生物医药行业深度报告之“4+7”执行一周年回顾：整体控费效果明显，量升价跌验证市场预期

行业深度报告之“4+7”执行一周年回顾： 整体控费效果明显，量升价跌验证市场预期 行业深度报告 行业报告 生物医药 2020年04月23日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业深度报告*生物医药*血制品行业全景图-行业具稀缺性，疫情带来长期机遇》 2020-04-21 《行业周报*生物医药*ADC：高效低毒的新型靶向药物》 2020-04-20 《行业周报*生物医药*2019年年报业绩小结及展望，业绩反映政策趋势》 2020-04-12 《行业周报*生物医药*疫情推动血制品领域重回景气上升期》 2020-04-07 《行业周报*生物医药*制药产业链话语权重构，原料药价值持续提升》 2020-03-30 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。   “4+7”执行情况超预期，重新谈判or跟省标各地不同。2019年4月1日起，“4+7”带量采购在11个试点地区全面推开。截至2019年底，试点地区平均采购执行进度为183%，大幅超出约定采购量。从直辖市样本医院市场来看，2019Q2-Q4（集采后）与2018Q2-Q4（集采前）相比，25个带量采购品种销售额下滑44.74%，销售量增加9.73%，整体控费效果明显。目前“4+7”执行满一年，各地续标主要分为跟省标（非直辖市为主）和重新谈判（直辖市为主）两种方式，重新谈判模式中“4+7”扩面未中标的企业获得通过降价续标的机会。  集采后品种格局变化验证市场预期——量升价跌，市场萎缩。我们发现集采品种均存在销售额大幅下滑的情况，与此前预期相同，因中标价的大幅下降，中标企业销售额市占率提升有限（有时反而下降）；销售量整体小幅上升，且集采品种与同类品种之间存在一定的品间替代作用。虽然集采中标品种销售量占比大幅提升，但原研品种仍有可观的市占率（主规格）。通常情况下，主规格集采后较大概率只剩下中标企业和原研。而光脚企业有望凭借带量采购实现弯道超车，如扬子江的右美托咪定。值得注意的是，在中标价不低于成本价的前提下，原研企业集采中标的动力同样较大。如吉非替尼，一旦原研中标，则该品种的进口替代趋势将暂时逆转。  一致性评价掣肘因素消除，集采落地节奏有望提速。2020年1月17日第二批国家集采落地，32个品种平均降幅达53%。根据我们的统计，本次32个品种对应2019年样本医院销售额约73亿元，实际市场规模在300亿元左右，预计节省约113亿元医保资金。从一致性评价进展来看，目前过评品种已超过200个，而纳入集采的仅57个，一致性评价掣肘因素基本消除，未来集采落地速度有望加快。这一点从已开展的3次集采时间间隔缩短也可以看出。我们预计新冠疫情过后，第三轮国家集采将快速启动，过评企业≥3家的品种纳入概率较大。  投资建议：2018年以来，行业政策方向已经明晰，我们预计2020年仍然处于行业政策密集推广的阶段。随着第二轮集采的开展，我们建议回避受政策压制领域，坚守政策免疫且符合行业发展趋势的高景气细分龙头，从分化中寻找散落的遗珠。1）主线一：创新产业链，随着技术实力的提升以及审批环境的改善，中国医药行业迎来自主创新的收获期，同时激活了CRO、CMO等相关外包产业链，重点推荐药石科技、凯莱英、安科生物、科伦药业等；2）主线二：高端医学影像产业链，受益于大型设备配置证松绑，尤其是相关显影剂耗材将持续充分受益，重点推荐核医学龙头东诚药业和碘造影剂龙头司太立；3）主线三：医疗消费升级赛道，包括口腔医疗、眼科、医美、体检等医疗服务及相关设备耗材领域，重点推荐通策医疗、爱尔眼科、美年健康、正海生物等。 -20%-10%0%10%20%30%40%Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20沪深300生物医药证券研究报告 生物医药 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 29  风险提示。1）政策风险：医药行业受政策影响较大，在当前医保资金偏紧的背景下，控费和降价等一系列政策对行业整体增速将构成一定程度的冲击，并且不排除出现负面政策力度大于预期的可能性，因而行业将以结构性机会为主；2）研发风险：医药研发投入大、风险高、周期长，对于创新性生物医药企业来说，研发中的产品决定了公司的核心价值。如果研发失败或进度低于预期，将会对公司长期价值带来一定的负面影响；3）环保风险：医药制造企业，尤其是原料药生产企业普遍污染性大，对废水、废气等污染物处理要求高。随着国家对环境保护的重视程度不断提高，若环保方面出现问题，则对企业生产经营有较大影响。 股票名称 股票 代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-04-22 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 凯莱英 002821 190.19 2.39 3.13 4.06 5.30 79.58 60.76 46.84 35.88 强烈推荐 东诚药业 002675 16.10 0.19 0.53 0.68 0.85 84.74 30.38 23.68 18.94 强烈推荐 药石科技 300725 82.04 1.05 1.22 1.86 2.61 78.13 67.25 44.11 31.43 推荐 司太立 603520 72.70 1.01 1.50 1.96 2.48 71.98 48.47 37.09 29.31 推荐 正海生物 300653 78.89 1.34 1.63 2.07 2.52 58.87 48.40 38.11 31.31 推荐 fW8VqVoYnWlWnVcVyXoOrM8OcM8OmOrRpNpPfQoOsOjMmOsRaQqRrPMYnRoQMYqQmM 生物医药 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 29 正文目录 一、 执行情况超预期，续标或跟省标各地不同 ........................................................... 6 1.1 集采执行超预期，续约分跟省标和重新谈判两种模式 ................................................. 6 1.2 整体控费效果显著，政策目标达成 .............................................................................. 9 二、 “4+7”集采重点品种执行情况分析 ..................................................................... 10 2.1 阿托伐他汀和瑞舒伐他汀：匹伐他汀受益于品间替代 ............................................... 11 2.2 氯吡格雷：75mg主规格原研占比仍高 ...................................................................... 15 2.3 恩替卡韦：正大天晴销售额占比不升反降，与对手价差巨大 .................................... 17 2.4 吉非替尼：集采后性价比提升，原研中标将暂时逆转进口替代 ................................. 19 2.5 右美托咪定：集采中标给了扬子江弯道超车的机会 ................................................... 21 三、 第二批国家集采落地，推进节奏逐步加快 ......................................................... 22 3.1 第二批国家集采32个品种详情 ................................................................................. 22 3.2 第二轮集采规则优化，降价压力有所缓解 ................................................................. 25 3.3 一致性评价不再掣肘，集采落地节奏持续提速 .......................................................... 27 四、 投资建议 ............................................................................................................ 28 五、 风险提示 ............................................................................................................ 28 生物医药 行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 29 图表目录 图表1 “4+7”及“4+7”扩面带量采购中标结果 .......................................................................... 6 图表2 “4+7”集采执行情况超预期 .......................................................................................... 8 图表3 各地集采约定采购量完成情况 .................................................................................... 8 图表4 4+7城市采购期满后续标或跟省标情况...................................................................... 9 图表5 直辖市样本医院25个品种集采前、集采后销售额和销售量比较 ............................... 9 图表6 直辖市样本医院阿托伐他汀销售额及增速 ................................................................ 11 图表7 直辖市样本医院瑞舒伐他汀销售额及增速 ................................................................ 11 图表8 直辖市样本医院降血脂领域销售规模变化情况 ........................................................ 11 图表9 4个直辖市样本医院匹伐他汀销售额及增速 ............................................................. 12 图表10 直辖市样本医院阿托伐他汀10mg销售额格局 ..................................................... 12 图表11 直辖市样本医院阿托伐他汀20mg销售额格局 ..........