敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月27日 健康元（600380.SH） 医药生物 20Q1经营稳健，吸入制剂有望迎来收获 ——健康元（600380.SH）2020年一季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年一季报，1季度实现收入31.87亿、归母净利润2.80亿、扣非归母净利润2.81亿，分别同比增长-4.63%、-8.39%、1.66%；实现EPS0.14元。 ◆点评： 疫情影响下业绩基本符合预期，财务费用大幅下降。20Q1疫情影响下扣非归母净利润端实现+1.66%增长，疫情影响部分制剂和保健品销售，整体业绩基本符合预期。归母净利润同比下降8.39%主要与20Q1营业外收入（主要是政府补助）同比减少97%至169万元、公允价值变动收益同比减少390%至-1138万元有关；此外20Q1公司财务费用为-2603万元（-209.7%），主要是借款利息减少和汇兑损益变动引起。公司持有丽珠集团44.81%股权，丽珠集团2020年1季度实现收入25.05亿元（-3.94%），贡献归母与扣非归母净利润3.99亿元（+1.68%）/4.03亿元(+22.55%)。 原料药价格回暖，有望增厚利润。公司原料药及中间体板块7-ACA 19年上半年价格处于高位（均价440元/千克），19H2价格回落，20年1-2月仍在价格低位区间（均价350元/千克），拖累一季度业绩。受新冠疫情影响，7-ACA价格较此前有较大回升，3月报价450元/千克（含税），考虑到全球范围疫情进展，7-ACA价格有望维持，预计有望增厚2020年利润。 吸入制剂布局全面，有望迎来收获期。公司在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前，复方异丙托溴铵吸入溶液和左旋沙丁醇胺分别于19年4月和9月获批上市，分别完成21个和14个省招标挂网，有望成为5~10亿元峰值的潜力品种。在研品种布地奈德混悬液/气雾剂、异丙托溴铵吸入剂/气雾剂、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、布地奈德福莫特罗等重磅吸入剂梯队有序,布地奈德混悬液有望于2020年上市，有望成为近20亿元的重磅品种。 ◆盈利预测与估值评级。考虑疫情影响原料药提价及吸入制剂重磅新品种上市，我们上调20~22年EPS分别为0.55元/0.64/0.76元，同比增长20.0%/16.5%/18.6%，公司吸入制剂布局全面，重磅品种有望迎来收获期，维持“买入”评级。 ◆风险提示：药品带量采购风险，审批政策风险，原料药价格波动等。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,204 11,980 13,409 15,405 17,264 营业收入增长率 3.94% 6.93% 11.93% 14.88% 12.07% 净利润（百万元） 699 894 1,073 1,250 1,482 净利润增长率 -67.21% 27.87% 19.98% 16.50% 18.57% EPS（元） 0.36 0.46 0.55 0.64 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.25% 8.64% 9.65% 10.42% 11.36% P/E 33 25 21 18 15 P/B 2.4 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月26日 买入（维持） 当前价：11.75元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 吴佳青 (执业证书编号：S0930519120001) 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 19.47 总市值(亿元)：228.76 一年最低/最高(元)：7.51/13.48 近3月换手率：92.06% 股价表现(一年) -11%3%18%33%47%04-1907-1910-1901-20健康元沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 9.28 26.85 56.75 绝对 11.28 21.68 53.08 资料来源：Wind 相关研报 利润端增长略超预期，吸入制剂有望迎来收获——健康元（600380.SH）2019年报点评 ····································· 2020-04-13 回购彰显发展信心，有望助力长期发展——健康元（600380.SH）回购方案点评 ····································· 2020-02-12 2020-04-27 健康元 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 11,204 11,980 13,409 15,405 17,264 营业成本 4,214 4,271 4,696 5,316 5,855 折旧和摊销 515 523 572 590 608 税金及附加 159 147 134 172 183 销售费用 3,979 3,962 4,421 5,079 5,693 管理费用 713 849 950 1,061 1,155 研发费用 708 906 912 1,106 1,207 财务费用 -168 -222 -140 -194 -239 投资收益 -65 -2 0 0 0 营业利润 1,594 2,187 2,622 3,053 3,619 利润总额 1,733 2,178 2,613 3,044 3,610 所得税 273 328 394 459 544 净利润 1,460 1,850 2,220 2,586 3,066 少数股东损益 760 956 1,147 1,336 1,584 归属母公司净利润 699 894 1,073 1,250 1,482 EPS(按最新股本计) 0.36 0.46 0.55 0.64 0.76 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,826 2,312 2,762 2,528 2,993 净利润 699 894 1,073 1,250 1,482 折旧摊销 515 523 572 590 608 净营运资金增加 1,241 759 1,503 2,314 2,177 其他 -629 137 -386 -1,626 -1,274 投资活动产生现金流 -2,910 1,310 -48 -325 -300 净资本支出 -654 -701 63 -250 -250 长期投资变化 477 511 0 0 0 其他资产变化 -2,732 1,500 -111 -75 -50 融资活动现金流 1,405 -2,060 -1,379 -339 -877 股本变化 364 0 9 0 0 债务净变化 1,043 -1,018 -1,317 -161 -683 无息负债变化 -948 383 37 391 332 净现金流 394 1,580 1,335 1,863 1,816 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 24,986 25,438 26,067 28,511 30,793 货币资金 11,471 11,189 12,524 14,388 16,204 交易性金融资产 16 18 10 10 10 应收帐款 1,881 1,997 2,682 3,081 3,453 应收票据 1,341 1,347 1,341 1,540 1,726 其他应收款（合计） 68 109 280 321 359 存货 1,411 1,528 935 1,063 1,171 其他流动资产 121 132 167 217 264 流动资产合计 16,575 16,585 18,188 20,893 23,480 其他权益工具 1,394 1,505 1,505 1,505 1,505 长期股权投资 477 511 511 511 511 固定资产 4,022 4,069 3,722 3,351 2,959 在建工程 472 564 528 501 481 无形资产 401 374 411 452 493 商誉 614 614 609 609 609 其他非流动资产 338 375 445 445 445 非流动资产合计 8,411 8,853 7,879 7,618 7,312 总负债 8,689 8,054 6,773 7,003 6,653 短期借款 2,500 2,162 844 683 0 应付账款 634 632 695 786 866 应付票据 766 741 815 922 1,016 预收账款 0 0 670 770 863 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 7,636 7,373 6,164 6,394 6,043 长期借款 1 0 0 0 0 应付债券 499 0 0 0 0 其他非流动负债 440 499 608 608 608 非流动负债合计 1,053 681 610 610 610 股东权益 16,297 17,384 19,294 21,507 24,140 股本 1,938 1,938 1,947 1,947 1,947 公积金 2,811 2,858 2,956 3,081 3,229 未分配利润 4,870 5,443 6,099 6,852 7,753 归属母公司权益 9,644 10,356 11,119 11,997 13,046 少数股东权益 6,654 7,028 8,175 9,510 11,094 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 62.4% 64.4% 65.0% 65.5% 66.1% EBITDA率 17.9% 22.1% 23.0% 22.3% 23.1% EBIT率 12.8% 17.4% 18.7% 18.5% 19.6% 税前净利润率 15.5% 18.2% 19.5% 19.8% 20.9% 归母净利润率 6.2% 7.5% 8.0% 8.1% 8.6% ROA 5.8% 7.3% 8.5% 9.1% 10.0% ROE（摊薄） 7.3% 8.6% 9.7% 10.4% 11.4% 经营性ROIC 7.1% 9.8% 11.5% 11.7% 12.7% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 35% 32% 26% 25% 22% 流动比率 2.17 2.25 2.95 3.27 3.89 速动比率 1.99 2.04 2.80 3.10 3.69 归母权益/有息债务 2.61 3.86 8.16 9.99 25.15 有形资产/有息债务 6.31 8.82 18.33 22.79 57.11 资料来源：Wind，光大证券研究所预测