公用事业行业周报：“长江大保护“政策加速落地，水处理行业景气度抬升可期

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2020年04月19日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 石家骏 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110001 shijiajun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《公用事业-行业研究周报:一季度业绩预告总览：否极泰来》 2020-04-12 2 《公用事业-行业点评:垃圾焚烧和农林废弃物发电项目补贴政策征求意见，着眼中长期视角促行业良性健康发展》 2020-04-06 3 《公用事业-行业研究周报:神华下调月度长协煤价，年度长协价会降吗？》 2020-04-06 行业走势图 “长江大保护“政策加速落地，水处理行业景气度抬升可期 4月16日，为有效利用价格杠杆和改善水污染防治，深入推动长江经济带发展，国家发改委等五部委发布《关于完善长江经济带污水处理收费机制有关政策的指导意见》。 明确多项任务时间表，“长江大保护”配套政策加速落地 指导意见针对成本监审、收付费机制等内容提出七项具体任务。指导意见在“污染付费、公平负担、补偿成本、合理盈利”的原则下，明确了完善长江经济带污水处理收费机制的七项具体任务。在污水处理费形成层面，要求严格成本监查，健全形成机制；在征收方面，要求加大征收力度，推行差异化征收；在付费层面，要求创新服务费形成机制，从电费等角度为污水处理企业减负；在基础设施建设层面，要求尽快补足管网短板。指导意见明确了多项工作时间表：力争于2020年10月底前，完成污水处理成本监审调查工作；未开征污水处理费的县城和建制镇，原则上应于2020年底前开征；2025年底，各地（含县城及建制镇）均应将污水处理费调整至补偿成本的水平。时间表的推出一方面体现出污水处理费机制的加速完善，另一方面也表明“长江大保护”配套政策的加速落地。 污水处理行业盈利水平有望提高，行业长期景气度抬升可期 具体来看，第一，指导意见加速了行业规范化。意见要求明确定价成本中各重要指标参数，严格核减不应计入的费用。行业的规范化着眼于未来，在倒逼污水处理厂精细化管理水平提升的同时，长期将带动行业格局持续优化。第二，指导意见有望提升污水处理行业整体盈利水平，并平抑盈利波动。意见提出，通过免收电价容（需）量费、自愿选择执行峰谷分时电价或平段电价等手段，降低污水处理企业负担。电力成本是污水处理业务中关键成本之一，例如首创股份2019年动力成本占污水处理业务成本的20%，北控水务2019年上半年电费占水厂经营成本的比例高达47%，电力成本的优化将显著提升行业整体盈利水平。意见同时提出完善处理费标准动态调整机制，当下污水处理费调整节奏相对较慢，近5年累计抬升约15%，动态机制的建立有望缩短调整周期，更利于污水处理费用向下游的顺价，污水处理企业的盈利水平波动有望得到进一步平抑。 投资建议：建议关注“长江大保护”及水处理相关标的 3月3日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，新一轮环保政策周期启动，以“长江大保护”为代表的系列政策加速落地。此次长江经济带污水处理收费机制指导建议具有较强示范作用，有望得到进一步推广，从而更深化地改善行业竞争格局及盈利水平。建议关注“长江大保护“主题投资机会及水处理行业相关标的，包括【碧水源】、【国祯环保】、【洪城水业】及【兴蓉环境】。 风险提示：疫情防控成效不及预期，政策实际落地不及预期，污水处理费超预期下调 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%2019-042019-082019-12公用事业沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. “长江大保护”政策加速落地，水处理行业景气度抬升可期 4月16日，为有效利用价格杠杆和改善水污染防治，助力深入推动长江经济带发展，国家发改委等五部委发布《关于完善长江经济带污水处理收费机制有关政策的指导意见》。 1.1. 明确多项任务时间表，“长江大保护”配套政策加速落地 指导意见针对成本监审、收付费机制等内容提出七项具体任务。指导意见在“污染付费、公平负担、补偿成本、合理盈利”的原则下，明确了完善长江经济带污水处理收费机制的七项具体任务。在污水处理费形成层面，要求严格成本监查，健全形成机制；在征收方面，要求加大征收力度，推行差异化征收；在付费层面，要求创新机制，并从电费等角度为污水处理企业减负；在基础设施建设层面，要求尽快补足管网短板。 多项任务时间表得到明确，“长江大保护”配套政策加速落地。指导意见明确了多项工作时间表：力争于2020年10月底前，完成污水处理成本监审调查工作；未开征污水处理费的县城和建制镇，原则上应于2020年底前开征；2025年底，各地（含县城及建制镇）均应将污水处理费调整至补偿成本的水平。时间表的推出一方面体现出污水处理费机制的加速完善，另一方面也表明“长江大保护”配套政策的加速落地。 表1：指导意见提出的七项具体任务 具体任务 任务细则 严格开展污水处理成本监审调查 明确职工薪酬、折旧费等重要指标参数，合理归集、分摊和核算成本，严格核减不应计入定价成本的费用。 健全污水处理费调整机制 按照补偿污水处理和运行成本的原则，合理制定污水处理费标准，并完善污水处理费标准动态调整机制。 加大污水处理费征收力度 重点加强对自备水源用户管理，实行装表计量，确保污水处理费应收尽收。 推行污水排放差别化收费 排放主要污染物种类、浓度等指标，分类分档制定差别化收费标准，促进企业污水预处理和污染物减排。 创新污水处理服务费形成机制 建立与处理水质、污染物削减量等服务内容挂钩的污水处理服务费奖惩机制。 降低污水处理企业负担 长江沿线污水处理厂免收电价容（需）量费，自愿选择执行峰谷分时电价或平段电价。 探索促进污水收集效率提升新方式 强化管网运行维护，提高城市生活污水集中收集率，鼓励各地结合推进厂网一体化污水处理运营模式。 资料来源：国家发改委，天风证券研究所 1.2. 污水处理行业盈利水平有望提高，行业长期景气度抬升可期 污水处理费规范化加速，利好行业长期发展。指导意见要求明确定价成本中各重要指标参数，严格核减不应计入的费用。成本监查可能短期内会造成服务费下滑，但未来行业的规范化有望加速：一方面倒逼污水处理厂精细化管理水平提升，这也是此次指导意见的重要初衷；另一方面经营规范性及规模劣势较大的小型企业面临整合风险，叠加水处理提质产业趋势，行业将向高市占率企业倾斜，竞争格局有望进一步优化。 污水处理行业盈利水平有望提升，盈利波动得到平抑。指导意见提出，通过免收电价容（需）量费、自愿选择执行峰谷分时电价或平段电价等手段，降低污水处理企业负担。电力成本是污水处理业务中关键成本之一，例如首创股份2019年动力成本占污水处理业务成本的20%，北控水务2019年上半年电费占水厂经营成本的比例高达47%，因此电力成本的优化将显著降低污水处理企业运营成本，从而提升整体盈利水平。 意见同时提出完善处理费标准动态调整机制。当下污水处理费调整节奏相对较慢，近5年累计抬升约15%，动态机制的建立有望缩短调整周期，更利于污水处理费用变化的下游顺价，污水处理企业的盈利水平波动有望得到进一步平抑。 oPuMtMpPvNmNnPqMmQtRyR9PaO8OmOpPpNnNkPqQmQfQtRnN9PrQsRuOrQqRwMmMpN 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：首创股份2019年污水处理成本结构 图2：北控水务2019年上半年水厂经营成本结构 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：污水处理费调整周期较长 图4：Wind污水行业盈利水平长期看呈下行趋势 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3. 投资建议：建议关注“长江大保护”及水处理相关标的 指导意见提出多项具体任务，同时明确了部分工作时间表，污水处理收费机制加速完善的同时，也体现出“长江大保护”配套政策的加速落地的趋势，主题性投资逻辑清晰。此外，指导意见将助力行业进一步规范发展，企业运营水平及行业竞争格局有望得到改善，对污水处理行业的支持政策将在改善行业盈利水平的同时平抑利润率波动。 3月3日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，新一轮环保政策周期启动，以“长江大保护”为代表的系列政策加速落地。此次长江经济带污水处理收费机制指导建议具有较强示范作用，有望得到进一步推广，从而更深化改善行业竞争格局及盈利水平。建议关注“长江大保护“主题及水处理行业相关标的，包括【碧水源】、【国祯环保】、【洪城水业】及【兴蓉环境】。 表2：公用环保投资组合 代码 股票简称 30日涨跌幅 总市值 EPS（元） PE 投资要点 最新收盘价 （%） （亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E （元） 300422.SZ 博世科 -4.40 39 0.80 1.08 14 10 充足的在手订单保障未来业绩，运营业务占比提升改善现金流，融资环境宽松降低财务成本 11.07 600323.SH 瀚蓝环境 1.43 152 1.17 1.56 18 13 可转债发行在即，融资成本有望进一步收窄；项目进入密集投产期，业绩将迎来新一轮释放 19.87 600116.SH 三峡水利 13.44 88 0.19 0.23 47 39 增量配网赋能公司业绩释放，三8.86 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 峡集团入主经营效率提振可期 603393.SH 新天然气 22.41 99 1.89 2.81 23 16 煤层气产量稳步增长，亚美能源业绩有望持续高增 44.19 600900.SH 长江电力 2.39 3,766 0.98 1.06 17 16 全球水电龙头企业，业绩稳定现金流好股息率高 17.12 600027.SH 华电国际 10.83 321 0.29 0.39 12 9 低估值火电龙头，动力煤价格下行带来成本端持续改善，电价下挫幅度预计低于预期 3.48 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：均采用天风预测数据（若2019全年业绩已公布，则采用公布数据），PE均使用4月17日收盘价计算 2. 重点公司外资持股变化 4月17日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、华测检测和聚光科技外资持股比例分别为5.64%、2.00%、2.79%、3.04%、19.99%和4.30%。较年初（1月2日）分别变化-0.16、-1.21、-0.29、-0.10、-3.32和-0.33个百分点。较上周分别变化-0.01、-0.19、+0.03、+0.01、+0.55和-0.15个百分点。 图5：长江电力外资持股情况 图6：华能水电外资持股情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：国投电力外资持股情况 图8：川投能源外资持股情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图9：华测检测外资持股情况 图10：聚光科技外资持股情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3. 行业重点数据跟踪 截至4月17日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为481元/吨，较3月31日531元/吨环比下降9.42%，较2019年