基础化工行业：PTFE行业深度研究报告，5G时代PTFE“王者归来”，干电极催生需求大增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月15日 基础化工 5G时代PTFE“王者归来”，干电极催生需求大增长 ——PTFE行业深度研究报告 行业深度 ◆5G时代来临叠加干电极技术兴起，PTFE需求有望大幅增长 氟聚物是化学工业发展到较高水平后的产物，聚四氟乙烯（PTFE）随着各种新应用场景的发展成为产量最大、消费增长最快的氟聚物品种。从需求端来看，随着全球5G市场的兴起，PTFE消费将在高频覆铜板、射频线缆、基站天线滤波器等领域迎来大幅增长；而特斯拉基于干电极技术的超高镍正极材料锂电技术的推出，不仅带来锂电行业的技术变革，还将带来PTFE粘结剂的巨大需求增量。此前制约中国材料行业进步的障碍主要在于：先进材料的应用场景主要在发达国家。随着中国在5G领域和锂电池领域迈向全球领先水平之后，中国企业在先进材料的开发应用上也拓宽了市场空间。而同时与这两条主线密切相关的就是“塑料之王”—PTFE。 ◆全球行业竞争格局稳定，国内占据半数产能 全球PTFE行业经过多年发展和数次兼并重组之后，目前行业竞争格局稳定，海外产能集中在美国杜邦、法国阿科玛、日本大金、旭硝子、吴羽化学等企业手中。而近二十多年来随着国内氟化工技术的突破，以及丰富的萤石资源和终端市场的优势，PTFE产能逐渐从海外向中国转移。2019年国内PTFE产能约为14万吨，在全球产能中占比40%以上。 ◆新增产能存在强约束，环保治理决定实际供给弹性 国内PTFE行业近年产能利用率低于70%，但是从供给端来看，PTFE生产需要从上游配套R22和氢氟酸，R22配额制下对新增产能存在较强约束，此外PTFE装置存在副产废酸处理问题，因而环保制约决定了实际开工水平和供给弹性。 ◆投资建议：5G时代开启叠加干电极技术在锂电领域的大规模渗透，PTFE行业有望迎来新一轮成长期，推荐巨化股份（现有2.57万吨PTFE，且持续扩能中)、昊华科技（2.2万吨PTFE，在建5000吨）、新宙邦（国内最大的超级电容器电解液生产企业，在建2800吨PTFE），建议关注东岳股份（国内氟硅行业龙头，有机硅业务已完成分拆独立上市，4.5万吨PTFE产能，全国最大）、沃特股份（外延并购积极布局5G用PTFE和LCP等材料，有望实现从改性塑料企业向5G材料领军企业的转型）。 ◆风险提示：1）宏观经济因全球公共卫生事件而恶化的风险；2）供给端环保约束不及预期导致行业供给大幅增长；3）5G通讯推广不及预期；4）干电极技术在动力锂电领域的技术成熟度风险。 相关公司盈利预测、估值与评级 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600160 巨化股份 7.41 0.78 0.34 0.49 9 22 15 买入（维持） 600378 昊华科技 19.82 0.59 0.60 0.69 34 33 29 增持（维持） 300037 新宙邦 36.45 0.84 0.87 1.12 43 42 32 买入（维持） 资料来源：WIND，光大证券研究所预测, 股价时间为2020年3月13日 基础化工：增持（维持） 分析师 赵启超 (执业证书编号：S0930518050002) 010-58452072 zhaoqc@ebscn.com 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 傅锴铭 (执业证书编号：S0930517070001) 021-52523823 qiuxf@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 磷酸一铵价格上涨，关注春季开工及海外疫情——基 础 化 工 行 业 周 报（2020/2/16-2020/2/22） ···································· 2020-02-24 饲料添加剂行业需求向好，供给收缩，价格上涨——饲料添加剂行业动态跟踪报告 ···································· 2020-02-20 刚性需求下维生素普涨，国内外巨头上调钛白粉价格——基 础 化 工 行 业 周 报（2020/02/09-2020/02/15） ···································· 2020-02-17 -20%-8%5%18%30%02-1905-1908-1911-19基础化工沪深300 2020-03-11 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 报告背景 氟聚物是化学工业发展到较高水平后的产物，聚四氟乙烯（PTFE）随着各种新应用场景的发展成为产量最大、消费增长最快的氟聚物品种。全球PTFE行业在多年发展过程中经历了数次兼并重组之后，目前行业竞争格局稳定，海外产能集中在美国杜邦、法国阿科玛、日本大金、旭硝子、吴羽化学等企业手中。而近二十多年来随着国内氟化工技术的突破，以及丰富的萤石资源和终端市场的优势，PTFE产能逐渐从海外向中国转移。2019年国内PTFE产能约为14万吨，在全球总产能中占比40%以上，但从产能结构来看，国内产能仍以注塑级的中低端产品为主，而国内消费规模增长缓慢，行业产能利用率一直维持在70%以下的较低水平，此外高端改性PTFE产品主要依赖进口。 我们的创新之处 目前国内PTFE行业供给偏宽松，从PTFE分散树脂和原料R22的价差来看，接近2015年初的历史底部。但是从供给端来看，PTFE生产需要从上游配套R22和氢氟酸装置，此外PTFE装置存在副产废酸处理问题，因而环保因素决定了行业新增供给有限，另一方面则制约了PTFE的实际开工水平和供给弹性。从需求端来看，此前制约中国材料行业进步的障碍主要在于：应用场景主要在发达国家。随着中国在5G领域和锂电池领域迈向全球领先水平之后，中国企业在先进材料的开发应用上也拓宽了市场空间，后期PTFE需求将在5G通讯的高频覆铜板、射频线缆、基站天线滤波器中等领域迎来大幅增长；而特斯拉基于干电极技术的超高镍正极材料锂电技术的推出，不仅带来锂电行业的技术变革，还将带来PTFE粘结剂的巨大需求增量。 投资建议 此前制约中国材料行业进步的障碍主要在于：先进材料的应用场景主要在发达国家。随着5G领域和锂电池领域中国迈向全球领先水平之后，为中国企业在先进材料的开发应用上拓宽了市场空间。而同时于这两条主线密切相关的就是“塑料之王”—PTFE。 PTFE行业有望迎来新一轮成长期。推荐巨化股份（现有2.57万吨PTFE，且持续扩能中；PVDF目前产能2500吨，在建产能2000吨。)、昊华科技（2.2万吨PTFE，在建5000吨）、新宙邦（国内最大的超级电容器电解液生产企业，在建2800吨PTFE）。建议关注东岳股份（国内氟硅行业龙头，有机硅业务已完成分拆独立上市，4.5万吨PTFE产能，全国最大）、沃特股份（外延并购积极布局5G用PTFE和LCP等材料，有望实现从改性塑料企业向5G材料领军企业的转型）。 rQtOqNwPpPmRsPqQrQsNsOaQ9RaQmOnNsQqQkPqQoNlOnMrPbRnMoMMYmQwPwMoOtP2020-03-11 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 投资聚焦：下游应用场景拓宽，PTFE行业即将迎来新一轮成长期 .................................................. 2 1、 聚四氟乙烯（PTFE）：氟聚物中的“塑料王” .......................................................................... 4 1.1、 氟聚物：性能优异，应用场景广泛 ......................................................................................................... 4 1.2、 聚四氟乙烯（PTFE）：市场规模最大的氟聚物品种 ............................................................................... 6 1.3、 PTFE的生产：悬浮聚合法为主 .............................................................................................................. 6 2、 全球PTFE产能相对集中，中国占比较重 ................................................................................. 7 3、 国内消费和出口弱于产能增长，环保约束决定PTFE供给弹性 ................................................. 9 4、 5G时代开启，干电极加速锂电技术变革，PTFE重新迈入成长期 .......................................... 11 4.1、 PTFE作为低介电材料 将广泛应用于5G领域高频传输技术 ............................................................... 11 4.2、 特斯拉干电极技术加速锂电行业变革，进一步打开PTFE应用空间 .................................................... 14 5、 投资建议 ................................................................................................................................. 16 5.1、 巨化股份（600160.SH）：制冷剂行业巨头，含氟新材料发展迅速 ...................................................... 16 5.2、 昊华科技（600378.SH）：中国化工旗下新材料科技平台，国内氟材料的领军企业 ............................ 17 5.3、 新宙邦（300037.SZ）：积极布局含氟精细化工.................................................................................... 18 5.4、 东岳集团（0189.HK）：氟硅材料龙头，含氟聚合物发展前景广阔 ...................................................... 19 5.5、 沃特股份（002886.SZ）：改性塑料领军企业，积极布局5G材料产业 ................................................ 20 6、 风险提示 ................................................................................................................................. 20 2020-03-15 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、聚四氟乙烯（PTFE）：氟聚物中的“塑料王” 1.1、氟聚物：性能优异，应用场景广泛 含氟聚合物是指高分子聚合物中与C-C键