如何理解当前美国金融风险，A股是否已处于底部区域？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略每日市场点评 2020年3月19日 如何理解当前美国金融风险，A股是否已处于底部区域？ 核心要点： 今日A股上证综指下跌调整，创业板小幅收涨，北上资金大幅净流出。外围股市下跌调整，引发对美国金融市场是否爆发金融危机的担忧。我们认为当前美国爆发金融危机可能性仍低，若海外疫情能够逐渐控制，金融市场风险可控。A股已处于底部区域，预计A股相对美股的强势行情仍将延续。外围股市面临下跌调整压力，短期可能继续对A股市场造成影响，但是当前A股处于低位，估值性价比高，中国疫情有效控制有序复工且政策空间充足，未来市场下跌调整空间有限，对中国股市保持信心，建议积极布局。 在没有外部冲击情况下，金融危机的爆发，往往源于资产泡沫。互联网泡沫危机时纳斯达克市盈率189倍，次贷危机时次贷规模爆发式增长，房价快速膨胀。年初纳斯达克指数虽创新高，但最高市盈率35.83倍并不疯狂，房地产市场和抵押贷款规模均处于温和增长期，资产端泡沫化程度并不严重。若海外疫情蔓延情况可控，不会引起美国生产和服务业企业大范围倒闭，进而引发债务违约，则美国金融风险可控。也提示注意3月18日海外单日新增病例2.07万例，近期海外疫情基本上每五个自然日翻一番。 机构资金和散户资金仍然呈现相反偏好，但在科技板块达成共识。散户资金热度持续较高，各行业基本均呈现净流入的态势，医药生物、非银金融、银行业散户资金净流入额居前，然而上述行业机构资金呈现净流出的态势。虽然机构资金和散户资金整体呈现相反偏好，但二者均净流入电子、计算机等科技板块，显示市场对科技板块向好的景气趋势有一致预期。 全球风险上升的过程中，寻求安全边际和确定性。短期悲观情绪释放较为充分，基本面稳健且受外需影响相对较小的板块安全边际较高，推荐关注金融、房地产、食品饮料、医药生物。中长期科技产业周期与政策周期共振利好的5G建设及应用、半导体、新能源汽车、创新药械、高端制造等成长性主线确定性较强。 分析师 付延平 策略分析师 ：fuyanping@chinastock.com.cn ：135 5016 4159 执业证书编号：S0130519060001 曾万平 策略分析师 ：zengwanping_yj@chinastock.com.cn ：135 2048 9973 执业证书编号：S0130519110001 研究支持 李卓睿 ：lizhuorui_yj@chinastock.com.cn ：（8610）86359171 近期报告 20200317银河证券策略点评：全球金融风险上升，寻求A股市场安全边际和确定性 20200316银河证券策略点评：把握消费升级带来的投资机会 20200315银河证券策略周报：把握市场震荡时的布局机会，关注科技主线 20200310银河证券策略点评：在市场震荡回调时，积极把握中长期建仓机会 20200310银河证券A股策略专题：股市石油暴跌，国债收益率逼近0，慎言“全球避风港” 策略每日市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目 录 一、市场边际变化分析及投资配置建议........................................................................................................................... 1 二、上证综指下跌调整，创业板小幅收涨 ....................................................................................................................... 4 三、欧洲扩大量化宽松，欧美多国进入紧急状态 ........................................................................................................... 6 四、北上资金净流出扩大，成交金额持续下降 ............................................................................................................... 8 五、中国市场流动性充裕，政策空间充足 ....................................................................................................................... 9 六、中美股市估值均处于低位........................................................................................................................................... 9 七、美德新增确诊大幅增加，意大利出现边际改善迹象 ............................................................................................. 11 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 13 nMzRqOmOrPmOoMoPsMpOsQ9P9RbRoMnNtRqQlOpPsRiNsQmM6MrQsMMYnRqRNZqQpO 策略每日市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、 市场边际变化分析及投资配置建议 今日A股上证综指下跌调整，创业板小幅收涨，北上资金大幅净流出。外围股市下跌调整，对欧美金融市场是否爆发金融危机的担忧，是影响近期市场走势的重要边际变化因素。 我们认为当前美国爆发金融危机可能性低，若海外疫情能够逐渐控制，金融市场风险可控，建议关注海外疫情蔓延情况。在没有外部冲击情况下，金融危机的爆发，往往源于资产泡沫。互联网泡沫危机时纳斯达克市盈率189倍，次贷危机时次贷规模爆发式增长，房价快速膨胀。年初纳斯达克指数虽创新高，但最高市盈率35.83倍并不疯狂，房地产市场抵押贷款规模均处于温和增长期，资产端泡沫化程度并不严重。若海外疫情蔓延情况可控，不会引起美国生产和服务业企业大范围倒闭，进而引发债务违约，则美国金融风险可控。 2000年互联网泡沫破裂，主要由科技股泡沫引发，当时纳斯达克市盈率189倍，20年2月纳斯达克创新高时市盈率35.83倍。对比互联网泡沫危机时期，纳斯达克综合指数由98年时 1499低点上涨到最高点5048，累计涨幅达238%，纳斯达克市盈率达到189倍。对比本次美股暴跌前涨幅和估值水平，在2020年2月19日纳斯达克指数创新高9838点，市盈率为35.83倍，相较2018年1月2日时7007点，累计涨幅达40.03%。我们并不否认美股估值在年初处于历史高位，但客观说整体仍处于合理区间并未疯狂，股市资产泡沫程度并不高。 图1：纳斯达克指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图2：纳斯达克指数市盈率 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2007年次贷危机主要由次级贷款和房地产泡沫引发，当时美国次贷规模爆发式增长，房价快速膨胀，近期美国房价和抵押贷款规模均仅是温和上涨。对比07年次贷危机时期，06年7月美国标准普尔房价指数达到阶段性高点206.52，标普房价指数在03年至06年期间维持年均15%增速。2019年12月标普房价指数为218.73，虽略高于次贷危机前水平，但近几年增速保持在5%以下。住房抵押贷款规模方面，在04年至07年期间，美国住房抵押贷款规模由1.40万亿美元快速攀升至2.02万亿美元水平；2020年2月当前美国住房抵押贷款达到2.30万亿美元，同比增速2.61%，住房抵押贷款规模维持低速增长。 02,0004,0006,0008,00010,000纳斯达克指数0204060801001201402002-12-312003-12-312004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31纳斯达克指数市盈率 策略每日市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 图3：住房抵押贷款规模 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图4：标普房价指数 资料来源：wind，中国银河证券研究院 当前美国金融市场流动性远好于次贷危机爆发时期。随着美股暴跌，美国金融市场出现一定的流动性紧张，黄金、美债等纷纷下跌，投资者抛售持有的资产换取流动性。以LIBOR3M减去LIBOR隔夜利率，2月28日以来，LIBOR3M与LIBOR隔夜利率出现倒挂，3月12日美股熔断LIBOR3M减去LIBOR隔夜利率达到近期的低点-0.35个百分点，但是相对于次贷危机时期，LIBOR3M减去LIBOR隔夜利率最低时达到-3.56个百分点，当前LIBOR3M与LIBOR隔夜利率倒挂程度仍较为温和。TED利差指标方面，TED利差（TED Spread）是指三月期伦敦银行间市场利率（LIBOR）与三月期美国国债利率之差，3月12日TED利差为0.41个百分点，相较此前小幅增长，而在次贷危机爆发时期，TED利差最高曾攀升至4.57个百分点。同事，美国有担保隔夜融资利率(SOFR)当前也维持在低位。从市场利率指标看，当前美国金融市场虽然出现一定的流动性趋紧现象，但整体流动性仍维持平稳，流动性情况明显好于次贷爆发时期。 图5：TED利差指标 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图6：隔夜LIBOR-3MLIBOR 资料来源：wind，中国银河证券研究院 疫情全球蔓延仍处于爆发初期，新增确诊病例还在持续走高，对全球经济和金融影响很大。3月18日海外单日新增病例2.07万例，欧美疫情仍为爆发初期，美国、西班牙、法国、德国较为严重。回顾近期海外疫情蔓延情况，以每五个自然日为间隔，则3月18日新增20,731例，3月13日新增10,629例，3月8日新增3,735例，3月3日新增2,096例，近期海外疫情基本上每五个自然日翻一番。如果简单按照这个趋势推算，在3月底时海外单日新增病例可能1,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0002,200,0002,400,0002004-06-022005-06-022006-06-022007-06-022008-06-022009-06-022010-06-022011-06-022012-06-022013-06-022014-06-022015-06-022016-06-022017-06-022018-06-022019-06-02美国:所有商业银行:不动产抵押贷款:住房抵押贷款:季调-30.00-20.00-10.000.0010.0020.000.0050.00100.00150.00200.00