2020年3月制造业PMI指数点评：低基数放大数据反弹程度

宏观数据点评 1 2020年3月31日     主要观点： 制造业较2月显著恢复 3月份，制造业PMI为52%，比上月回升16.3个百分点，重回50临界点以上，并超过了疫情前水平。由于PMI是环比数据，因此本月PMI的大幅好转只能说明较2月的低点，本月一半以上的调查企业复工复产情况比上月有所改善。从具体数据来看，除价格指数外，制造业采购经理指数的各分项指数均有所回升。较2月经济的停滞，3月以来市场供需情况明显改善，企业采购环比增加。从外贸景气度来看，虽环比有所回升，但仍处于正常阶段的较低水平，也反映了2月底疫情在海外的扩散对于外需的影响。价格指数进一步回落，三月以来由于油价的大跌，预计三月PPI跌幅将进一步扩大。疫情冲击下，非制造业受到的冲击也远大于制造业。因此此次的反弹中非制造业的表现也要优于制造业。综合PMI产出指数为53.0%，回升24.1个百分点。企业生产经营加快恢复。 资本市场波动中向好 中国资本市场中波动中向好趋势不变，核心资产仍是首选。海外疫情恶化导致海外市场波动性加大，非常规政策增多，情绪传染暂时会增加市场波动性，但在经济好转确认、利率下降、流动性趋松下，资本市场好转趋势不变。海内外疫情的变化带来的预期变化和货币政策操作框架变化，推动了中国利率期限结构下降，形状改善，信用风险缓释态势延续，市场平稳中趋于活跃；股市伴随通胀预期扭转和经济内生动力上行，趋向好转，分化延续、核心资产中科技主线突出。货币政策宽松的降低市场利率效应，更是对债市有直接地推动作用。年初降准+降息后，货币市场利率水平已下台阶，定向降准后，再次配合回购利率的下调，利率下行的趋势不变。 经济恢复，低基数放大数据反弹程度 3月PMI指数大幅反弹，符合我们的预期。我们始终认为，疫情对经济只有扰动，不改变趋势。短期疫情冲击下，2020年1季度的经济增长回升势头将暂时停止，原先已表现出的经济内在动力回升趋势将受阻，经济增速将略有下降，下调1季度GDP增速至5.0-6.0之间。但当疫情消除、对冲性宏调政策出台后，经济将恢复正常回升态势；疫情造成的短期压力，甚至还促进了中国经济的转型和调整。由于PMI是环比指数，2月受疫情冲击，指数一度低于08年金融危机时期，也造就了2月的超低基数。目前国内疫情防控以取得积极成效，企业复工复产加快，经济将逐步恢复正常。但低基数放大了数据改善程度，不能因此就对经济形势抱以过于乐观态度，要认清由于疫情海外扩散，不仅疫情防控面临输入压力，海外经济的衰退，企业停产将对我国产业链的恢复造成冲击，中小企业经营生存压力仍大等问题。 日期：2020年3月31日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 低基数放大数据反弹程度 ——2020年3月制造业PMI指数点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2020年3月31日 事件：3月官方制造业PMI数据公布 3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.0%，比上月回升16.3个百分点。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为52.6%、51.5%和50.9%，比上月回升16.3、16.0和16.8个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和从业人员指数均升至临界点之上，原材料库存指数和供应商配送时间指数低于临界点。3月份，综合PMI产出指数为53.0%，比上月回升24.1个百分点，表明我国企业生产经营活动总体恢复较快。 事件解析：数据特征和变动原因 3月份，制造业PMI为52%，比上月回升16.3个百分点，重回50临界点以上，并超过了疫情前水平。由于PMI是环比数据，反映的是跟上个月相比本月的情况。因此本月PMI的大幅好转只能说明较2月的低点，本月一半以上的调查企业复工复产情况比上月有所改善，并不能表明经济已大幅回暖，甚至超过了疫情前水平。从具体数据来看，除价格指数外，制造业采购经理指数的各分项指数均有所回升。较2月经济的停滞，3月以来市场供需情况明显改善。企业采购环比增加。生产指数和新订单指数分别为54.1%和52.0%，比上月回升26.3和22.7个百分点，生产指数高于新订单指数2.1个百分点，显示制造业产能有所恢复。采购量指数为52.7%，比上月回升23.4个百分点，企业采购活动较上月活跃。从外贸景气度来看，3月份我国制造业新出口订单指数和进口指数分别为46.4%和48.4%，虽环比有所回升，但仍处于正常阶段的较低水平，也反映了2月底疫情在海外的扩散对于外需的影响，3月外贸数据虽将有恢复，但压力仍存。价格指数方面，原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.5%和43.8%，较上月下降5.9和0.5个百分点。三月以来由于油价的大跌，主要大宗商品价格回落，预计三月PPI跌幅将进一步扩大。而工业品价格的低迷对于企业的盈利也将造成负面影响。 从各类型企业来看，不同规模企业均有回升，大型企业复苏相对较快。大、中、小型企业PMI分别为52.6%、51.5%和50.9%，比上月回升16.3、16.0和16.8个百分点。从市场预期看，大、中、小型企业生产经营活动预期指数分别为55.5%、52.5%和54.0%，高于上月11.2、12.5和16.6个百分点。 从行业角度来看，21个制造业行业PMI均有不同程度回升，食品及酒饮料精制茶、医药、专用设备、汽车、计算机通信电子设备等制造业均高于平均水平。从重点领域看，高技术制造业、装备制造业和消 宏观数据点评 3 2020年3月31日 费品行业PMI为55.8%、54.5%和52.0%，其中高技术制造业PMI高于制造业总体3.8个百分点。 但本月反映资金紧张和市场需求不足的企业比重分别为41.7%和52.3%，比上月上升2.6和4.1个百分点，说明企业经营压力仍然较大。 疫情冲击下，非制造业受到的冲击也远大于制造业。因此此次的反弹中非制造业的表现也要优于制造业。3月份，非制造业商务活动指数升至52.3%，高于上月22.7个百分点，其他分类指数也均有不同程度回升。3月份，非制造业商务活动指数升至52.3%，高于上月22.7个百分点，其他分类指数也均有不同程度回升。其中部分人员聚集性较强的消费行业如住宿餐饮、旅游、居民服务、文化体育娱乐复工复产程度相对滞后，商务活动指数继续位于收缩区间。建筑业生产恢复加快，建筑业商务活动指数为55.1%，较上月回升28.5个百分点，其中土木工程建筑业为62.4%，基建行业恢复较快。 3月份，综合PMI产出指数为53.0%，比上月回升24.1个百分点，构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为54.1%和52.3%，环比均有不同程度回升。 1．大中小企业较2月均明显改善 从企业规模看，不同规模企业均有回升，大型企业复苏相对较快。大、中、小型企业PMI分别为52.6%、51.5%和50.9%，比上月回升16.3、16.0和16.8个百分点。从市场预期看，大、中、小型企业生产经营活动预期指数分别为55.5%、52.5%和54.0%，高于上月11.2、12.5和16.6个百分点。 图1：官方制造业PMI和财新制造业PMI (%) 数据来源：wind，上海证券研究所 图2：大中小型企业PMI (%) 3035404550552018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 官方PMI 财新PMI 荣枯线 宏观数据点评 4 2020年3月31日 2.供需双双回暖 3月生产指数和新订单指数分别为54.1%和52.0%，比上月回升26.3和22.7个百分点，生产指数高于新订单指数2.1个百分点，显示制造业产能有所恢复。外贸景气度方面，3月份我国制造业新出口订单指数和进口指数分别为46.4%和48.4%，虽环比有所回升，但仍处于正常阶段的较低水平，也反映了2月底疫情在海外的扩散对于外需的影响，3月外贸数据虽将有恢复，但压力仍存。 3.库存回升 3月，原材料库存指数为49%，比上月上升15.1个百分点。产成品库存指数为49.1%，上升3个百分点。采购量指数为52.7%，比上月回 数据来源：wind，上海证券研究所 图3：新订单及生产指数（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 30354045502017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 大型企业 中型企业 小型企业 273237424752572018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 生产 新订单 新出口订单 宏观数据点评 5 2020年3月31日 升23.4个百分点，企业采购活动较上月活跃。总体来看，由于企业复工复产加快，采购量活跃，库存上升，尤其是原材料库存上升幅度较大。 图4：库存及采购量指数（%） 制造业价格指数继续下跌。原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.5%和43.8%，较上月下降5.9和0.5个百分点。三月以来由于油价的大跌，主要大宗商品价格回落，预计三月PPI跌幅将进一步扩大。从业人员指数为50.9%，比上月回升19.1个百分点，表明制造业企业复工人数有所增加。供应商配送时间指数为48.2%，比上月回升16.1个百分点，虽有上升但仍偏低表明制造业原材料供应商交货仍然较慢。 数据来源：wind，上海证券研究所 2833384348532018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 产成品库存 采购量 原材料库存 宏观数据点评 6 2020年3月31日 事件影响：对经济和市场 制造业较2月显著恢复 3月份，制造业PMI为52%，比上月回升16.3个百分点，重回50临界点以上，并超过了疫情前水平。由于PMI是环比数据，反映的是跟上个月相比本月的情况。因此本月PMI的大幅好转只能说明较2月的低点，本月一半以上的调查企业复工复产情况比上月有所改善，并不能表明经济已大幅回暖，甚至超过了疫情前水平。从具体数据来看，除价格指数外，制造业采购经理指数的各分项指数均有所回升。较2月经济的停滞，3月以来市场供需情况明显改善。企业采购环比增加。生产指数和新订单指数分别为54.1%和52.0%，比上月回升26.3和22.7个百分点，生产指数高于新