业绩快速增长靓丽，研发投入持续加强，物联网通信模组强者恒强

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广和通（300638） 证券研究报告 2020年04月15日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 72.06元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 134.20 流通A股股本(百万股) 69.51 A股总市值(百万元) 9,670.36 流通A股市值(百万元) 5,009.11 每股净资产(元) 9.71 资产负债率(%) 36.55 一年内最高/最低(元) 95.72/42.66 作者 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《广和通-公司点评:业绩持续快速增长，物联网通信模组强者恒强》 2020-01-29 2 《广和通-公司点评:受益英特尔联手联发科，5G时代有望持续保持领先》 2019-12-05 3 《广和通-季报点评:营收持续快速增长，5G模组领先布局值得期待》 2019-11-03 股价走势 业绩快速增长靓丽，研发投入持续加强，物联网通信模组强者恒强 事件：公司发布2019年年报，2019年实现营收19.15亿元，同比增长53.32%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长95.95%；此外，公司预告2020年一季度归母净利润为0.46-0.56亿元，同比增长20-45%。 点评：1、营收业绩继续维持快速增长，毛利率增长继续领跑行业，现金流较大改善，业绩靓丽值得期待。 2019全年维度，营收和业绩继续延续2018年（2018营收12.49亿元，YoY +121.75%，归母净利润0.87亿元，YoY +97.91%）的快速增长态势。其中2019Q4单季度营收5.86亿元，同比增长52.84%，维持上市以来连续多个季度的同比快速增长；环比增长24.7%，保持自2018Q2以来连续多个季度的环比增长；同时根据预测，2020Q1虽然受到新冠疫情的不利影响，但仍实现归母净利润同比快速增长实属难得。 营收和净利润连续多个季度快速增长，反映公司在外因（万物互联大时代的红利）和内因（产品多样化发展以、大客户及海外市场战略布局）的共振下持续成长态势不变，业绩靓丽值得期待。 从毛利率来看，2019年综合毛利率26.67%，同比2018增长了3.48pp，预计原因为高毛利率的笔记本电脑通信模组占比进一步提升，综合产品结构进一步优化。 财务指标健康，2019年经营性现金流为净流入2.2亿元，相比2018年大幅改善，主要原因为公司业务快速增长，同时客户回款良好。 2、继续加码投入研发，多款新产品领先全球值得期待。 2019年研发投入2亿元（YoY +85%），研发投入占比达到10.67%，营收继续快速增长的同时研发占比进一步提升；同时面向5G时代，公司2019年11月完成非公开发行股份募集了7亿元，进一步加大投入5G通信技术产业化、超高速无线通讯模块产业化等项目，实力再提升一个台阶。在强大的研发投入支持下，多款新产品陆续推出，如具备全球竞争力的5G通信模组FG150和FM150；在今年的MWC上海，公司发布了全球首款集成区块链技术的5G通信模组FB101和FB150，支持5G独立组网（SA）和非独立组网（NSA）两种网络架构；面向PC等消费电子进一步升级需求，推出超高速LTE通信模块L860等。 3、5G是万物互联的时代，公司持续投入5G产品有望继续量价齐升的成长逻辑。 以网络更新换代为基础，过去经历了三轮科技浪潮，现阶段正在开启以5G网络建设与普及前提下的第四轮科技浪潮，自2019年6月6日，工信部发布5G商用牌照以来，将加速本轮科技浪潮繁荣，而这轮科技浪潮将开启万物互联大时代。 在万物互联大时代下，公司顺应潮流，持续延伸下游应用领域，重点延伸车联、家庭网关等领域；在产品方面，持续推进5G产品研发，近期完成的再融资也主要投入5G产品，陆续推出如集成区块链技术等5G通信模组。 保持产品研发和客户优势前提下，公司总体有望继续保持量价齐升的成长逻辑，未来值得期待。 盈利预测及投资建议：公司深耕于物联网行业，受益于第四轮科技浪潮万物互联趋势下，物联网行业有望持续快速成长。公司经过前期布局，明确延伸下游应用领域以及开拓大客户提升市占率的战略思路，近年来呈现快速成长态势，我们认为该趋势有望延续，公司将继续享受5G万物互联大时代下量价齐升的成长逻辑，长期成长值得期待。预计2020-2022年净利润分别2.7、3.7和4.8亿元，对应20年PE 35倍，维持增持评级。 风险提示：M2M领域毛利率进一步降低、PC出货量萎缩、车联网等新业务拓展不顺利、疫情影响芯片进口 -28%-16%-4%8%20%32%44%2019-042019-082019-122020-04广和通通信设备创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,249.10 1,915.07 2,927.55 3,872.26 4,934.47 增长率(%) 121.75 53.32 52.87 32.27 27.43 EBITDA(百万元) 201.97 401.60 383.98 507.15 664.40 净利润(百万元) 86.80 170.07 274.29 365.65 484.16 增长率(%) 97.91 95.95 61.28 33.31 32.41 EPS(元/股) 0.65 1.27 2.04 2.72 3.61 市盈率(P/E) 111.41 56.86 35.26 26.45 19.97 市净率(P/B) 21.57 7.42 6.29 5.26 4.28 市销率(P/S) 7.74 5.05 3.30 2.50 1.96 EV/EBITDA 15.93 18.58 23.62 16.43 13.01 资料来源：wind，天风证券研究所 mNmRqNyRmMsPsPmMoPsNmQaQaObRtRrRpNqQfQpPtPfQqRrP6MmMwPvPmQpQMYpMtN 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 264.54 650.31 265.40 988.24 676.20 营业收入 1,249.10 1,915.07 2,927.55 3,872.26 4,934.47 应收票据及应收账款 416.05 633.06 1,048.21 875.16 1,575.82 营业成本 959.38 1,404.35 2,130.43 2,863.60 3,683.58 预付账款 1.31 13.88 0.85 19.83 10.81 营业税金及附加 4.53 5.09 7.78 10.29 13.12 存货 104.23 177.53 292.56 292.83 508.01 营业费用 45.04 86.51 131.74 166.51 202.31 其他 125.37 378.01 467.16 436.41 482.37 管理费用 34.73 46.36 70.87 93.74 119.45 流动资产合计 911.49 1,852.80 2,074.19 2,612.48 3,253.20 研发费用 110.76 197.40 292.75 336.89 360.22 长期股权投资 0.64 1.00 1.00 1.00 1.00 财务费用 4.19 (0.56) (2.97) (6.70) (8.90) 固定资产 22.02 33.42 55.12 96.90 137.73 资产减值损失 22.38 (12.76) (40.91) (54.09) (68.90) 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 9.03 3.56 6.90 7.33 (7.19) 无形资产 15.35 54.40 47.52 40.63 33.74 投资净收益 2.54 0.48 33.00 33.00 33.00 其他 53.40 112.53 54.57 55.40 64.11 其他 (40.32) 1.04 2.01 27.51 86.17 非流动资产合计 91.42 201.36 194.21 263.54 308.35 营业利润 96.86 183.61 295.94 394.17 521.60 资产总计 1,002.91 2,054.16 2,268.40 2,876.01 3,561.55 营业外收入 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 176.68 91.50 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.60 1.14 1.00 1.00 1.00 应付票据及应付账款 295.77 536.15 623.57 897.61 1,150.41 利润总额 96.26 182.47 294.94 393.17 520.60 其他 75.17 120.06 101.31 135.37 144.72 所得税 9.46 12.40 20.65 27.52 36.44 流动负债合计 547.62 747.71 724.88 1,032.97 1,295.13 净利润 86.80 170.07 274.29 365.65 484.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 86.80 170.07 274.29 365.65 484.16 其他 6.93 3.12 5.24 5.10 4.49 每股收益（元） 0.65 1.27 2.04 2.72 3.61 非流动负债合计 6.93 3.12 5.24 5.10 4.49 负债合计 554.55 750.83 730.12 1,038.07 1,299.62 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 121.19 134.22 134.20 134.20 134.20 成长能力 资本公积 149.28 848.61 848.61 848.61 848.61 营业收入 121.75% 53.32% 52.87% 32.27% 27.43% 留存收益 342.60 1,182.56 1,404.08 1,703.74 2,127.73 营业利润 103.62% 89.57% 61.18% 33.20% 32.33% 其他 (164.71) (862.05) (848.61) (848.61) (848.61) 归属于母公司净利润 97.91% 95.95% 61.28% 33.31% 32.41% 股东权益合计 448.36 1,303.33 1,538.28 1,837.94 2,261.93 获利能力 负债和股东权益总计 1,002.91 2,054.16 2,268.40 2,87