1 公司报告|持续跟踪 基本资料 公司名称 亚信科技 所属行业 应用软件 成立日期 2003-07-15 注册资本 10,000 HKD 注册地址 英属维京群岛 员工人数 13239 董事长 田溯宁 投资评级 推荐 主要股东(截至2020-04-17) 股东名称 持股比例 CITIC Capital Holdings Limited 23.47% 中国移动 20.00% 田溯宁 14.69% 目标价：12.85港元 交易数据 收盘价(港元) 10.30 5日 涨跌幅(%) -0.96 10日 涨跌幅(%) -0.96 5日 移动平均(元) 10.39 10日 移动平均(元) 10.34 10日 日均成交量(千股) 661.8 报告日期：2020-04-17 华盛证券研究部 联系人：余石麟 joe.yu@valuable.com.hk 请务必阅读最后特别声明与免责条款 亚信科技(1675.HK) 引入战略股东，共谋5G机遇 事件 亚信科技向中国移动配售新股。 引入中国移动战略股东。根据公司4月14日公告，亚信科技将向中国移动有限公司的全资附属公司配售约1.82亿股新股，占亚信科技现有已发行股本约25.0%，及占认购事项扩大后已发行股本约20.0%，配售每股价格为7.6港元。此次新股认购顺利完成后，中国移动将成为公司第二大股东。我们认为此次配售新股引入行业巨头作为战略股东的意义重大，形成协同联动，进一步加强公司在5G新领域的各项竞争优势。 此次认购所得款净额约13.85亿，计划约40%用于新产品及新技术的研发投入，及OSS、数字化运营、垂直行业及企业上云业务拓展；约35%用于投资或收购与公司业务互补并配合发展战略的资产及业务；约25%用于公司的一般的营运资金。新股配售所得金额超过公司18年12月在港交所上市时所筹集的8.65亿港元，加上亚信科技的现金及现金等价物约18亿（人民币），公司资金充裕，为后续5G领域的业务扩张做好准备。 共同探索发展机遇。预期入股后将更好地推动公司与中国移动在战略层面的长远合作，及5G市场新赛道的拓展上，运营商也在转型，积极寻找增长点。中国移动希望借助亚信的能力开拓政企市场及企业上云市场，亚信在产品开发和集成方面拥有强大的竞争力，具备不同领域的人才和算法模型经验，双方将共同面向垂直行业的拓展。亚信在5G建设方面能具有三域融合的能力，其专业成熟的数据中台，智慧中台，能协助中国移动在统传B域及5G网络智能化方面的业务。现时有六大产品对接5G 的O域和M域，特别在O域的竞争力尤为突出，如5G网络切片管理器商用系统，SDN网管系统等。中国移动有丰富的数据资源，亚信则强于系统开发能力，算法能力，业务场景设计能力，双方业务的发展目标一致，有很强接合点，能够互补优势，本次战略入股将实现强强联合。 客源引流，增速加快。中国移动锐意把政企市场打造成新的增长引擎，推进“网+云+DICT”智能化服务。截至2019年底，政企客户数达到 1,028 万家，同比增长43.2%。聚焦工业、农业、教育、政务、医疗、交通、金融等重点行业，DICT 收入同比增长 48.3%，达人民币 261 亿元。双方合作模式的其中一个体现方向是客户资源的共同开拓，中国移动接到政府或大型企业的需求后，会把建设和实施的合同向亚信引流，而亚信也向其大量的To B客户推广中移动的专用产品。中移动的客户基数和市场优势巨大，这方面将有较大的贡献，预期会更快地推动公司在垂直行业，企业上云和数字化运营的增速。 资本纽带的关联。公司将与中国移动成立研究院或者小研究团队，进行前瞻性的研发和项目合作，例如5G和AI技术的结合，双方会有业务小组来落地。将来中国移动也会发布更多对被投企业的政策和内容。 2 [Table_Page] 华盛证券研究部 2020年4月17日 星期五 维持目标价12.85港元，维持“推荐”评级 考虑到中国移动的战略入股和中长期对新业务领域的加速推动，我们将2020/2021/2022年的总收入预测分别上调1.3%/3.2%/7.2%（即新的同比增长16.4%/18.3%/20.4%），预测公司2020/2021/2022年收入为66.59/78.8/94.9亿人民币，公司2019-2022年收入复合增速为18.4%。2020/2021/2022年归母净利润6.82/8.75/10.4亿人民币 2020/2021/2022年经调整期内经营净利润为7.42/8.75/10.4亿人民币。其中考虑到配售新股后的摊薄效应，我们预计2020/2021/2022年的EPS将会分别下降至0.9/1.06/1.25港元。我们维持公司目标价和投资评级不变，公司目标价为12.85港元，该目标价对应20/21/22年EPS预测值分别为14.3/12.2/10.2倍的动态市盈率。 风险因素：运营商开支不及预期；公司新业务开展不及预期 图表1公司2015-2022年营业收入及复合增速 图表2公司2018-2022年经调整净利润及复合增速 资料来源：公司公告、华盛证券 资料来源：公司公告、华盛证券 图表5：亚信科技损益表 201820192020E2021E2022E 收入5,211.05,721.46,658.67,880.29,485.9yoy5.3%9.8%16.4%18.3%20.4%软件业务5,192.05,718.76,658.67,880.29,485.9yoy7.6%10.1%16.4%18.3%20.4%软件产品及相关服务4,852.25,329.76,141.47,103.08,296.7yoy6.8%9.8%15.2%15.7%16.8%数字化运营服务82.5151.7280.0540.0952.0yoy97.6%83.9%84.6%92.9%76.3%其他257.3237.2237.2237.2237.2网络安全业务19.02.80.00.00.0营业成本3,328.43,594.44,188.34,964.55,976.1毛利润1,882.62,127.02,470.32,915.73,509.8毛利率36.1%37.2%37.1%37.0%37.0%其他收入82.2103.8134.1157.5173.3销售及营销费用*508.4462.0466.1535.9645.0行政费用*332.8292.6273.0315.2379.4研发费用*584.7862.4952.21,142.61,375.5除税前利润313.1540.8873.21,029.51,223.2所得税费用*108.9132.0131.0154.4183.5持续经营期内利润204.2408.8682.2875.11,039.7归母净利203.0408.8682.2875.11,039.7经调整期内经营净利润602.2672.5742.2875.11,039.7经调整期内经营净利润率11.6%11.8%11.1%11.1%11.0%EPS HKD1.020.901.061.25PE10.0811.509.758.21 资料来源：公司财报，华盛证券 *带有*的项目2020/2021/2022年为扣非后预测 带有*的项目为2020年的经调整后预测 nMyQoMmQsPrNsMpPqNrRsR7NbP7NsQnNpNmMlOnNsOfQoPsN6MnPtRuOtRtOwMrMnR 3 [Table_Page] 华盛证券研究部 2020年4月17日 星期五 【分析员声明】 分析员声明: 本研究报告由华盛证券有限公司分析员撰写。 本研究报告所表述的任何观点均准确地反映了分析员个人对目标证券及发行人的观点； 该分析员所得报酬的任何组成部分无论在过去、现在及未来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系； 对于提述之证券，该分析员并无接收到可以影响他们建议的内幕消息/非公开股价敏感消息; 分析员确认并没有在发表报告之前30日内交易或买卖该等证券; 分析员及其有联系者并不是任职该等上市公司之高级职员; 分析员及其有联系者并没有持有本报告覆盖之证券之任何权益。 【华盛证券投资评级】 分析员估测未来6~12 个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。 免责声明 本研究报告由华盛资本证券有限公司(以下称“华盛证券”，持有香港证券及期货事务监察委员会(「香港证监会」)第1(证券交易)、2（期货合约交易）、4(就证券提供意见)、9（提供资产管理）类受规管活动牌照)备发。接收并阅读本研究报告，则意味着收件人同意及接纳以下的条款及声明内容： 一、此报告及资料受到版权、商标权全面保护。本报告中的资料和内容，使用的商标、服务标志均为华盛证券所有，除非获得华盛证券的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。 二、报告中的信息或所表达的意见，皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，华盛证券及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。 三、此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以华盛证券认为可靠且已经公开的信息和数据为基础，华盛证券力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。同时，此报告所载的观点、意见及推测均基于华盛证券于最初发此报告日期当日的判断，过去的表现不应作为日后表现的预示和担保，不同时期，华盛证券及其雇员可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华盛证券不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 四、本报告仅供华盛证券的客户使用，华盛证券不因收件人收到本报告而视其为华盛证券的客户。此外，若本报告内容在接收人所在国家或地区受法律法规限制，接收人请勿使用。本报告并非针对特定收件人之特定投资目标、财务状况及投资需求所编制，因此所提述的证券不一定适合所有收件人。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华盛证券均不承担任何法律责任。 五、华盛证券及其集团、董事、高级职员及雇员(撰写全部或部分本报告的研究员除外)，将可能不时于本报告提述之证券持有长仓、短仓或作为主事人，进行该等证券之买卖。此外，华盛证券及其集团成员公司或可能与本报告所提述或有关之公司不时进行业务往来，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证券，或可能为其担任或争取担任并提供投资银行、财务顾问、包销、融资或其他服务，或替其从其他实体寻求同类型之服务。收件人在阅读本报告时，应留意任何所有上述的情况均可能引致真正的或潜在的利益冲突。 六、华盛证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华盛证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华盛证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 ©2019 华盛资本证券有限公司版权所有。保留一切权利。 法团： Valuable Capital Limited 華盛資本証券有限公司 营业地址： 香港干諾道中168-200號信德中心招商局大廈28樓2808室 电邮地址： enquiry@valuable.com.hk 网站地址： www.valuable.com.hk