代理产品持续高增长，自主研发产品值得期待

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 医药生物 报告原因：年报点评 智飞生物（300122.SZ） 维持评级 代理产品持续高增长，自主研发产品值得期待 增持 2020年4月21日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2019年年度报告，全年实现营业收入105.87亿元，同比增长102.50%；实现归属于母公司股东净利润23.66亿元，同比增长63.05%；实现归属于母公司股东扣除非经常性损益的净利润23.88亿元，同比增长63.70%。 事件点评 ➢ 自主产品工作稳步推进，代理产品持续高速增长。2019年公司自主疫苗产品实现收入13.24亿元，同比增长6.61%，ACYW135多糖、AC结合及Hib结合疫苗均完成升级优化并实现市场准入，AC-Hib三联苗水针虽再注册未通过，但冻干剂型加速开发有望年内申报上市；代理疫苗产品实现收入91.89亿元，同比增长136.33%，占比86.79%，其中四价HPV疫苗批签发554.37万支，同比增长45.88%；九价HPV疫苗批签发332.42万支，同比增长173.55%；五价轮状病毒疫苗批签发469.83万支，同比增长493.37%，各重磅产品批签发均高速增长。费用方面，销售费用同比增长43.15%，主要是本期持续加大销售团队建设及市场推广力度所致；管理费用同比增长36.85%，主要是本期职工薪酬等管理成本增加所致；财务费用同比增长312.43%，主要是本期增加短期借款，导致利息支出增加所致。 ➢ 研发投入持续加大，多个项目获得阶段性进展。2019年公司研发投入2.59亿元，同比增长52.73%，同时对智飞绿竹与智飞龙科分别增长5亿元，有力促进了新产品研发进展。目前多项产品取得阶段性进展：国家一类新药用于结核感染诊断的重组结核杆菌融合蛋白（EC）和母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）均已完成临床现场和生产现场核查，正在上市生产审评之中，即将获批，两类产品为世界领先产品，市场前景巨大；四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、23价肺炎疫苗已进入临床III期，上市可期；15价肺炎疫苗临床试验持续推进中，肠道病毒71型灭活疫苗、吸附无细胞百白破（组份）联合疫苗、重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）已获得临床试验通知书。公司研发产品管线丰富，结构合理，自主产品市场地位将持续提升。 市场数据：2020年4月20日 收盘价(元)： 77.80 年内最高/最低（元）： 79.50/36.01 流通A股/总股本（亿）： 8.76/16.00 流通A股市值（亿）： 681.35 总市值（亿）： 1244.80 基础数据：2019年12月30日 基本每股收益 1.48 摊薄每股收益： 1.48 每股净资产(元)： 3.59 净资产收益率： 47.67% 分析师：刘建宏 执业证书编号： S0760518030002 电话：0351-8686724 邮箱：liujianhong@sxzq.com 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 投资建议 ➢ 重磅代理产品需求旺盛，持续高增长，自主研发产品值得市场期待。预计公司2020-2022年EPS分别为2.10\2.64\3.25，对应公司4月20日收盘价77.80元，2020-2022年PE分别为37.1\29.5\24.0倍，维持“增持”评级。 存在风险 ➢ 药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；销售不及预期风险；呆坏账风险。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 8,167 12,103 16,896 22,637 营业收入 10,587 14,903 18,657 22,884 现金 1,150 2,981 5,391 10,000 营业成本 6,136 8,787 10,856 13,179 应收账款 4,500 6,002 7,626 7,895 营业税金及附加 51 89 112 137 其他应收款 63 205 281 309 销售费用 1,096 1,697 2,246 2,881 预付账款 31 119 165 232 管理费用 183 283 429 572 存货 2,484 3,009 3,718 4,513 财务费用 75 89 58 4 其他流动资产 (62) (212) (284) (314) 资产减值损失 (18) 9 (5) 1 非流动资产 2,776 2,633 2,613 2,616 公允价值变动收益 (1) 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 6 6 6 固定资产 1,037 971 905 840 营业利润 2,814 3,954 4,966 6,116 无形资产 241 225 210 196 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 1,498 1,437 1,498 1,580 营业外支出 49 3 3 3 资产总计 10,942 14,737 19,509 25,252 利润总额 2,765 3,952 4,964 6,114 流动负债 5,072 5,644 6,392 7,180 所得税 399 593 745 917 短期借款 2,384 2,419 2,409 2,375 净利润 2,366 3,359 4,220 5,197 应付账款 2,213 2,889 3,569 4,333 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 475 337 414 472 归属母公司净利润 2,366 3,359 4,220 5,197 非流动负债 123 127 135 148 EBITDA 3,227 4,125 5,105 6,200 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.48 2.10 2.64 3.25 其他非流动负债 123 127 135 148 负债合计 5,195 5,771 6,527 7,327 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1,600 1,600 1,600 1,600 成长能力 资本公积 208 208 208 208 营业收入 102.50% 40.76% 25.19% 22.66% 留存收益 3,939 7,157 11,175 16,117 营业利润 64.28% 40.53% 25.61% 23.14% 归属母公司股东权益 5,747 8,965 12,983 17,925 归属于母公司净利润 63.05% 41.95% 25.62% 23.15% 负债和股东权益 10,942 14,737 19,509 25,252 获利能力 毛利率(%) 42.05% 41.04% 41.81% 42.41% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 22.35% 22.54% 22.62% 22.71% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE(%) 41.17% 37.47% 32.50% 28.99% 经营活动现金流 1,367 1,855 2,675 4,895 ROIC(%) 64.09% 50.98% 38.75% 39.07% 净利润 2,366 3,359 4,220 5,197 偿债能力 折旧摊销 97 82 81 80 资产负债率(%) 47.48% 39.16% 33.45% 29.02% 财务费用 75 89 58 4 净负债比率(%) 14.93% -1.89% -15.70% -32.81% 投资损失 0 (6) (6) (6) 流动比率 1.61 2.14 2.64 3.15 营运资金变动 (1,321) (1,678) (1,672) (380) 速动比率 1.12 1.61 2.06 2.52 其他经营现金流 150 9 (5) 1 营运能力 投资活动现金流 (623) 6 6 6 总资产周转率 1.19 1.16 1.09 1.02 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 3.30 2.91 2.84 3.07 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 5.51 5.84 5.78 5.79 其他投资现金流 (623) 6 6 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 (393) (195) (271) (292) 每股收益(最新摊薄) 1.48 2.10 2.64 3.25 短期借款 1,763 35 (10) (34) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 1.16 1.67 3.06 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.59 5.60 8.11 11.20 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 52.6 37.1 29.5 24.0 其他筹资现金流 (2,156) (230) (260) (259) P/B 21.7 13.9 9.6 6.9 现金净增加额 351 1,666 2,410 4,609 EV/EBITDA 24.93 30.68 24.45 19.51 数据来源：wind，山西证