有色金属行业：全球避险模式重归十年前，黄金双面性交易再度显现

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 有色金属行业：全球避险模式重归十年前，黄金双面性交易再度显现 2020年03月16日 看好/维持 有色金属 行业报告 投资摘要： 周内疫情在欧美呈加剧扩散态势，全球资本市场出现剧烈波动，基本金属维持下跌趋势，贵金属作为风险资产遭到抛售，全球避险模式显现2008年的趋同化。 数据方面，美国2月季调后CPI月率0.1%；2月PPI月率-0.6%；3月密歇根大学消费者信心指数初值95.9。欧元区第四季度修正值1%，略高于前值及预期。事件方面，英国央行降息50基点至0.25%；欧洲央行意外选择不降息，但年底前将增加累计1200亿欧元的资产净购买；国内央行实施定向降准0.5至1个百分点，货币政策持续加码，此外中国券商外资股比限制提前8个月取消。美国方面，周内美联储将利率下调100基点至0%-0.25%，将银行紧急贷款贴现率下降125基点至0.25%并推出7000亿美元QE计划，美联储的操作力度再次超市场预期并明显强于2008年。布伦特原油周内一度暴跌31%，美股则经历两次向下熔断。本周关注中国2月固定资产投资，美国2月零售数据，欧元区经济景气指数和2月CPI/PPI等数据。 黄金实物遭抛售，基金持仓继续下降：黄金ETF-SPDR持仓较上周下降24吨至931.59吨，黄金ishares持仓上升5.3吨至389.38吨，白银SLV持仓下降139.3吨至11101.95吨。截止2020年3月10日当周，黄金非商业净多持仓减少20202张，白银非商业净多持仓减少3356张，多空双方均显著减仓。 基本金属供需双弱，下游复工率继续提升，但连续累库情况未有改观。铜最新周度TC价格涨至71.5美元/吨，下半年铜精矿供应长单谈判启动，炼厂因硫酸胀库缓解而显现原材料补库需求，上海及伦敦铜库存延续增长并超56万吨，但中国广东电解铜库存却出现0.85万吨回落，铜库存拐点是否出现仍需观察出库的可持续性；SMM调研41家中大型铝加工企业至上周平均开工率为67%，考虑到2月铝型材行业开工率仅有28.6%，国内铝消费端出现一定程度修复，但供给压力依然存在叠加近150万吨社会铝库存，铝价仍需关注12500附近的成本支撑有效性。 黄金周内出现自1983年来最大单周跌幅，市场的极度恐慌导致黄金双面性显现，即黄金避险属性失效并作为资产遭受流动性变现；黄金价格的下跌除作为补充抵押物被抽离资金外，在2019年Q4美股上涨时黄金曾被用作股市的对冲头寸建立，此次对冲行为了结并带动投机仓位获利出逃导致金价的大幅回撤；考虑到全球流动性的充足释放，黄金在1500美元附近的支撑将逐步夯实，黄金价格仍将维持高波动性，价格在市场情绪恢复后有望再度回归1650美元，年内预期1800美元/盎司未变。 小金属方面，电钴及钴盐产品价格下跌，国内外价差扩大，钴盐库存累积，市场看跌情绪渐浓。碳酸锂和氢氧化锂价格持平，下游动力市场需求恢复缓慢但数码市场尚可，对原料价格构成一定支撑。稀土方面，由于下游磁材厂采购不足，轻稀土价格继续走弱；中重稀土价格则偏强。 建议关注紫金矿业，山东黄金，银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业。 风险提示：库存大幅增长，现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。 行业基本资料 占比% 股票家数 106 2.79% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 13398.04 2.04% 流通市值(亿元) 10943.44 2.28% 行业平均市盈率 140.25 / 市场平均市盈率 17.29 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 分析师：胡道恒 021-25102923 hudh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080001 研究助理：张天丰 021-25102858 tfzhang901@126.com 执业证书编号: S1480118100014 -31.4%18.7%3/155/157/159/1511/151/15有色金属 沪深300 P2 东兴证券行业报告 有色金属行业：全球避险模式重归十年前，黄金双面性交易再度显现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 周行情回顾 上周沪深300指数下跌5.88%，有色金属板块下跌9.31%，跑输沪深300指数3.43百分点。子板块全线收跌，锂（-13.42%）、黄金（-12.25%）、金属新材料（-10.81%）跌幅位列前三；钨（-3.68%）、铜（-5.73%）、磁材（-6.53%）跌幅较小。从个股表现观察，江丰电子（+18.69%）、阿石创（+17.29%）及有研新材（+7.86%）位列有色板块涨幅前三；盛达矿业（-17.55%）、和胜股份（-17.39%）及常铝股份（-17.30%）位列有色板块跌幅前三。 图1:周申万行业指数及HS300涨跌幅 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图2:有色金属子板块周涨跌幅 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -9.314 -5.876 -12. 0-10. 0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.0-10.808 -6.533 -6.996 -12.247 -7.581 -3.677 -13.423 -10.665 -7.121 -5.726 -6.634 -9.314 -5.876 -16.0-14.0-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.0 mNvNoRmMyQmNnPrNrNmOyRbRbP9PtRqQoMnNfQmMoNeRqRoQ7NrQtNxNrNuMNZnQqQ 东兴证券行业报告 有色金属行业：全球避险模式重归十年前，黄金双面性交易再度显现 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图3:有色板块周涨跌幅前五公司 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2. 金属价格回顾 基本金属本周全线走弱。沪铜、沪铝、沪锌、沪铅、沪镍及沪锡分别变动-3.07%、-1.94%、-1.56%、-2.21%、-3.61%及-4.29%，而与之对应的伦铜、伦铝、伦锌、伦铅、伦镍及伦锡分别变动-3.14%、+0.27%、-0.30%、-4.73%、-4.13%及-5.73%。周内国外疫情蔓延加剧，世界卫生组织已宣布新冠疫情构成全球大流行，OPEC+谈判破裂，原油价格暴跌，全球经济雪上加霜，资本市场恐慌情绪飙升，铜价大幅下挫，创2016年11月以来新低。 贵金属本周大幅下跌，白银跌至2019年5月低位。沪金、沪银分别变动-5.23%、-9.24%，COMEX金、COMEX银分别变动-9.31%、-16.01%。贵金属作为避险资产，本周再次出现跟随风险资产同步下跌的情形，主要因为全球股市大幅下跌的情况下，投资者对流动性的巨大需求使其不得不抛售黄金以筹集保证金；美元指数持续走高也限制了金价的表现。 其他小金属方面，电钴及钴盐产品价格下跌，国内外价差扩大，钴盐库存累积，市场看跌情绪渐浓。碳酸锂和氢氧化锂价格持平，下游动力市场需求恢复缓慢但数码市场尚可，对原料价格构成一定支撑。稀土方面，由于下游磁材厂采购不足，轻稀土价格继续走弱；中重稀土价格则偏强。 表1:基本金属涨跌 18.69% 17.29% 7.86% 6.12% 4.35% -15.88% -16.57% -17.30% -17.39% -17.55% 江丰电子 阿石创 有研新材 福达合金 楚江新材 恒邦股份 赤峰黄金 常铝股份 和胜股份 盛达矿业 P4 东兴证券行业报告 有色金属行业：全球避险模式重归十年前，黄金双面性交易再度显现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 单位 本周 周涨 月涨 年涨 2020年 均价 2019年均价 2018年均价 均价涨跌幅 跌幅 跌幅 跌幅 铜 SHFE (元/吨） 43,520 -3.07% -6.02% -11.45% 46,587 47,372 49,767 -2% LME （美元/吨） 5,454 -3.14% -6.33% -11.60% 5,791 5,941 6,337 -3% 铝 SHFE (元/吨） 12,920 -1.94% -5.62% -8.43% 13,669 13,926 14,137 -2% LME （美元/吨） 1,690 0.27% -1.57% -6.27% 1,736 1,783 2,046 -3% 锌 SHFE (元/吨） 15,805 -1.56% -8.43% -11.95% 17,202 19,215 22,146 -10% LME （美元/吨） 1,982 -0.30% -8.89% -12.88% 2,171 2,405 2,699 -10% 铅 SHFE (元/吨） 14,150 -2.21% -2.04% -5.98% 14,591 16,044 18,507 -9% LME （美元/吨） 1,752 -4.73% -6.41% -8.89% 1,867 1,969 2,127 -5% 镍 SHFE (元/吨） 99,300 -3.61% -5.62% -11.44% 105,293 111,768 102,850 -6% LME （美元/吨） 12,305 -4.13% -6.46% -12.48% 12,993 14,177 12,964 -8% 锡 SHFE (元/吨） 129,800 -4.29% -4.23% -4.03% 135,660 139,256 146,766 -3% LME （美元/吨） 15,800 -5.73% -4.91% -7.82% 16,724 17,649 19,985 -5% 金 SHFE （元/克） 356 -5.23% -0.11% 2.57% 359 306 250 17% COMEX （美元/盎司） 1,517 -9.31% -4.39% -0.42% 1,589 1,399 1,199 14% 银 SHFE （元/千克） 3,791 -9.24% -11.69% -14.73% 4,298 3,757 3,296 14% COMEX （美元/盎司） 15 -16.01% -18.24% -19.09% 18 16 15 11% 锂 碳酸锂99.5% （元/吨） 49,000 0.00% 0.00% -2.58% 48,994 57,508 92,638 -15% 氢氧化锂56.5% （元/吨） 56,000 0.00% 1.82% 2.75% 54,926 65,185 117,875 -16% 钴 长江钴 （元/吨） 255,000 -6.93% -10.53% -7.61% 279,809 247,180 443,145 13% 锰 电解锰 （元/吨） 11,850 -5.58% -11.57% 4.41% 12,356 11,868 14,080 4% 稀土 氧化镝 （元/千克） 1,880 1.62% 8.67% 8.05% 1,760 1,632 1,067 8% 氧化镨 （元/吨） 320,000 0.00% -3.03% -5.88% 327,340 334,836 374,877 -2% 氧化钕 （元/吨） 292,500 -1.02% -0.34% 2.27% 292,681 280,969 290,762 4% 氧化镨钕 （元/吨） 271,000 -0.37% -4.58% -4.58% 279,553 280,107 296,998 0% 氧化镧 （元/吨） 11,750 0.00% 0.0