建筑和工程行业20年1~3月投资数据点评：投资数据逐步修复，看好建筑板块相对收益机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月18日 建筑和工程 投资数据逐步修复，看好建筑板块相对收益机会 ——20年1-3月投资数据点评 行业简报 买入（维持） 分析师 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-52523822 sunwf@ebscn.com 联系人 武慧东 010-58452024 wuhuidong@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -28%-19%-9%0%10%04-1907-1910-1901-20建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 相关研报 基建托底的必要性提高，优选钢结构及基建央企——20年前2月投资数据点评 ·································· 2020-03-16 这个时点，怎么看20年基建投资？——建筑和工程行业专题研究 ·································· 2020-01-13 事件： 4月17日，国家统计局公布20年1-3月全国固定资产投资数据、房地产开发投资数据。20年1-3月全国固定资产投资（不含农户）84,145亿元，同减16.1%，降幅较20年1-2月收窄7.6pcts；房地产开发投资21,963亿元，同减7.7%，增速较20年1-2月收窄8.6pcts。 点评： 3月复工仍在稳步推进，判断4月复工强度仍有明显提升空间，且在赶工预期下，判断4月基建投资增速将进一步修复。20年以来，地方债、城投债融资向好，资金面相对充裕，为后续基建投资托底经济提供良好支撑。同时海外疫情仍不明朗，外需存在不确定性，社消回升缓慢。基建投资对稳就业、稳经济重要性凸显，判断后续建筑板块相对收益确定性较高。 ◆投资数据逐步修复，复工强度仍有提升空间： 20年1-3月广义基建累计投资2.21万亿，同减16.4%，降幅较1-2月收窄10.5pcts；狭义基建累计投资1.80万亿，同减19.7%，增速较1-2月收窄10.6pcts。单3月广义基建投资、狭义基建投资增速分别为-8.0%、-11.1%，降幅分别环比收窄18.9、19.2pcts。20年1-3月，电力等/交运等/水利公用等投资累计增速分别为2.0%/ -20.7%/ -18.5%，分别较1-2月变动+8.4/ +9.4/ +11.6 pcts。单3月，电力等/交运等/水利公用等投资增速分别为8.1%/ -12.1%/ -10.0%，增速分别环比+14.5/ +18.0/ +20.1pcts，复工仍在稳步推进，但复工强度仍未达正常水平。总体而言，3月复工仍在稳步推进，据国务院新闻办，目前规模以上企业复工程度接近100%，大企业复工情况较好。我们判断4月复工强度仍有明显提升空间，且赶工预期下，判断4月基建投资增速仍将进一步修复。 20年1-3月，制造业固定资产投资同减25.2%，降幅较1-2月收窄6.3pcts，其中化学原料及制品投资降幅较1-2月收窄2.2pcts至-30.8%，有色金属冶炼及压延加工投资降幅较1-2月收窄5.7pcts至-11.6%。 20年1-3月，房地产开发投资同减7.7%，降幅较1-2月收窄8.6pcts。同期房屋新开工、竣工累计面积同比增速分别为-27.2%、-15.8%，降幅较1-2月分别收窄17.7pcts、7.1pcts。 ◆基建新增社融大幅提升，地方债、城投债净融资向好： 央行近期公布20年1-3月信贷数据，1-3月社融增量为11.1万亿，较上年同期增加2.5万亿（vs 1-2月社融增量同比增幅为0.3万亿）；其中基建相关社融增量为6.4万亿，较上年同期多增2.1万亿（vs 1-2月基建相关社融增量同比增幅为0.8万亿），基建新增社融增幅大幅提升。同期地方政府债/城投债净融资额14,334/ 6,450亿，同比分别 3,391/ 3,183亿（vs 20年1-2月地方债/城投债净融资额同比增幅为4,236/ 639亿）。同时注意到，专项债较19年同期发行节奏大幅提前，且专项债投向基建占比有明显提升。 2020-04-18 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆需求存在不确定性，重视基建的稳就业、稳经济的支撑作用： 20年1-3月工业增加值同减8.4%，降幅较1-2月收窄5.1pcts；商品房销售累计面积同减26.3%，降幅较1-2月收窄13.6pcts；社会消费品零售总额同减19.0%，降幅较1-2月收窄1.5pcts；汽车累计销量同减42.4%，降幅较1-2月扩大0.4pct；进口/出口金额累计同比分别为-2.9%/-13.3%，降幅较1-2月收窄1.1/ 3.9pcts。现阶段，海外疫情仍不明朗，外需存在不确定性；社消回升缓慢。基建投资对于稳就业、稳经济的重要性凸显。 ◆建筑板块相对收益确定性高，维持板块“买入”评级： 当前建筑板块估值仍在历史低位，但细分领域如钢结构、基建央企等基本面有可见或可预见的改善基础或趋势。维持建筑和工程板块“买入”评级。 投资建议：钢结构行业是建筑板块中具有成长性的细分行情，龙头企业业绩有加速趋势，重点关注鸿路钢构、精工钢构。建筑央企受益于：1）集中度提升，收入及订单快速增长；2）少数股东损益边际影响减弱；3）ROE确定性回升，关注中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建、中国电建、中国中冶。竣工向上具备确定性，关注金螳螂。自下而上建议关注华铁应急、中材国际、上海建工。 ◆风险提示：疫情影响超预期，固投增速大幅放缓，融资明显收紧。 图1：广义/狭义基建累计投资增速（%） 图2：基建投资分行业累计增速（%） 资料来源：Wind，国家统计局，光大证券研究所整理 注：数据截止2020年03月 资料来源：Wind，国家统计局，光大证券研究所整理 注：数据截止2020年03月 nMsPnQvMmMqNrMrRrQoRnR7NbP6MsQoOtRqQlOmMtPjMoPwP9PqQmRMYoOzQMYtOsN2020-04-18 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图3：基建投资细分领域累计增速（%） 图4：新增社融、广义基建、狭义基建累计同比增速 资料来源：Wind，国家统计局，光大证券研究所整理 注：数据截止2020年03月 资料来源：Wind，国家统计局，光大证券研究所整理 注：数据截止2020年03月 图5：广义/狭义基建单月增速 图6：基建投资分行业单月增速 资料来源：Wind，国家统计局，光大证券研究所整理 注：数据截止2020年03月 资料来源：Wind，国家统计局，光大证券研究所整理 注：数据截止2020年03月 图7：制造业固定资产投资完成额累计增速（%） 图8：制造业细分领域累计增速（%） 资料来源：国家统计局，光大证券研究所整理 注：数据截止2020年03月 资料来源：国家统计局，光大证券研究所整理 注：数据截止2020年03月 2020-04-18 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图9：房地产开发投资累计增速（%） 图10：房屋新开工、竣工面积累计增速（%） 资料来源：国家统计局，光大证券研究所整理 注：数据截止2020年03月 资料来源：国家统计局，光大证券研究所整理 注：数据截止2020年03月 2020-04-18 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权