19年业绩实现大幅改善，投行业务股债承销规模双增

公司报告 | 公司定期报告点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广发证券（000776） 证券研究报告 2020年03月28日 投资评级 行业 非银金融/证券 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 13.81元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 5,919.29 流通A股股本(百万股) 5,919.29 A股总市值(百万元) 81,745.42 流通A股市值(百万元) 81,745.42 每股净资产(元) 11.97 资产负债率(%) 76.13 一年内最高/最低(元) 17.10/12.15 作者 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《广发证券-公司定期报告点评:自营业绩弹性大幅释放，ROE领跑同业》 2019-04-30 2 《广发证券-公司定期报告点评:财富管理转型见成效，19年业绩改善可期》 2019-03-27 3 《广发证券-公司定期报告点评:自营、投行拖累业绩，净利润同比-35%》 2018-10-27 股价走势 19年业绩实现大幅改善，投行业务股债承销规模双增 投资要点：广发证券2019年实现营业收入228.1亿元，同比+49.4%，归母净利润75.4亿元，同比+75.3%，期末归母净资产912.3亿元，较上年底+7.3%，ROE为8.48%，较18年增加3.41个百分点，EPS0.99元，归母每股净资产11.97元。其中， Q4归属净利润19.23亿，环比+30.3%，同比+934%。 资产规模基本持平，杠杆率略有下滑。 与其他可比券商不同的是，广发证券的总资产规模为3944亿元，同比+1.4%，期末杠杆率为3.39倍，较18年底下降0.38倍，交易性金融资产为811亿元，同比-8.1%，债权投资和其他债权投资规模合计1009亿元，同比+16.7%。 投行业务股债承销规模均实现增长。投资银行实现营收14.5亿元，同比+20.4%，占比6.4%。2019年公司股权承销规模266亿元，同比+107%，其中IPO主承销金额89.6亿元，行业排名第五，同比+136%。债券承销规模1359亿元，同比+41%。投行业务净收入14.4亿元，同比+18%。 经纪业务保持稳定，股票质押规模大幅收缩。财富管理实现营收96.2亿元，同比+15.9%，占比42.2%。期末，股基成交量11.1万亿元，同比+33.4%，市场份额4.14%（股票），较18年略有下滑0.23个百分点。公司融资融券业务期末余额为500亿元，较18年底+25.4%，市场占有率4.91%。股票质押规模大幅压缩45.3%至122亿元，公司信用减值损失6.8亿元，同比+124%，主要是债权投资/其他债权投资以及应收融资租赁款计提所致。 投资收益与公允价值变动收益均有正向贡献，提振公司业绩。交易及机构实现营收45.3亿元，同比+426%，占比19.9%。其中，投资收益为60.4亿元，同比+80%，主要归因于处置交易性金融资产投资收益增加。公允价值变动收益同比增加33.9亿元，主要归因于交易性金融资产公允价值变动收益增加。 券商资管规模呈现收缩，基金管理业务表现稳定。投资管理实现营收64.5亿元，同比+52.1%，占比28.3%。广发资管规模为2972亿元，同比-22%，集合资管和定向资管均有不同程度的下降。公司的资产管理及基金管理业务手续费净收入39.1亿元，同比+4.5%，其中基金管理业务收入26.3亿元，同比+2%，业绩表现稳定。 投资建议：2019年公司业绩实现大幅改善，预计后续将受益于资本市场改革，进入新一轮的业绩改善周期。基于市场交投活跃度提升，我们上调交易量预期，以及投行业务相关政策松绑预计将带动投行业务放量，我们将公司2020-2021年的业绩由原来的69.6/81.5亿元上调至82.6/93.6亿元，当前股价对应2020-2021年的PB为1.10/1.03倍PB，维持“增持”评级。 风险提示：市场波动风险、政策落地不及预期、信用业务风险 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 15,270.37 22,809.88 23,017.79 25,913.00 29,435.06 增长率（%） (29.22) 49.37 0.91 12.58 13.59 净利润（百万元） 4,300.13 7,538.92 8,256.89 9,360.39 10,934.98 增长率（%） (49.97) 75.32 9.52 13.36 16.82 净利润率 28.16% 33.05% 35.87% 36.12% 37.15% 净资产收益率 5.06% 8.26% 8.67% 9.15% 10.11% 市盈率（倍） 24.48 13.96 12.75 11.24 9.62 市净率（倍） 1.24 1.15 1.10 1.03 0.97 每股净利润（元/股） 0.56 0.99 1.08 1.23 1.43 每股净资产（元/股） 11.16 11.97 12.50 13.42 14.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-14%-9%-4%1%6%11%2019-032019-072019-11广发证券证券沪深300 公司报告 | 公司定期报告点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：广发证券2019年实现营业收入228.1亿元，归母净利润75.4亿元（单位：亿元） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营业收入 82.1 134.0 334.5 207.1 215.8 152.7 228.1 代理买卖证券业务净收入 36.4 50.5 137.2 53.8 43.4 34.5 42.0 证券承销业务净收入 4.1 17.4 21.1 32.8 27.6 12.2 14.4 受托客户资产管理业务净收入 2.1 11.2 35.9 41.6 39.8 37.4 39.1 利息净收入 9.7 15.0 29.3 7.3 4.7 36.9 31.7 投资收益+公允变动 25.2 35.8 103.2 65.3 90.0 5.7 66.9 其他收入 0.1 0.1 0.2 0.8 0.3 0.2 19.2 营业成本 47.5 68.4 157.7 101.9 99.9 92.2 121.1 管理成本（业务及管理费） 42.4 59.3 135.6 92.9 94.6 76.2 93.9 利润总额 34.8 66.5 178.1 107.1 116.4 60.0 102.8 所得税 6.7 15.0 41.9 23.0 25.6 13.7 21.7 归母净利润 28.1 50.2 132.0 80.3 86.0 43.0 75.4 资料来源：公司公告，天风证券研究所 表2：广发证券营收结构（2013-2019） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 经纪业务 44.40% 37.72% 41.02% 25.98% 20.10% 22.61% 18.40% 投资银行业务 4.93% 13.00% 6.32% 15.84% 12.77% 7.96% 6.30% 资产管理业务 2.50% 8.38% 10.74% 20.08% 18.46% 24.51% 17.15% 利息净收入 11.83% 11.19% 8.76% 3.51% 2.18% 24.16% 13.89% 投资收益 30.70% 26.70% 30.86% 31.52% 41.70% 3.74% 29.31% 其他收入 0.16% 0.10% 0.06% 0.39% 0.13% 0.14% 8.40% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 pOzRtRtPnQqMtNqQtOpPtQ6MdNbRtRmMsQpPjMmMsRiNpMrR7NpOmNuOqRsNuOqQtP 公司报告 | 公司定期报告点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：广发证券经纪业务收入情况（单位：亿元） 图2：广发证券股权承销保荐业务情况（单位：亿元） 资料来源：公司公告，wind，天风证券研究所 资料来源：公司公告，wind，天风证券研究所 图3：广发证券资本中介业务情况（单位：亿元） 图4：广发证券投资银行业务收入情况（单位：亿元） 资料来源：公司公告，wind，天风证券研究所 资料来源：公司公告，wind，天风证券研究所 图5：广发证券资管业务结构（单位：亿元） 图6：广发证券自营金融资产净值情况（单位：亿元） 资料来源：公司公告，wind，天风证券研究所 资料来源：公司公告，wind，天风证券研究所 01020304050602014Q1Q32015Q1Q32016Q1Q32017Q1Q32018Q1Q32019Q1Q3经纪业务收入(亿)0100200300400500600700201420152016201720182019首发规模再融资规模0200400600800201420152016201720182019融资融券余额股票质押+约定购回规模0510152025201420152016201720182019证券承销业务证券保荐业务财务顾问业务02,0004,0006,0008,0002013201420152016201720182019集合资管定向资管专项资管05001,0001,5002,0002,5002013201420152016201720182019自营金融资产净值 公司报告 | 公司定期报告点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 单位：百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 60,436.04 80,707.19 79,872.36 81,510.66 83,336.52 营业收入 15,270.37 22,809.88 23,017.79 25,913.00 29,435.06 其中：客户资金存款 39,515.21 58,365.64 58,365.64 58,365.64 58,365.64 手续费及佣金净收入 结算备付金 17,899.89 19,548.48 19,448.72 19,687.85 19,923.27 其中：代理买卖证券业务净收入 3,452.97 4,197.63 5,323.08 5,560.57 5,933.13 其中：客户备付金 15,734.44 17,088.25 16,904.25 16,913.92 16,924.15 证券承销业务净收入 1,216.12 1,437.90 2,424.74 2,851.19 2,957.30 融出资金 45,355.31 54,787.46 67,288.46 79,789.46 94,790.66 资产管理业务净收入 3,742.85 3,910.62 4,444.59 4,867.31 5,225.66 交易性金融资产 88,285.11 81,105.23 95,417.09 102,685.57 110,786.21 利息净收入 3,688.58 3,168.09 2,506.62 2,786.37 3,567.37 衍生金融资产 17,536.66 72.36 1,409.69 1,575.59 1,680.80 投资净收益 571.08