疫情观察系列：全球通缩，起源、演变及影响

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  疫情扩散，油价暴跌，全球处于通缩之中 随着欧美疫情扩散，欧美政府疫情防控措施也不断升级。居民消费收缩，包括餐饮、旅游、住宿等线下消费受到拖累。另外，国际油价暴跌之下，全球PPI有进一步下行压力。根据穆迪公司的数据，在未来四年里，北美油气公司总共有超过2000亿美元的债务即将到期，2020年到期的债务就有400多亿美元，其中很多都是BBB级公司债。一旦页岩油企业因为油价暴跌而亏损，将会出现严重的偿债危机，届时，可能会造成大量其他BBB债券遭到抛售，引发债务危机。  通缩背景下的大类资产走势 在通缩形成的初期，由于市场风险偏好大幅收缩，股市下跌；现金受到追捧，全球避险资金流向美国，叠加市场对流动性的需求，美元指数大幅上涨。另一方面，由于黄金只能抗通胀，无法抗通缩，因此在通缩初期黄金价格呈现下跌的态势。之后如果引起经济衰退，会导致GDP增速下行，叠加通缩和宽松预期共同带动美债利率下行。  我国CPI将进入下行期 统计局采用的链式拉氏方法决定了2020年猪肉权重不具备下降基础，预计今年猪肉占CPI权重会进一步上升。随着猪瘟疫苗研制成功，叠加生猪补库存取得一定进展，预计二季度之后猪肉价格将出现一定程度的回落，在猪肉权重较高的背景下，这会带动CPI走低。另外，根据张文宏主任的预测：全球疫情在今年夏季结束已经基本不可能，未来我国防疫工作将转为“防境外输入”阶段。也就是说，长期来看疫情管制政策可能无法彻底松绑，这对消费会形成持续性冲击，二季度后CPI有向下趋势，我国将由之前面临工业品通缩压力，转为面临全面通缩压力。假如疫情长期持续，四季度CPI可能会出现负增长。  全球货币宽松风起云涌 3月以来，随着全球疫情扩散，发达国家股市暴跌，多国央行纷纷下调基准利率，力度之大、手段之迅速创08年金融危机以来新高。美联储降息至0，宣告其最重要的货币政策工具已使用完毕。  我国货币政策空间仍然充足 相比发达经济体，我国货币政策弹药仍然充足。利率有较大下调空间。除了降息外，央行可供选择的货币政策工具还有很多，必要的时候还可以下调存款基准利率。我们重申流动性宽松有望持续至4月底的观点。  风险提示： 货币政策宽松不及预期、复工率回升快于预期、美股下跌拖累A股等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127665 邮箱： fuwancong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 全球通缩：起源、演变及影响 ——疫情观察系列 宏观专题报告 2020年03月20日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1. 疫情全球扩散，欧美通缩压力加大.............................................................................................................................. 3 1.1 海外疫情扩散比中国更严重 ............................................................................................................................................. 3 1.2疫情会加剧欧美通缩压力 .................................................................................................................................................. 3 2. 油价暴跌给全球经济造成输入性通缩压力.................................................................................................................. 6 2.1 短期来看减产协议难以达成，油价可能继续低迷.......................................................................................................... 6 2.2 油价暴跌或加剧全球通缩压力 ......................................................................................................................................... 6 2.3 油价暴跌是美股暴跌重要推力 ......................................................................................................................................... 6 2.3 美股基本确认危机模式 ..................................................................................................................................................... 7 3. 疫情和油价共振，全球已出现通缩预期...................................................................................................................... 8 3.1 美国已出现明显通缩预期 ................................................................................................................................................. 8 3.2 中国或由面临工业品通缩压力转为面临全面通缩压力 .................................................................................................. 8 4.通缩初期，通常美债涨、美元强、美股跌、黄金弱 .................................................................................................... 9 4.1通缩初期，通常会出现美元指数上涨、黄金下跌的行情 .............................................................................................. 9 4.2通缩初期，尽管美联储大幅降息，也无法阻止股市暴跌 ............................................................................................ 10 4.3通缩初期，油价和美国核心CPI快速下行 .................................................................................................................... 11 4.4通缩形成后，美国经济将陷入衰退，国债收益率大幅下行 ........................................................................................ 11 5. 通缩压力加剧，全球央行开启新一轮降息潮............................................................................................................ 12 5.1 全球开启新一轮降息潮 ................................................................................................................................................... 12 5.2 全球货币政策宽松迈出新的一步 ................................................................................................................................... 13 5.3 美联储降息和QE的利弊 ................................................................................................................................................ 14 6.全球降息潮背景下，我国货币政策有充足空间 .......................................................................................................... 15 6.1 政策利率和贷款有进一步下调空间 ............................................................................................................................... 15 6.2 其他货币政策工具有望继续发力 ................................................................................................................................... 15 6.3 下调存款基准利率或是一大政策选择 ........................................................................................................................... 16 6.4 重申流动性宽松可能持续至4月底 .......................................................