工程机械旺季销售有望超预期，液压件迎加速渗透机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 工程机械旺季销售有望超预期，液压件迎加速渗透机遇 [Table_Summary] 逆周期政策加码，工程机械旺季销售有望超预期：今年新冠疫情发生以后，国内宏观经济受较大影响，近期政府推出了一系列政策对冲疫情影响。3月27日召开的政治局会议强调积极的财政政策要更加积极有为，并且提到将适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，这为后续基建项目提供了充足的资金弹药。随着各地基建项目加快启动，工程机械已进入销售高峰。根据我们的草根调研，3月份国内挖机销量有望达到4万台以上，接近去年同期水平，且4月份环比可能与3月份持平，同比大幅增长，旺季销售有望超预期。 高端液压件供需缺口大，公司液压件迎加速渗透机遇：由于国内旺季需求出现爆发式增长，目前挖机行业已出现部分机型缺货，进口液压件特别是行走马达供应紧张，4月份供需缺口可能进一步扩大。公司液压件在2018年首次突破主机厂前装市场，进入三一供应体系，2019年实现徐工、柳工、临工、山重、雷沃等国产主机厂小批量供货，今年有望抓住此次产品供不应求的机遇加快主机厂渗透。公司继定增募资7亿投入破碎锤和液压件项目之后，后续将继续加大投入液压件生产项目和铸件生产项目。 破碎锤行业需求持续提升，公司加大主机厂渠道供货快速提升份额：近几年国内重视环保河砂开采受限以及炸药的管控，以及基建不断加码工程量增加，破碎锤的需求大幅提升。另外，近两年主机厂越来越重视破碎锤等配件业务，终端销售向主机厂渠道集中，公司是国内破碎锤行业绝对龙头，目前约65%产能供给主机厂，在三一、徐工等品牌的采购占比均超过一半，随着主机厂采购提升，市场份额快速提升，保持高增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2021年净利润分别为5.12亿和6.69亿，对应PE分别为25倍和19倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内挖机行业景气度下滑，海外业务受疫情影响超预期等 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1020.65 1455.60 2075.72 2701.76 增长率 59.15% 42.61% 42.60% 30.16% 归属母公司净利润（百万元） 225.17 344.74 512.48 669.76 增长率 61.20% 53.10% 48.66% 30.69% 每股收益EPS（元） 0.55 0.83 1.24 1.62 PE 58 38 25 19 PB 12.74 10.12 7.70 5.92  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 413/386 总市值/流通(百万元) 13,215/12,336 12 个月最高/最低(元) 33.99/19.29 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 艾迪精密（603638）《破碎锤和液压件双轮驱动，年报业绩大幅预增》--2020/01/16 艾迪精密（603638）《受益行业景气度持续，公司业绩保持高增长》--2019/08/07 艾迪精密（603638）《一季报业绩超预期，受益于破碎锤主机厂渠道优势》--2019/04/18 [Table_Author] 证券分析师：钱建江 电话：021-61376578 E-MAIL：qianjianjiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517070002 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 (11%)4%19%34%50%65%19/4/119/6/119/8/119/10/119/12/120/2/1艾迪精密 沪深300 [Table_Message] 2020-03-31 公司点评报告 买入/维持 艾迪精密(603638) 昨收盘：32.0 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 工程机械旺季销售有望超预期，液压件迎加速渗透机遇 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1020.65 1455.60 2075.72 2701.76 净利润 225.17 344.74 512.48 669.76 营业成本 583.33 838.14 1196.57 1554.05 折旧与摊销 56.30 80.23 80.23 80.23 营业税金及附加 5.62 8.01 11.43 14.87 财务费用 10.96 14.56 10.38 13.51 销售费用 55.66 80.06 108.98 141.84 资产减值损失 3.22 0.00 0.00 0.00 管理费用 62.81 116.45 155.68 202.63 经营营运资本变动 -45.11 -165.61 -150.39 -160.40 财务费用 10.96 14.56 10.38 13.51 其他 -185.15 0.08 -0.01 -0.01 资产减值损失 3.22 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 65.39 273.99 452.68 603.09 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -388.73 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 135.88 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -252.85 0.00 0.00 0.00 营业利润 260.53 398.38 592.69 774.85 短期借款 274.63 -156.88 -127.75 0.00 其他非经营损益 0.19 0.77 0.68 0.63 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 260.72 399.16 593.37 775.48 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 35.54 54.42 80.89 105.72 支付股利 -44.00 -70.93 -108.59 -161.42 净利润 225.17 344.74 512.48 669.76 其他 -61.44 -23.22 -10.38 -13.51 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 169.19 -251.03 -246.72 -174.93 归属母公司股东净利润 225.17 344.74 512.48 669.76 现金流量净额 -17.55 22.97 205.96 428.15 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 122.59 145.56 351.52 779.68 成长能力 应收和预付款项 202.46 283.11 405.48 528.35 销售收入增长率 59.15% 42.61% 42.60% 30.16% 存货 367.15 472.57 681.11 897.91 营业利润增长率 61.29% 52.91% 48.77% 30.73% 其他流动资产 17.63 21.89 31.83 42.04 净利润增长率 61.20% 53.10% 48.66% 30.69% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 59.38% 50.45% 38.55% 27.12% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 875.14 802.57 730.00 657.43 毛利率 42.85% 42.42% 42.35% 42.48% 无形资产和开发支出 65.78 58.18 50.58 42.98 三费率 12.68% 14.50% 13.25% 13.25% 其他非流动资产 36.90 36.84 36.78 36.72 净利率 22.06% 23.68% 24.69% 24.79% 资产总计 1687.65 1820.72 2287.31 2985.11 ROE 22.02% 26.77% 30.30% 30.44% 短期借款 284.63 127.75 0.00 0.00 ROA 13.34% 18.93% 22.41% 22.44% 应付和预收款项 348.54 371.22 560.29 748.06 ROIC 23.06% 27.13% 36.04% 43.02% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 32.12% 33.88% 32.92% 32.15% 其他负债 31.91 34.02 35.40 37.10 营运能力 负债合计 665.08 532.99 595.70 785.16 总资产周转率 0.77 0.83 1.01 1.02 股本 260.48 412.97 412.97 412.97 固定资产周转率 2.02 2.38 3.86 5.80 资本公积 269.71 117.22 117.22 117.22 应收账款周转率 10.15 9.55 9.71 9.30 留存收益 483.73 757.54 1161.43 1669.77 存货周转率 2.18 1.99 2.07 1.97 归属母公司股东权益 1022.57 1287.73 1691.61 2199.95 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 69.01% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1022.57 1287.73 1691.61 2199.95 资产负债率 39.41% 29.27% 26.04% 26.30% 负债和股东权益合计 1687.65 1820.72 2287.31 2985.11 带息债务/总负债 42.80% 23.97% 0.00% 0.00% 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 流动比率 1.12 1.83 2.60 2.98 EBITDA 327.80 493.17 683.30 868.59 速动比率 0.54 0.90 1.39 1.79 PE 57.86 37.79 25.42 19.45 每股指标 PB 12.