中国国家统计局采购经理指数（20年3月）：惊人的反弹

2020年3月31日1中国经济学中国国家统计局采购经理指数（20年3月）：惊人的反弹•随着商业活动的复苏，3月中国官方制造业和非制造业PMI从2月的35.7 / 29.6反弹至52.0 / 52.3。•中小企业和外部需求将可能继续面临未来的压力。•需要采取更多的反周期调整措施以抵消不利因素。研究团队彭小龙博士+852 2287 1244黎美ody+852 2287 1605周勃朗+852 2287 1250官方数据显示出乎意料的扩张。中国制造业官方采购经理指数（PMI）的读数出乎意料地上升至根据国家统计局的数据，3月为52.0（2月：35.7；彭博：45.0）。非制造业PMI也反弹至52.3（2月：29.6）（例如1-3）。 PMI衡量报告活动扩展或收缩的公司的净余额；我们注意到，尽管总体活动水平没有显着提高，但仅在强迫停工后恢复工作的公司仍将视为扩张。在COVID-19大流行期间（例4-5），中国的商业活动正在稳定和恢复。各种规模企业的生产，新订单，就业和购买的读数都在50以上，表明扩张。然而，供应商交货时间，新出口订单和进口的读数仍低于50，表明持续收缩。采购价格和生产者价格指数的读数也保持在50以下，这意味着已经为负的生产者价格指数（PPI）进一步下降的风险。中小企业和外部需求是关键。根据工业和信息化部的数据，截至3月28日，规模以上工业企业的重启率和工人的恢复率分别为98.6％和89.9％。但是，人手不足，经久不衰且供应链中断的中小企业在恢复正常运营时将面临更多挑战（例6-7）。未经调查，抽样和监测的微型企业的恢复和生存是主要的“已知未知数”。我们认为，中国的病毒状况似乎较早就趋于稳定，而我们认为，欧美可能面临更大的下行风险，从而导致外部需求减弱。增长不利。我们最近将2020年第一季度的GDP增长预测下调至-5.0％/ 3.5％（先前：4.1％/ 5.6％）。下行风险：全球经济衰退，外部需求低迷和供应链中断（请参阅我们的中国和冠状病毒系列：公司如何承受外部需求减弱的冲击？，3月24日； 20年1季度的收缩和新基础设施的推动，3月20日；供应链上的病毒中断走向全球，3月13日）。需要更多政策推动。我们仍预计，受抑制的需求和反周期调整（例如：有针对性的和全系统的货币宽松；减免税收；更多的债券发行和基础设施投资。 3月27日举行的政治局会议说，政府将加强政策措施并加强执法，以实现全年的经济和社会发展目标。中国人民银行（PBoC）于3月30日将7天逆回购利率下调了20个基点，至2.20％，为近五年来最高。年初至今，地方政府债券发行量达到1.4亿元人民币。我们预计更多的财政扩张将刺激基础设施项目和GDP的全年增长高达7个百分点，并且分别约为1ppt。Flash评论中国复兴证券（美国）有限公司和/或其关联公司之一与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。这份研究报告是全部或部分由美国以外的股票研究分析师编写的，这些研究人员未获得FINRA的注册/资格。请参阅附录A中开始的分析证明和重要披露 2020年3月31日Flash评论2图表1：国家统计局PMI摘要国家统计局-制造业采购经理指数（％，SA）3月20日至2月20日1月20日至12月19日11月19日至19年10月19日标题52.035.750.050.250.249.3生产54.127.851.353.252.650.8新订单52.029.351.451.251.349.6原材料库存49.033.947.147.247.847.4就业机会50.931.847.547.347.347.3供应商交货时间48.232.149.951.550.550.1新出口订单46.428.748.750.348.847.0进口货48.431.949.049.949.846.9采购52.729.351.651.351.049.8采购价45.551.453.851.849.050.4生产者价格指数43.844.349.049.247.348.0成品库存49.146.146.045.646.446.7积压订单46.335.646.345.044.944.9生产和业务期望54.441.857.954.454.954.2大型企业52.636.350.450.650.949.9中型企业51.535.550.151.449.549.0小企业50.934.148.647.249.447.9国家统计局非制造业采购经理人指数（SA）3月20日至2月20日1月20日至19年12月19日11月19日至10月19日商业活动52.329.654.153.554.452.8新订单49.226.550.650.451.349.4采购价49.449.353.352.453.251.3售价46.143.950.650.451.348.9就业机会47.737.948.648.349.048.2商业活动期望57.340.059.659.161.060.7新出口订单38.626.848.447.848.848.1积压订单43.035.243.644.544.644.0库存46.139.347.2 47.247.446.7供应商交货时间46.428.352.152.252.151.8高于50或等于50，上升大于或等于50，不变或下降50以下，上升低于50，保持不变或下降资料来源：国家统计局，风电，香港电台 2020年3月31日Flash评论3图表2：3月份国家统计局PMI读数反弹......70%65%60%55%50%45%40%35%30%25% PMI PMI：生产PMI：新订单PMI：新订单-生产（RHS）6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%资料来源：国家统计局，风电，香港电台图表3：...以及NBS非制造业的PMI80%75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020商业活动新订单就业商业活动期望供应商交货时间资料来源：国家统计局，风电，香港电台 2020年3月31日Flash评论4图表4：六个主要发电组的每日煤炭消耗量（百万吨）：被疫情拖累图表5：高炉开工率（％）：在疫情爆发期间有所下降9农历新年第一天87654380%75%70%65%60%55% 农历新年第一周 201820192020201820192020资料来源：Wind，中国香港证券交易所资料来源：Wind，中国香港证券交易所图表6：3月份大公司的工人重启率和恢复率出现了大幅增长。但是，经济利用率落后了......适用于规模以上工业企业公司的重启率工人恢复率经济利用率截至2020年3月28日98.6%89.9%76.0%与2020年2月23日（ppts）15.538.0不适用与2020年3月1日相比（ppts）3.622.0不适用资料来源：工业和信息化部（CITHK）图表7：...而且，中小企业的重启率要低得多80%70%60%50% 3月28日，2020, 76.0%3月24日， 2020, 71.7% 2020年3月5日，2月26日，52.0%40%30%20% 2020, 32.8%2月23日，2020, 29.6%2020年2月23日2020年3月8日2020年3月22日资料来源：工业和信息化部（CITHK） 2020年3月31日Flash评论5附录A分析师认证我们，布鲁斯·庞（Pr。Pang）博士，赖美德（Melody Lai）和布兰科·周（Blanco Zhou）证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我们对本报告中提及的所有主题证券或发行人的个人观点。此外，我们的薪酬中没有任何内容与本报告中表达的具体建议或观点直接，间接或间接相关。一位或多位负责本出版物的研究分析师没有在金融业监管局（“ FINRA”）注册或具有研究分析师资格，并且可能不是华兴证券（美国）公司的关联人，因此可能不受制于此。根据FINRA规则对与主题公司的通讯，公开露面和研究分析师帐户持有的交易证券的适用限制。重要披露重要披露以下披露内容涉及中国复兴证券（美国）有限公司，中国复兴证券（香港）有限公司（统称为“中国复兴”），中国复兴证券（中国）有限公司与以下机构之间的关系：中国文艺复兴时期并在研究产品中提及。本报告中对“ CRSUS”的所有引用均指中国复兴证券（美国）公司。CRSUS已根据1934年《证券交易法》第15条在美国证券交易委员会（“ SEC”）注册为美国经纪交易商。并且是FINRA和SIPC（http://www.sipc.org）的成员。 CRSUS位于纽约第五大道600号21楼，纽约10020。本报告中对“ CRSHK”的所有引用均指中国复兴证券（香港）有限公司。 CRSHK已获得证券及期货事务监察委员会的许可，可从事证券交易，证券咨询和企业融资咨询。 CRSHK位于香港九龙柯士甸道西1号国际贸易中心81楼8107-08室。本报告中对“华京证券”的所有引用均指中国复兴证券（中国）有限公司。华京证券经中国证券监督管理委员会许可从事证券投资咨询业务。华京证券位于中国上海市虹口区吴s路575号三一大厦25楼。美国法律和法规要求的披露有关本报告中提及的公司所需的以下任何披露，请参阅下面的公司特定的法规披露：未决交易中的经理或联合经理； 1％或其他所有权；某些服务的赔偿；客户关系类型；前期管理/共同管理的公开募股；董事职务;担任股票证券，做市和/或专家角色。 China Renaissance交易或可能以本报告中讨论的发行人的债务证券（或相关衍生工具）的本金交易。除了需要在本报告中明确披露的涵盖公司的1％所有权职位外，China Renaissance，其关联公司及其各自的管理人员，董事或雇员（撰写本报告的分析师除外）可能具有少于1％的多头头寸或空头头寸，或作为本文讨论的证券，相关证券或基于此的期权，期货或其他衍生工具的委托人或代理进行买卖。建议本报告的接收者注意，上述任何或所有安排以及下面列出的更具体的披露内容有时可能会引起潜在的利益冲突。除非1933年《美国证券法》第S条规定禁止，否则本出版物将根据1934年《美国主要机构投资者的美国证券交易法》第15a-6条的规定在美国发行。在规则15a-6中定义。如果本出版物分发给主要机构投资者以外的美国机构投资者，则本出版物由CRSUS发行，但不 2020年3月31日Flash评论6CRSHK或华京证券（直接或间接）。在本出版物中讨论的美国人与中国复兴证券（香港）有限公司或中国复兴证券（中国）有限公司进行的任何证券交易均应通过中国复兴证券（美国）有限公司进行，并符合要求。 1934年《美国证券交易法》第15a-6条（a）（3）的条款。根据美国以外的其他司法管辖区的法律和法规要求进行的其他披露本报告仅供参考，并非本报告中所述证券的邀请或出售要约或购买要约的邀请。本报告仅针对专业投资者（定义见《香港证券及期货条例》）而编写，其业务涉及购买，出售或持有证券，无论是作为委托人还是代理人，并且不打算向也不应该披露。被专业投资者以外的任何人所依赖。如果您是本报告的非预期收件人，请立即将本报告的副本直接退还给中国复兴证券（香港）有限公司。对于香港的专业投资者，请与华兴证券（香港）有限公司联系，以解决与本报告有关的所有事宜和疑问。CRSHK根据《证券及期货事务监察委员会发牌或在证券及期货事务监察委员会注册的人员的行为守则》（“ SFC行为守则”）第16段进行以下披露，且以下使用的大写术语与该段定义的含义相同《证监会行为守则》第16条。可以在以下网站找到《证监会行为守则》的副本：www.sfc.hk：分析师在本报告中审阅的发行人，其中分析师或其联系人具有财务利益：无在本研究报告中对与证券发行人有关的金融权益进行了研究，