2019年报及2020年一季报点评：一季度业绩高增长，上海电气入股开启发展新局面

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月27日 赢合科技（300457.SZ） 电力设备新能源 一季度业绩高增长，上海电气入股开启发展新局面 ——赢合科技（300457.SZ）2019年报及2020年一季报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年年度报告及2020年一季报，公司2019全年实现营业收入16.70亿元，同比下降20.00%；实现归母净利润1.65亿元，同比下降49.25%；基本每股收益0.44元。公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。公司2020年一季度营业收入5.56亿元，同比增长21.52%；净利润1.53亿元，同比增长116.53%。 ◆行业调整致使2019年业绩下滑：2019年新能源汽车销量不及预期，行业投资显著放缓。在此背景下，公司调整经营策略，主动放弃部分风险订单，并充分计提坏账准备，因而公司净利润下滑幅度较大。但与此同时，公司经营质量得到提升，2019年经营性现金流净额为1.25亿元，同比大幅提升60.30%。公司加大研发投入，2019年研发投入1.35亿元，占营业收入的比例由上一年度的6.00%提升至8.08%。 ◆下游锂电扩产周期不变，口罩业务助力一季度业绩高增长：全球汽车电动化势在必行，行业发展虽受到疫情阻碍，但下游锂电行业扩产周期不变。2020年一季度，公司订单规模和客户结构持续优化，新签锂电订单超过 10 亿元。另外，公司积极推动口罩机自动化生产线以及口罩代工业务，为业绩增长提供新的动力。 ◆战略引进上海电气，未来发展值得期待：2019年公司通过非公开发行股票、协议转让及表决权设置的形式，引入上海电气成为控股股东。上海电气为我国大型的综合性装备制造企业集团，与公司在新能源及自动化领域的发展具备显著的协同效应，也将有助于优化公司股东结构，改善经营和财务状况。公司在上海电气的助力下，未来发展值得期待。 ◆盈利预测和投资建议：受困全球疫情影响以及下游锂电客户招标延期，我们下调公司2020、2021年净利润为4.53、5.85亿元，新增2022年净利润6.95亿元。2020-2022年对应EPS为1.20、1.56、1.85元。行业发展虽受到疫情阻碍，但全球汽车电动化势在必行，电池厂商未来三年新一轮扩产周期未发生改变，我们看好公司未来成长，因此维持“买入”评级。 ◆风险提示：下游投资不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术研发推进不及预期风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,087 1,670 2,330 3,001 3,715 营业收入增长率 31.58% -20.00% 39.55% 28.77% 23.80% 净利润（百万元） 325 165 453 585 695 净利润增长率 46.90% -49.25% 174.98% 29.18% 18.86% EPS（元） 0.86 0.44 1.20 1.56 1.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.95% 5.24% 12.68% 14.30% 14.79% P/E 48 94 34 26 22 P/B 5.2 4.9 4.3 3.8 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月24日 买入（维持） 当前价：41.03元 分析师 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegen@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.76 总市值(亿元)：154.24 一年最低/最高(元)：22.02/71.05 近3月换手率：112.88% 股价表现(一年) -14%32%78%124%170%04-1907-1910-1901-20赢合科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -26.24 9.43 67.75 绝对 -23.57 4.27 65.37 资料来源：Wind 相关研报 “赢”于科技，“合”电动化之大势——赢合科技（300457.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2019-07-26 2020-04-27 赢合科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,087 1,670 2,330 3,001 3,715 营业成本 1,403 1,078 1,492 1,924 2,386 折旧和摊销 38 65 55 91 116 税金及附加 19 21 29 38 46 销售费用 63 81 93 120 149 管理费用 87 93 117 150 186 研发费用 125 135 188 243 300 财务费用 31 35 -2 -5 2 投资收益 15 27 30 25 20 营业利润 377 209 543 691 815 利润总额 380 211 534 682 806 所得税 49 24 59 75 89 净利润 330 187 475 607 717 少数股东损益 6 22 22 22 22 归属母公司净利润 325 165 453 585 695 EPS(按最新股本计) 0.86 0.44 1.20 1.56 1.85 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 78 126 1,048 367 167 净利润 325 165 453 585 695 折旧摊销 38 65 55 91 116 净营运资金增加 1,253 -247 -379 465 825 其他 -1,538 143 919 -775 -1,469 投资活动产生现金流 -1,160 -177 -352 -200 -130 净资本支出 -579 -466 -250 -200 -150 长期投资变化 31 31 0 0 0 其他资产变化 -612 259 -102 0 20 融资活动现金流 1,396 -152 -372 -62 -87 股本变化 61 0 0 0 0 债务净变化 198 29 -348 0 0 无息负债变化 40 332 406 576 620 净现金流 315 -203 325 105 -49 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 5,142 5,679 6,185 7,302 8,554 货币资金 765 715 1,039 1,144 1,095 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,274 1,424 1,165 1,500 2,192 应收票据 231 377 233 300 371 其他应收款（合计） 23 37 47 60 74 存货 583 657 597 770 954 其他流动资产 652 443 773 1,041 1,327 流动资产合计 3,579 3,725 3,913 4,892 6,108 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 31 31 31 31 31 固定资产 519 677 1,009 1,192 1,272 在建工程 282 485 313 209 139 无形资产 186 318 328 343 356 商誉 298 298 298 298 298 其他非流动资产 104 16 148 148 148 非流动资产合计 1,564 1,954 2,272 2,410 2,445 总负债 2,137 2,498 2,556 3,132 3,752 短期借款 634 391 0 0 0 应付账款 701 737 746 962 1,193 应付票据 269 570 821 1,058 1,312 预收账款 217 269 373 480 594 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 2,009 2,137 2,196 2,772 3,392 长期借款 50 292 292 292 292 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 75 66 66 66 66 非流动负债合计 127 361 360 360 360 股东权益 3,006 3,180 3,629 4,169 4,802 股本 376 376 376 376 376 公积金 1,906 1,907 1,952 2,010 2,041 未分配利润 741 893 1,274 1,734 2,314 归属母公司权益 2,965 3,145 3,571 4,090 4,700 少数股东权益 41 35 57 79 101 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 32.8% 35.4% 36.0% 35.9% 35.8% EBITDA率 20.8% 25.2% 24.8% 25.1% 24.6% EBIT率 18.8% 20.8% 22.4% 22.0% 21.4% 税前净利润率 18.2% 12.6% 22.9% 22.7% 21.7% 归母净利润率 15.5% 9.9% 19.4% 19.5% 18.7% ROA 6.4% 3.3% 7.7% 8.3% 8.4% ROE（摊薄） 10.9% 5.2% 12.7% 14.3% 14.8% 经营性ROIC 10.2% 8.8% 13.4% 14.5% 14.4% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 42% 44% 41% 43% 44% 流动比率 1.78 1.74 1.78 1.76 1.80 速动比率 1.49 1.44 1.51 1.49 1.52 归母权益/有息债务 4.17 4.25 9.10 10.43 11.98 有形资产/有息债务 6.49 6.75 14.01 16.81 19.96 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 3.04% 4.86% 4.00% 4.00% 4.00% 管理费用率 4.17% 5.59% 5.00% 5.00% 5.00% 财务费用率 1.47% 2.10% -0.11% -0.16% 0.05% 研发费用率 6.00% 8.08% 8.08% 8.08% 8.08% 所得税率 13% 11% 11% 11% 11% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.04 0.07 0.18 0.23 0.27 每股经营现金流 0.21 0.33 2.79 0.98 0.45 每股净资产 7.88 8.37 9.50 10.88 12.50 每股