2020年04月 工商企业部 李晓静 电话：010-88090167 邮件：lixiaojing@chinaratings.com.cn 市场部 电话：010-88090123 邮件：cs@chinaratings.com.cn 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电话：010-88090001 地址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 专题报告 2019年第**期 总第**期 那些不让人省心的财报科目系列——货币资金 唐内容摘要 企业违约的最后一步是资金链断裂，而造成这一步的原因千差万别。通过分析违约案例，我们发现这类企业的财务报表在违约前已经提供了各种蛛丝马迹供投资者识别风险。企业财务报表的任何一个科目的异常、三张表的勾稽关系异常以及其他如会计估计的异常变更等均可成为判断企业信用风险的突破口。此外，在当前市场环境下，部分企业财务信息质量不高，也有个别企业暴露出了违约风险，投资者穿透财务报表识别企业信用风险的需求迫切。中债资信现推出“那些不让人省心的财报科目系列”研究，内容涉及货币资金、商誉、固定资产、无形资产等科目异常情况的分析，试图从财务信息的角度探索一些方法帮助投资人识别各财务科目背后隐藏的信用风险。本期为系列研究的第一篇，《那些不让人省心的财报科目系列——货币资金》。 近年来，多家违约企业账面留存的大规模货币资金足以支持短期内到期债券的偿还，但企业仍陆续发生违约，如康得新、康美等，引起了市场对货币资金异常的关注。货币资金作为企业资金周转最直接的支持，其真实合理性非常重要。当企业货币资金过高时，需关注货币资金来源。若货币资金通过债务融资获取且长期存在存贷双高问题的，需关注其是否存在大额受限、特定用途、集团公司、粉饰报表或货币资金被控股股东或实际控制人占用的情况。本文特别对货币资金科目的报表粉饰及货币资金被关联方占用的情形提供了判断思路，以期从报表使用者角度对企业货币资金真实性进行探索。 货币资金 基础研究 1 2019年以来，多家违约企业在违约前的报表上均有较充裕的货币资金，如康得新、康美药业等，但其陆续发生违约事件引起了市场对货币资金异常的关注。如某A上市公司，截至2018年9月末，账面货币资金规模达150.14亿元，扣除使用受限的货币资金剩余规模仍约115亿元，但2019年1月，其10亿元债券无法按期足额兑付，证明其货币资金明显存在异常。为加强对企业财务风险的识别，本文总结了货币资金的多种异常情形，并通过对企自身所需资金的分析和外部占款情况的分析对货币资金的异常情况进行判断。 一、货币资金的概念 货币资金是指存在于货币形态的资金，根据《公开发行债券的公司信息披露编报准则第15号——财务报告的一般规定（2014年修订）》，货币资金列报具体包括库存现金、银行存款和其他货币资金。其他货币资金包括信用证保证金存款、票据保证金存款、证券资金账户余额等。货币资金是资产负债表中流动性最强的资产科目。但企业报表中列示的货币资金并非全部可以随时支取，企业银行账户中的各类保证金（如银行承兑汇票保证金、信用证保证金、履约保证金等）、央行法定存款准备金、被司法冻结的资金、或如公开市场募集的特定用途的资金等的使用是受限制的。 对于货币资金的审计，审计机构需实施获取或编制货币资金余额明细表、库存现金监盘、编制银行存单检查表、获取并检查银行存款、其他货币资金银行对账单及余额调节表、实施货币资金函证程序、针对评估的舞弊风险等因素增加的其他审计程序等，以获取有关货币资金期初、期末余额及因抵押、质押或冻结等使用受限的货币资金规模等情况。其中，向银行进行函证被认为是获取审计证据最关键的步骤。实务中，审计机构会对一般制造业企业的所有的银行账户的余额、担保、票据、授信等一系列信息进行函证，银行一般均会回函，但主要针对账户余额，其他信息回函情况相对差一些。相对于其他科目，资产负债表日的货币资金余额可信度较高，但受限情况等可信度低于货币资金余额。但由于外部审计存在固有限制（如企业的货币分散于多家银行，审计或难以函证所有银行账户；企业与银行的抽屉协议，或者存款为体外关联方贷款做抵质押，增加了审计的难度），且不同审计师尽职的程度不同，经过审计的货币资金也并非完全可信。 二、货币资金异常情况 货币资金可以作为债务偿付的直接来源，账面货币资金过低的企业或面临较大的周转压力，但账面货币资金充裕的企业其货币资金也可能不能动用，甚至有部分企业货币资金存在财务粉饰的嫌 cVaXvYuWmXiZmUfWxUnNtOaQ8QaQoMrRnPrRfQmMsOiNmOrN7NnMoNMYqNsRNZoPtP货币资金 基础研究 2 疑。 投资者一般对货币资金过低情况保持足够的警觉与关注，但容易疏忽货币资金过高的异常情况。对于货币资金水平偏高的企业，要对资金来源进行分析。从货币资金的来源看，主要包括依靠经营获取、举债或关联方拆借、股权融资等。若企业业务竞争力强，市场地位高，经营战略稳健，经营净现金流/EBITDA比例较高，货币资金主要通过经营积累所得，则企业的造血能力较强。若资金主要来自股东或关联方注资、增资等股权融资，则说明企业可获得一定的股东支持，但也需进一步结合股东的实际情况以及企业相关报表科目来判断注资的质量和真实性。若通过债务融资获得，即账面留存大规模货币资金，同时有息债务（“存贷双高”）或其他应付款规模巨大，则关注债务融资目的，是否短期内有大规模的项目投资或即将偿还的到期债务。 截图出处：中债一站通 对康得新同时持有大规模现金和有息债务以及其审计报告异常情况进行提示，系统判断该主体报表可靠度风险很高。 若短期内没有较明确的融资目的，货币资金规模与有息债务规模均长期保持较高水平或长期保持相当比例的增长，则应关注以下情况： （1）受限规模较大。企业设置质押的定期存单、开立信用证或银行承兑汇票等票据的保证金、涉诉冻结账户资金等均为使用受限的货币资金。这种情况存在较普遍，分析企业财务报表时需关注报表附注的货币资金明细，并在评估债务偿付能力时剔除受限货币资金的影响。对于受限货币资金中银行承兑汇票保证金规模较大的，其规模可与企业应付票据规模结合分析，由此印证货币资金受 货币资金 基础研究 3 限规模的合理性以及货币资金的真实性。一般银行承兑汇票保证金/应付银行承兑汇票的比例会随着外部融资环境而变化，融资环境越差，融资越困难，比例越高。如在外部融资环境趋严的情况下，若企业的应付银行承兑汇票规模增加，但货币资金中银行承兑汇票保证金规模没变化或减少，即银行承兑汇票保证金/应付银行承兑汇票的比例下降，则应关注受限货币资金是否披露完整。 （2）货币资金有明确专有用途。有专门用途的货币资金使用亦受到限制，如上市公司通过非公开发行方式募集的资金、政府拨付的专款专用资金等，在考虑对短期债务的偿还能力时不应考虑这部分资金。实际上，该种情况在广义上讲亦属于货币资金受限。 （3）集团类企业货币资金主要分布在下属子公司。特别需要关注的是集团公司的货币资金集中在下属上市子公司的。由于上市公司资金独立性较强，集团公司无法随意动用上市公司货币资金偿还债务。因此对于合并口径下账面资金较高的集团公司，仍需分析扣除上市子公司后的货币资金对债务周转的支持程度。如某B集团公司截至2017年末合并口径货币资金规模84亿元，同期其B上市子公司货币资金规模为72.71亿元，即剔除上市公司后集团层面仅拥有货币资金11.29亿元，对于支持剔除上市公司后集团层面所拥有的186亿有息债务的周转困难非常大。 对于集团下有财务公司的，集团可通过财务公司归集部分上市公司货币资金，但具体归集程度可参考上市公司公告的与财务公司签订的《金融服务协议》，不同企业间差异较大。证监会曾于2011年出台过上市公司与控股股东财务公司关联交易的内部规定，虽该规定未以正式文件下发，但仍对上市公司资金归集产生了重大影响，即“上市公司存放在集团财务公司的存款余额不得超过上市公司最近一个会计年度经审计的总资产金额的5%，且不超过最近一个会计年度经审计的期末货币资金总额的50%，上市公司存放在集团财务公司的存款余额占其银行存款的最高比例不得超过上一年度上市公司从集团财务公司取得的贷款占上市公司贷款总额的比例（按日均额计算，上市公司无银行贷款的除外）”。证监会对上市公司与财务公司的关联交易监管严格。 此外，对于集团类企业而言，如果货币资金主要集中在集团控制力弱的子公司中，合并口径考虑货币资金对债务偿付能力时，这部分资金的流动性需打折扣或直接扣除。 货币资金 基础研究 4 截图出处：中债一站通 中债一站通财务风险分析页面对于阳光凯迪新能源集团有限公司2018年财务数据母公司货币资金持有情况进行提示，同时提示该主体少数股东权益占比较高等风险。 （4）单纯通过报表粉饰做大货币资金规模。企业为粉饰财务报表，会通过资产负债表日前向关联方或其他第三方拆借大额货币资金，再在资产负债表日后归还，这样在资产负债表日就会有较大规模货币资金。更恶劣者一般不止对货币资金科目进行粉饰，甚至存在虚假交易来虚增收入，进而粉饰财务报表，往往其存货、应收账款等科目及营业收入、经营活动现金流均与实际情况不符。这类企业实际并未拥有报表反映的货币资金，但为达到获取信贷资金、商业信用或增加市值等其他目的，通过粉饰财务报表欺骗财务报表使用者。以这种方式粉饰财务报表的，可通过金融机构的短期借款，或其他渠道进行拆借资金，并通过“短期借款”或“其他应付款”的科目进行核算，会形成“存贷双高”。对这类企业的货币资金分析，必须结合其经营情况的变化及同行业对比来分析。 实际上，如果审计机构实施规范、科学、审慎的审计程序，是能够识破企业粉饰货币资金的行为的。如对资产负债表日前后大额银行流水（是否与业务相关）的核对，或加强对企业增值税发票真实性的验证等。 （5）货币资金被实际控制人或控股股东占用。该种情况多发生于公司治理及内部控制存在缺陷的民营企业。一般实际控制人或控股股东占用公司资金的方式包括但不限于：①在非财务报表日拆借公司资金、并于财务报表日前归还；②实际控制人利用掌控公司印章等权利，违反公司正常审议程序，假借公司名义借款后将货币资金转做他用；③通过抽屉协议，把账面货币资金抵押给银行，给实际控制人或控股股东增加贷款。④公司货币资金存放于控股股东旗下的财务公司，控股股东对其违规占用。这类企业一般“存贷双高”表现明显，被占用部分的资金受限情况基本不披露，公司实际可动用的货币资金少于账面规模。 一般这种情况下，其实际控制人大多拥有较大规模除本公司外的其他经营主体，且体外公司货币资金紧张，实际控制人借上市公司或发债主体的融资之便为体外资产融资。 仍以A上市公司为例，其在行业内具有一定市场地位，自身具有一定造血能力。其2018年半年报账面上用途不受限的货币资金规模为134.91亿元；同期有息负债规模为151.34亿元，公司存在“存贷双高”问题明显，且持续多年。公司的控股股东除公司外基本无盈利主体，母公司层面盈利能力弱，无造血能力。但项目投资规模巨大，债务负担持续较重，且所持上市公司股权被质押的比 货币资金 基础研究 5 例很高，同时出现信托计划违约，集团母公司层面资金链非常紧张，占用上市公司货币资金的动机较强。 三、 货币资金异常的判断 四、 对于货币资金受限规模较大、有明确专有用途和集团合并口径货币资金规模较大的情况均较容易判断，此处对企业货币资金是否被粉饰和是否被控股股东或实际控制人占用的情况提供一个判断思路。对于工商企业货币资金真实合理性的判断，可根据其自身经营需要、其他用途合理性和控股