造纸行业周报：纸价短期调整，静待需求复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月31日 造纸印刷轻工 纸价短期调整，静待需求复苏 ——造纸行业周报20200327 行业周报 ◆文化纸：截至3月27日，铜版纸市场均价6,167元/吨，与上周持平；双胶纸市场均价6,350元/吨，较上周下降33元/吨。国际针叶浆外商均价593美元/吨，较上周上升2美元/吨；国际阔叶浆外商均价480美元/吨，较上周上升3美元/吨；国内木浆价格4081元/吨，较上周上升42元/吨。本周双胶纸价格下跌，跟前期的需求疲软，库存累积有关，目前企业和经销商的库存压力偏大，需求的释放还需要等待，我们认为后续不排除短期之内价格适当调整的可能性，但是调整空间有限，随着后续开学季到来，需求复苏，涨价周期将重新开启。 ◆包装纸：本周截至3月27日，白卡纸均价5,977元/吨，与上周持平；白板纸市场价4,465元/吨，较上周下降88元/吨；箱板纸均价4,093元/吨，较上周下降267元/吨；瓦楞纸均价3,258元/吨，较上周下降362元/吨。国废出厂均价2036元/吨，较上周下跌251元/吨。前期由于废纸回收短期受阻，造成了供给瓶颈，从而导致纸价上涨，但是正如之前预期，随着供给恢复正常，价格在短期内恢复，后续的情况要看边际的供需格局。 ◆生活用纸：本周截至3月27日，生活用纸均价6,620元/吨，较上周涨50元/吨。在其他纸种价格普遍下滑的情况下，生活纸价保持坚挺。疫情创造了生活用纸的新的使用场景（例如电梯内），而居家的时间会增加生活用纸的使用频率，因此会刺激生活用纸的需求。从业绩角度，中顺洁柔保持稳健高速增长，预期2020年受疫情影响很小，对业绩依然保持乐观。  ◆包装：包装的下游需求遍布宏观经济各个行业，我们判断烟酒消费受疫情的影响会略大一些。而消费电子的需求在时间节奏方面会有一些延迟，但并不会缺席。目前来看，由于海外疫情发展迅猛，下游的需求中出口占比较大的企业会在短期之内受到冲击，因此我们认为下游需求主要在国内且受疫情冲击较小的包装企业具备更大的投资机会。  ◆投资建议：本周文化纸和包装纸价格出现了明显下滑，股价也继续下挫，某些公司估值到底部，我们判断疫情冲击较为短期，更应该从长期角度看待龙头投资机会。未来行业的集中度提升是大趋势，疫情冲击会变相加速小产能出清。我们重点推荐太阳纸业、奥瑞金、劲嘉股份、中顺洁柔、山鹰纸业、裕同科技。 ◆风险分析：产能复工进度不及预期风险。原材料价格上涨风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 002078 太阳纸业 9.08 0.86 0.83 0.96 11 11 9 增持 600567 山鹰纸业 3.06 0.7 0.36 0.49 4 9 6 增持 002511 中顺洁柔 16.2 0.31 0.42 0.52 52 39 31 增持 002831 裕同科技 22.36 1.08 1.19 1.55 21 19 14 买入 002191 劲嘉股份 9.23 0.5 0.6 0.75 18 15 12 买入 002701 奥瑞金 4.1 0.1 0.3 0.37 41 14 11 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年03月27日 增持（维持） 分析师 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) liqh@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%5%20%35%50%10-1801-1905-1908-19造纸印刷轻工沪深300 资料来源：Wind 2020-03-31 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 造纸板块本周市场回顾：本周造纸板块整体跑输沪深300 ........................................................ 3 2、 行业数据跟踪 ............................................................................................................................ 4 3、 造纸行业及公司公告、要闻 .................................................................................................... 10 3.1、 造纸行业市场新闻 ................................................................................................................................. 10 3.2、 本周公司动态 ........................................................................................................................................ 12 4、 风险分析 ................................................................................................................................. 13 nMyQoOsMuMtRsOmRxPtPqRaQcM6MsQnNnPmMlOpPpMeRsRqR7NrQrOvPnMoQMYnOqN2020-03-31 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、造纸板块本周市场回顾：本周造纸板块整体跑输沪深300 本周（2020.3.23-2020.3.27），上证综指报收2772.20点，周涨幅0.97%；深证成指报收10109.91点，周跌幅0.40%；同期沪深 300 指数涨幅1.56%；轻工制造板块周涨幅0.75%，造纸板块周跌幅0.26%。 图表 1：本周沪深市场和板块涨跌幅 板块 本周涨跌幅 本月涨跌幅 本年涨跌幅 上证综指 0.97% -3.75% -9.11% 深证成指 -0.40% -7.93% -3.08% 沪深300 1.56% -5.84% -9.44% 轻工制造板块 0.75% -3.61% -5.99% 造纸板块 -0.26% -0.03% -1.37% 资料来源：Wind, 光大证券研究所 个股方面，本周上涨幅度最高的前五家公司分别为劲嘉股份（7.20%），嘉美包装（6.52%），中顺洁柔（6.37%），凯恩股份（5.81%），翔港科技（5.70%）；本周下跌幅度最高的前五家公司分别为双星新材(-12.61%)，鸿博股份（-6.61%），吉宏股份（-6.21%），松炀资源（-5.72%），浙江众诚（-5.28%）。 估值方面，本周轻工制造PE(TTM)为22.30x，其中造纸PE(TTM)为17.13x，处于历史相对低位。横向来看，在全部申万一级行业中，轻工制造行业估值排名第14位（由低到高）。 图表 2：本周造纸包装个股涨幅前五与跌幅前五列表 公司名称 上涨幅度 公司名称 下跌幅度 劲嘉股份 7.20% 双星新材 -12.61% 嘉美包装 6.52% 鸿博股份 -6.61% 中顺洁柔 6.37% 吉宏股份 -6.21% 凯恩股份 5.81% 松炀资源 -5.72% 翔港科技 5.70% 浙江众成 -5.28% 资料来源：Wind, 光大证券研究所 图表 3：轻工行业及子板块估值水平（PE_TTM） 020406080100120140160180造纸家具包装印刷轻工制造 资料来源：Wind, 光大证券研究所 2020-03-31 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表 4：全行业估值水平比较（PE_TTM） 010203040506070银行房地产钢铁建筑装饰采掘建材非银商业贸易家电交运公用事业汽车化工轻工制造纺织服装机械设备休闲服务综合农林牧渔食品饮料有色金属电气设备医药生物传媒电子通信国防军工计算机 资料来源：Wind, 光大证券研究所 2、行业数据跟踪 价格数据： 纸价方面，根据卓创资讯数据，截至3月27日，铜版纸市场均价6,167元/吨，与上周持平；双胶纸市场均价6,350元/吨，较上周下降33元/吨；白卡纸均价5,977元/吨，与上周持平；白板纸市场价4,465元/吨，较上周下降88元/吨；箱板纸均价4,093元/吨，较上周下降267元/吨；瓦楞纸均价3,258元/吨，较上周下降362元/吨；生活用纸均价6,620元/吨，较上周上升50元/吨。 图表 5：铜版纸平均市场价（元/吨） 图表 6：双胶纸平均市场价（元/吨） 61674,0005,0006,0007,0008,0009,0002009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01铜版纸 63504,0005,0006,0007,0008,0009,0002009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01双胶纸 资料来源：卓创资讯，光大证券研究所 资料来源：卓创资讯，光大证券研究所 2020-03-31 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表 7：白卡纸平均市场价（元/吨） 图表 8：白板纸平均市场价（元/吨） 59774,0005,0006,0007,0008,0002009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01白卡纸 44652,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01白板纸 资料来源：卓创资讯，光大证券研究所 资料来源：卓创资讯，光大证券研究所 图表 9：箱板纸平均市场价（元/吨） 图表 10：瓦楞纸平均市场价（元/吨） 40932,5003,5004,5005,5006,5002009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01箱板纸 32582,0003,0004,0005,0006,0002013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01瓦楞纸 资料来源：卓创资讯，光大证券研究所 资料来源：卓创资讯，光大证券研究所 图表 11：生活用纸平均市场价（元/吨） 662060006500700075008000850090002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01生活用纸 资料来源：卓创资讯，光大证券研究所 原材料方面： 国际针叶浆外商均价593美元/吨，较上周上升2美元/吨；国际阔叶浆外商均价480美元/吨，较上周上升3美元/吨；国内木浆价格40