海外宏观双周报：非农大额转负，美国经济恐已进入衰退

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告·宏观周报 2020年4月6日 魏伟；陈骁；薛威 海外宏观双周报 非农大额转负，美国经济恐已进入衰退  核心观点 第一，3月美国非农大幅下滑，3月ISM与Markit的PMI均跌至不景气区间，显示出疫情对美国经济的冲击逐渐显性化。 第二，综合考虑美国经济在疫情之前的增速，初领失业金人数已从3月末的330.7万增长至4月初的664.8万的记录高位，疫情对美国经济的冲击大概率会覆盖整个二季度，甚至还可能延至三季度，当前美国经济恐已进入衰退期。 第三，行情展望：在未来一段时间，海外疫情仍将处于蔓延阶段，在拐点尚未到来之前，投资仍需采取谨慎为先的策略。发达市场股市可能继续下行，甚至试探前低；新兴市场股市整体也将整体承压。美元指数将维持高位震荡，美长短期国债收益率也均将低位震荡。大宗方面，能源及其下游的化工价格将剧烈波动，工业金属趋弱，金价高位震荡，主粮与饲料将是大宗商品中最为稳健的品类。 第四，OPEC+紧急会议将于4月9日举行，近期美国联合加拿大施压沙特、俄罗斯达成减产协议，并动用关税大棒威胁。我们认为，此次OPEC+会议不确定性较强，油价回升至正常水平的道路恐不会一帆风顺，4月油价仍将面临大幅波动。 本周市场重点  美国非农大幅下行，制造业PMI跌至不景气 北京时间2020年4月3日晚间，美国3月非农数据公布，失业率自底部显著回升，劳动力参与率有所下行，新增非农就业人数大幅下行且大幅低于预期；同时，薪资增速小幅上行。数据显示：3月非农就业人口减少70.1万，大幅低于预期的-10.0万与前值27.3万。减少的就业主要集中于建筑、非耐用品制造等制造业以及酒店休闲、教育、医疗保健、专业商业服务以及零售等服务业，较2月仍能维持就业增长的仅有政府雇佣、信息业、公用事业、批发。3月劳动力参与率为62.7%，低于前值63.4%；平均时薪同比3.10%，略高于前值2.96%；但平均周薪同比2.20%，低于前值2.96%；失业率回升至4.4%，结束了连续24个月不高于4.0%的记录。此次非农数据大幅低于预期，且周薪增速显著下行，显示出疫情对美国经济的冲击逐渐显性化。 从结构上看，3月非农就业人数在制造业与服务业上均大幅减少，其中服务业减少的比制造业更多，政府部门就业虽增长，但新增就业人数也显著低于前几个月。其中，美国私人生产部门新增非农自2月的5.7万下行至3月的5.4万，私人服务部门新增非农自2月的18.5万回落至3月的-65.9万，政府部门新增非农自2月的3.3万回落至3月的1.2万。整体来看，疫情对美国劳动力市场的冲击已有所体现，且服务业劳动力受冲击显著大于制造业。另外，由于3月非农数据尚未充分体现疫情的冲击，且美国的防疫措施在3月并没有4月强，且持续时间较短，所以4月非农恐进一步下行，失业率也可能继续大幅上行。 2 / 5 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 经济景气度方面，美国3月ISM制造业PMI回落至49.1，低于前值50.1，已跌至荣枯线水平以下；3月ISM非制造业PMI也下行至52.5的水平，创三年多来新低。另外，美国3月Markit制造业PMI从2月的50.7下行至48.5，非制造业PMI从2月的49.4下行至39.8，ISM与Markit关于经济景气度的指标均跌至不景气区间，这显示疫情的冲击已开始显性化。由于ISM采用的是实际已发生数据，反应相对滞后；而Markit采用的是主观印象的调查，且在新订单上比重较大，所以Markit PMI对疫情的冲击反应更为充分，这也说明美国制造业与非制造业PMI在4月还将继续下行。 由于美国经济在疫情之前增速仅为2.0%左右，考虑到初领失业金人数已从3月末的330.7万增长至4月初的664.8万的记录高位，这也预示着美国经济同比增速可能大幅下行至负增长。考虑到疫情对美国经济的冲击大概率会覆盖整个二季度，甚至还可能延至三季度，当前美国经济基本确定性进入衰退期。展望4月，疫情蔓延对非农、PMI、进出口等经济数据的影响将强于3月，美国乃至全球的经济增速也将面临短暂的快速下行。在全球经济陷入暂时性停摆状态的这段时期，美元指数大概率受避险情绪与流动性偏好提振，仍将维持高位震荡走势。 图表1 美国3月非农数据大幅下滑 图表2 美国3月ISM制造业PMI回落至不景气 资料来源：WIND,平安证券研究所 资料来源：WIND,平安证券研究所  海外疫情拐点尚未来临，大类资产配置仍应谨慎为先 新冠疫情的冲击仍在延续，截至4月5日傍晚，新冠肺炎全球确诊病例已过120万，且单日新增超过10万，其中国内确诊病例超8万，海外确诊病例超114万；在国内疫情稳定的背景下，海外疫情仍在加速蔓延。美国累计确诊病例已过30万；西班牙、意大利累计确诊人数也超10万，分列二、三位；德国、法国累计确诊人数也超过9万，分列四、五位。另还有伊朗、英国、土耳其、瑞士、比利时、荷兰、加拿大、奥地利、葡萄牙、巴西、韩国的累计确诊病例过万。疫情在全球的持续扩散已导致全球金融市场在3月进行过多轮模式切换。当前，市场已开始担心欧洲各国的主权债务问题，这也导致欧洲国债收益率有所上行，3月30日-4月3日的这一周，十年期美债收益率下行10bp；但英、法、德、意的十年期国债收益率分别上行1.6bp、13.8bp、2.0bp和21.2bp这也显示出意大利与法国的主权债务潜在风险显著大于德国与英国。 股市方面，无论是周涨跌幅、月涨跌幅还是年初以来涨跌幅，欧美股市均下跌。在疫情仍在快速蔓延的背景下，美欧股市恐仍将下探，不排除试探前低的可能性；新兴市场股市虽在近期出现了涨跌分化的格局，但可能难以持续，整体仍将继续下行。 汇率方面，美元指数“一枝独秀”，在周度、月度与年初以来均呈现上涨，这是资金涌入美元与美债寻求避险与流动性的结果；而欧元、日元、英镑、人民币兑美元均有所下行。 (800)(600)(400)(200)020040012-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-03美国新增非农就业人数(千人)美国新增非农就业人数(千人)455055606515-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-01ISM制造业PMIISM非制造业PMI oPsPqNwPmMmRnQoOnMsNnR9PdN8OsQrRmOqQjMnNnRiNmMrP6MmOtRxNoMqQMYnNsO 3 / 5 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 大宗商品方面，金价震荡并小幅回落，而油价大幅回升，这与美国试图缓和与俄罗斯、沙特之间的“石油价格战”有直接关系。展望4月9日即将举行的OPEC+紧急会议，沙特试图将美国、俄罗斯都拉入减产协议的意愿可能面临一定的困难，不能排除谈判不及预期导致减产再次落空的可能性，若减产未成，油价可能继续大幅下行。 我们判断：在未来一段时间，海外疫情仍将处于蔓延阶段，在拐点尚未到来之前，投资仍需采取谨慎为先的策略。发达市场股市可能继续下行，甚至试探前低；新兴市场股市整体也将整体承压。美元指数将维持高位震荡，美长短期国债收益率也均将低位震荡。大宗方面，能源及其下游的化工价格将伴随着OPEC+会议的不确定性而剧烈波动，工业金属表现趋弱，金价将维持高位震荡，主粮与饲料类农产品仍将是大宗商品中最为稳健的品类。 图表3 近两周发达经济体股市先涨后跌 图表4 近两周新兴市场国家股市出现分化 资料来源：WIND,平安证券研究所 资料来源：WIND,平安证券研究所 海外经济跟踪  美国大选初选受疫情延期，拜登仍大幅领跑 截至当地时间4月5日，美国大选初选过半，拜登大幅领先桑德斯超过300票。 点评：党内初选方面，特朗普提前锁定共和党总统候选人提名，拜登尚大幅领先桑德斯，尽管桑德斯仍具有理论上的希望，但在民主党党内高层倾向拜登且疫情持续蔓延利好拜登的背景下，想要“反超”拜登难度极大。2020年美国大选大概率将是特朗普与拜登的竞争。若疫情在三四季度逐渐消退，“石油价格战”的阴云也有所消弭，全球金融市场的关注点将重回美国大选，届时两党候选人的对决也将受到瞩目。可以预期的是，2020年全球金融市场将成为波动频繁的一年，过去十多年“加杠杆”与“货币极端宽松”带来的超长美股牛市或迎来终点。  OPEC+紧急会议将在4月9日举行 4月9日，沙特将主持OPEC+紧急会议，讨论减产相关事项。 点评：进入4月以来，处于历史低位的油价终于在特朗普的推特刺激下开启了大幅波动。但是OPEC+紧急会议的前景并非没有坎坷。尽管中东各国与俄罗斯均表达了对减产以提振油价的期待，但美国页岩油厂商未必能够同意加入OPEC+并执行计划减产。这从此次OPEC+会议不断延期至4月9日就可以看出各方的分歧之深。近日，特朗普也表达了将由自由市场来解决石油过剩问题的态度，并联合加拿大施压沙特、俄罗斯达成减产协议，并动用关税大棒威胁。我们认为，这恐怕不利于多方在9日达成减产协议，油价回升至正常水平的道路恐不会一帆风顺，4月油价仍将面临大幅波动。 (12)(9)(6)(3)036912151821道琼斯标普500纳斯达克英国法国德国日经澳洲葡萄牙西班牙意大利3月27日4月3日(10)(8)(6)(4)(2)024681012俄罗斯印尼马来西亚韩国菲律宾印度泰国新加坡墨西哥巴西土耳其3月27日4月3日 4 / 5 宏观·宏观周报 请务必阅读正文后免责条款 海外市场跟踪 图表5 海外金融市场跟踪 最新值 (2020.4.3) 分位数 本周均值(2020.3.30-4.3) 周涨跌 月涨跌(2020.4.1-4.3) 年初以来涨跌 道琼斯工业指数 21052.5 86.0% 21530.82 -2.70% -3.94% -26.23% 标普500指数 2488.7 87.7% 2539.46 -2.08% -3.71% -22.97% 纳斯达克指数 7373.1 91.8% 7539.04 -1.72% -4.25% -17.83% 富时100指数 5415.5 31.5% 5517.20 -1.72% -4.52% -28.20% CAC40指数 4154.6 41.1% 4271.48 -4.53% -5.49% -30.50% DAX指数 9525.8 72.0% 9678.63 -1.11% -4.13% -28.10% 恒生指数 23236.1 71.7% 23276.11 -1.06% -1.56% -17.57% 美元指数 100.63 83.5% 99.53 2.35% 1.68% 4.34% 欧元兑美元 1.08 18.8% 1.09 -2.35% -2.