值下行3BP至1.39%。  债券市场：二级市场：利率债收益率下行，信用债收益率多数下行，等级利差分化。1年期国债收1.13%，较前一周降10BP；10年期国债收2.51%，较前一周下行5BP。1年期国开债收于1.20 %，较前一周降4BP；10年期国开债收于2.80 %，较前一周下行4BP。1年期与10年期国债期限利差继续走阔至138BP，较上周再扩大5BP。信用债收益率多数回落，中短期限收益率跟随利率债下行明显。AAA级企业债收益率平均降4BP，AA级企业债收益率平均降4BP，AAA级城投债收益率平均降1BP。一年期AAA级与AA级企业债等级利差较上周走阔1BP至62BP，十年期AAA级与AA级企业债等级利差回落2BP至81BP。一级市场：利率债供给明显回落，信用债供给小幅增加。上周利率债总发行规模为2042.26亿元，较上周明显回落。到期规模为1726.20亿元，净融资规模为316.06亿元。非金融信用债发行规模为4703.54亿元，到期规模为2344.22亿元，净融资规模为2359.32亿元。发行利率方面，上周信用债发行利率下行。 -2%0%2%4%2019-042019-082019-12中债综指点评报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益  债市“牛陡”行情将延续。从短端来看，OM O、M LF、LPR、TM LF利率已相继下调，超储利率降至0.35%也打开了利率走廊下限，流动性总体处于宽裕状态；同时政治局会议释放逆周期调节加码以稳增长的政策信号，货币政策持续宽松趋势明确，短端利率维持低位也相对确定。从长端来看，一方面，随着政策支持力度加大、复工复产进度加快，一季度的经济底或已过去，3月经济数据以及4月高频数据的边际改善也强化了基本面逐渐修复的预期，使长端利率跟随短端利率下行受阻；另一方面，宽财政政策持续发力对应的利率债供给冲击也将对长端利率造成一定压力，使收益率曲线维持陡峭化。但考虑到当前流动性持续宽松，海外部分地区疫情仍有反复以及国际油价大幅波动使得避险情绪有所升温，长端利率短期内大幅上行的概率较小。目前市场对于长期利率的走向存在明显分歧，或将加大长端利率的波动。  风险提示：疫情发展超预期，政策超预期，经济变化超预期。 cVcZrUpZgZnUmU8ZyXnNpO8ObPaQsQrRsQpPjMpPmQjMsQrO7NnMqPxNoPoRMYrNvN 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 海外市场：欧美国家PMI录得记录低位，疫情冲击有所凸显 ................................... 4 1.1 美国4月制造业PMI创新低，初请失业金人数继续破百万 ................................................... 4 1.2 欧元区、英国PMI不及预期，疫情冲击有所凸显 ..................................................................... 4 2 国内经济：3月财政收支大幅负增长，4月食品价格同比涨幅回落............................ 4 2.1 财政：3月财政收支继续大幅负增长 .............................................................................................. 4 2.2 物价：食品价格同比涨幅回落 .......................................................................................................... 5 2.3 工业：高炉开工率持平，发电耗煤降幅收窄 ............................................................................... 5 3 市场回顾：央行TMLF“缩量降价”续作，利率债收益率曲线维持陡峭化 .................. 6 3.1 货币市场：央行TMLF“缩量降价”续作，货币利率小幅上行 ................................................. 6 3.2 债券市场：利率债收益率下行，信用债收益率多数下行，等级利差分化 .......................... 6 3.2.1 二级市场：利率债收益率下行，信用债收益率多数下行，等级利差分化................... 6 3.2.2 一级市场：利率债供给明显回落，信用债供给小幅增加.................................................. 8 4 债市“牛陡”行情将延续........................................................................................... 10 5 风险提示：疫情发展超预期，政策超预期，经济变化超预期。 ............................... 10 图表目录 图1：公共财政收支累计同比增速................................................................................ 5 图2：主要食品价格同比增速....................................................................................... 5 图3：主要食品价格环比增速（周） ............................................................................ 5 图4：高炉开工率（周）.............................................................................................. 6 图5：日均发电耗煤同比增速....................................................................................... 6 图6：存款类机构质押式回购加权利率......................................................................... 6 图7：央行公开市场操作.............................................................................................. 6 图8：上周国债收益率曲线变化 ................................................................................... 7 图9：上周国开债收益率曲线变化................................................................................ 7 图10：主要期限国债收益率变化 ................................................................................. 7 图11：主要国开债收益率变化 .........