全球疫情冲击研究系列专题（二）：生产大国篇：警惕印墨东盟跨国供应链重构风险

2020年4月22日 全球疫情冲击研究系列专题（二） 生产大国篇——警惕印墨东盟跨国供应链重构风险 宏观深度 宏观报告 请务必阅读正文后免责条款 相关研究报告 宏观深度报告20200224-疫情对国际市场冲击显性化 宏观深度报告20200312-梦回2008——警惕国际市场“危机模式” 宏观深度报告20200406-全球疫情冲击研究系列专题（一）——资源大国篇：澳巴俄沙受冲击几何？ 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 010-56800138 CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 021-20667920 XUEWEI092@PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 本篇深度报告的研究主体为中国以外的主要生产国，基于疫情与相关措施对上述经济体的冲击，透视宏观和行业层面的变化，并给出相关的投资建议。  印墨两国疫情严峻，东盟内部分化明显 印度、墨西哥疫情严峻，越南防疫效果较好。就目前情况看，工业大国中，印度、墨西哥的疫情最为严重，东盟内部明显分化，其中印尼、菲律宾两国疫情堪忧；新加坡、马来西亚的疫情也较为严峻；泰国有所好转；越南、柬埔寨、文莱、老挝疫情基本可控；缅甸则宽幅震荡。另外，气候条件有利于位于北半球低纬度的印度、墨西哥与东盟的疫情防控。从防疫情况看，各国内部存在差异。越南防疫工作非常出色，泰国防疫也效果显著，马来西亚疫情也处于相对稳定的状态。新加坡有丰富医疗资源支撑。但是，墨西哥、印尼的防疫力度有待加强；印度虽加强防控，但仍具有较大变数。 印度墨西哥财政刺激力度仍需加码，货币政策空间受限。工业国财政政策方向基本一致，主要包括医疗卫生、居民支持与企业支持三方面，还配套了基建、关税减免等政策；货币政策的重点也基本相同，包括降息、释放市场流动性、信贷支持、稳定外汇市场等操作。墨西哥与印度的疫情严峻而财政刺激力度较轻，财政支持仍有继续加码的空间。  疫情冲击广泛，政策效果欠佳 受疫情直接冲击最明显的就是服务业，劳动密集型制造业也受负面影响。在封锁边境、限制人流的疫情管控措施之下，长供应链的跨国生产加工模式会受到显著冲击。扩张性财政政策可能导致主权债务危机的潜在风险；工业国货币政策空间受限与潜在滞胀之下可能导致汇率波动，从而给其金融市场与贸易带来负面冲击。  工业国经济受显著冲击，需警惕供应链重构风险 从中性情景出发，可以发现无论是出口、经济增速还是失业率，越南所受疫情的冲击都是相对最小的，这与其第一大出口国是中国和自身疫情控制较好有关。印度受到疫情的冲击大于越南，但小于墨西哥，这与其出口更多元化和内需更庞大有关。但是，需警惕印度自身疫情失控可能带来的隐患。墨西哥受内外需的双重冲击，疫情之前墨西哥经济增速就已经转负，在2020年受制于疫情的情况下，墨西哥经济仍将陷入衰退。在疫情过后，全球供应链将发生重构。印度、墨西哥、印尼等国可能遭遇产业投资放慢的风险，越南则将继续迎来产业资本涌入的机会。  规避工业国货币与债券，关注股票与商品投资机遇 在疫情冲击之下，工业国的债券与汇率并不具有较好的投资价值，应更多关注工业国股票与商品。股票方面关注两条主线：一是工业国中互联网、原料药、仿制药、医疗器械、口罩防护服等医疗防护行业大型企业的股票；二是择机择优布局农产品、农药、零售、公用事业、食品饮料、纺织服装等中长期稳定发展的行业中的优秀公司股权。商品方面，除了关注饲料、粮食、贵金属等商品之外，在6-7月可以关注能源化工、有色金属、经济作物农产品的企稳回升机会。 证券研究报告 宏观·宏观深度 请务必阅读正文后免责条款 2 / 24 正文目录 一、 前言 ..................................................................................................................... 5 二、 印墨两国疫情严峻，东盟内部分化明显............................................................... 6 2.1 印度、墨西哥疫情严峻，东盟疫情以新、印尼、菲、马来为主 ................................... 6 2.2 防疫差别在于内部，越南防疫效果较好 ....................................................................... 9 2.3 印度墨西哥财政刺激力度仍需加码，货币政策空间受限 ........................................... 10 三、 疫情冲击广泛，政策效果欠佳 ........................................................................... 14 3.1 疫情本身影响：服务业首当其冲，劳动密集型制造业也受负面影响 ......................... 14 3.2 疫情防控影响：内外需双弱，物流贸易遇阻，工业国前景承压 ................................. 14 3.3 应对政策影响：政策虽有效果但难全覆盖，财政货币扩张可能带来后患 .................. 15 四、 工业国经济受显著冲击，需警惕供应链重构风险 .............................................. 16 4.1 印度：内外需双承压，中性预期下全年增速可能转负 ............................................... 16 4.2 墨西哥：外需过度依赖美国致出口受制，经济增速显著负增长 ................................. 18 4.3 东盟（越南为例）：美欧疫情严峻导致经济增速下滑 ................................................. 20 五、 规避工业国货币与债券，关注股票与商品投资机遇 .......................................... 22 5.1 工业国经济均受疫情显著拖累，越南所受冲击相对轻微 ........................................... 22 5.2 股票关注两条主线：短期受益+长期稳健，能化、有色二季度末存反转机遇 ............ 23 宏观·宏观深度 请务必阅读正文后免责条款 3 / 24 图表目录 图表1 全球现有确诊人数分布 ............................................................................................... 5 图表2 中国与海外“新冠疫情”新增确诊人数对比（经过常用对数处理后的结果） ........... 5 图表3 本文逻辑框架 ............................................................................................................. 6 图表4 生产大国：印墨东盟病死率均较高 ............................................................................. 7 图表5 生产大国中东盟病死与治愈数均最高 ......................................................................... 7 图表6 东盟中新加坡、印尼、菲律宾、马来累计病例数最多，印尼、菲律宾、缅甸病死率高企 7 图表7 东盟十国中印尼、菲律宾病亡人数较多，马来西亚、泰国治愈人数较多 ................... 8 图表8 墨西哥、印度单日新增确诊人数震荡上行 .................................................................. 8 图表9 新加坡单日新增确诊人数震荡上行泰国低位徘徊 ....................................................... 8 图表10 菲律宾、马来确诊数震荡回落印尼高位震荡 .............................................................. 8 图表11 越南、柬埔寨单日新增确诊人数回落至0 .................................................................. 8 图表12 文莱近期新增确诊病例降至0~1 ................................................................................ 9 图表13 老挝单日新增数下行至0，缅甸宽幅震荡 .................................................................. 9 图表14 各国在防控疫情方面的举措一览（生产大国部分） ................................................... 9 图表15 全球主要生产国财政刺激额度及占其GDP比重一览 ............................................... 11 图表16 疫情之下，各国采取的财政政策一览（生产大国部分） .......................................... 11 图表17 疫情之下，各国采取的货币政策一览（生产大国部分） .......................................... 12 图表18 工业大国出口的主要工业品一览 .............................................................................. 15 图表19 “石油价格战”致国际油价大幅下行 ....................................................................... 16