公司加入FiRa联盟，UWB应用有望2年内落地

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年03月12日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 持有 （首次） 当前价： 10.85元 浩云科技（300448） 计算机 目标价： 12.82元（6个月） 公司加入FiRa联盟，UWB应用有望2年内落地 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱芸 执业证号：S1250517070001 电话：010-57758600 邮箱：zhuz@swsc.com.cn 分析师：刘忠腾 执业证号：S1250519080008 电话：0755-23616646 邮箱：lzht@swsc.com.cn 分析师：朱松 执业证号：S1250519080007 电话：021-58352031 邮箱：zhus@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.92 流通A股(亿股) 4.21 52周内股价区间(元) 5.86-15.81 总市值(亿元) 75.12 总资产(亿元) 16.13 每股净资产(元) 1.87 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：2020年3月，公司正式加入FiRa联盟（fine ranging），成为继小米、OPPO后第三家加入该联盟的中国企业。  加入联盟体现FiRa对公司认可，润安“标杆案例”有望全国复制推广。FiRa联盟此次接纳浩云科技成为成员之一，既是国际组织对中国企业的认可，也是对公司在UWB领域拥有的成熟技术及独特优势的认可。浩云科技深耕物联网领域近20年，已围绕低代码平台、UWB等核心技术及产品在各行业领域开展了成熟应用，其中控股子公司润安科技基于UWB精准位置服务提供物联网整体解决方案，目前已在司法、金融、电力等领域进行试点和落地。2020年1月10日，润安科技作为广东省司法行政科技协同创新中心核心成员，依托UWB技术打造的智慧监狱“监管人员司法电子身份认证平台”顺利通过包括司法部信息化指导工作专家组论证。该平台应用UWB精准定位技术，动态精度可达10cm以内，静态精度可达2cm以内，领先同行竞争对手1-2年。我们认为，润安科技在广东省监狱的经验，可以“标杆案例”的模式向全国复制推广，实现对司法场景市场的快速占领。  FiRa联盟构建UWB生态系统，2年有望实现应用落地。FiRa联盟2019年由HID Global，恩智浦，三星等组建，通过制定标准和认证，从而确保建立跨芯片组、设备和基础设施服务的互操作UWB生态系统。联盟旨在发展超宽带（UWB）生态系统，为无缝用户体验树立新标准，参与成员涵盖接入、安全连接、移动和消费设备等领域。从行业发展来看，我们认为UWB技术有望在2020-2021年逐步实现应用落地，落地终端的形态上可以首先进入手机领域。其次，应用进入可穿戴设备与智能家居设备领域，并且将会打通手机、物联网、汽车之间的服务流程，实现无感车钥匙、汽车防盗、无感通行、VR游戏中的安全距离提醒、根据用户位置而自动进行调整的更智能的家居控制等功能。  盈利预测与投资建议：预计2019-2021年EPS分别为0.22元、0.31元、0.39元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。考虑到20年公司润安科技智慧司法业务的持续推进和UWB技术在电力、金融等场景的应用，给予公司20年42倍PE，6个月内目标价12.8元，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：智慧监狱政策落地或不及预期；UWB应用推广或不及预期；项目收入延期确认导致业绩波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 765.30 784.61 1143.36 1511.83 增长率 34.31% 2.52% 45.72% 32.23% 归属母公司净利润（百万元） 140.23 152.47 211.27 269.17 增长率 26.12% 8.73% 38.57% 27.40% 每股收益EPS（元） 0.20 0.22 0.31 0.39 净资产收益率ROE 11.93% 9.72% 12.05% 13.56% PE 54 49 36 28 PB 5.97 4.47 4.03 3.59 数据来源：Wind，西南证券 -26%-3%19%42%64%87%19/319/519/719/919/1120/120/3浩云科技 沪深300 公司动态跟踪报告 / 浩云科技（300448） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 领先的银行安防供应商，稳健发展经营质量逐年提升 浩云科技是我国领先的金融安防行业整体解决方案提供商。浩云科技股份有限公司成立于2001年，注册资金4.086亿元，于2015年在创业板上市。公司的主营业务是为金融机构中各类风险对象(包括业务库、ATM机/自助银行、营业网点、办公大楼等)或同一种风险对象的不同银行管理模式提供所需的金融安防行业整体解决方案。 抓住金融安防行业高增长契机发展，转型为金融领域安防解决方案提供商。过去17年，浩云科技抓住了中国安防行业高速发展的契机取得长足发展，历经了从安防工程商到系统集成商再到解决方案提供商的转变。解决方案提供商一般会针对细分行业（如金融、司法、公安等）提供定制化的软硬件综合解决方案，技术要求提高了行业的准入门槛，对行业客户业务的深刻理解形成了公司的护城河。 表1：公司商业模式的演变与迭代 商业模式 安防工程商 系统集成商 解决方案提供商 业务线 仅负责安装、调试、运维服务 无缝集成安防多个系统，包括监控、门禁和报警系统等 针对细分行业定制软硬件产品的系统方案 产品线 无产品 具备软件开发能力 产品线包括软件和硬件，企业掌握相关核心技术，属于研发驱动型 竞争 低门槛，本地化经营为主 低门槛，本地化经营为主 技术门槛高，竞争企业少 数据来源：公司公告，西南证券整理 2015年公司上市以后，公司确定了“一核三线”发展战略，即聚焦“IOT+IM”核心，共同开展金融物联、智慧司法、公共安全等三条业务主线，致力于成为“物联网智慧管理方案提供者、智慧与安全新世界的构筑者”。 1）金融方面：公司服务主要面向大型商业银行、股份制银行以及农村合作金融机构，未来将继续加强金融安防及金融物联的推广。 2）司法方面：公司为监狱、看守所和戒毒所提供大数据平台和人工智能产品的应用，落地智慧监狱，智慧社矫和智慧戒毒。 3）公共安全方面：公司主要为政府提供城市智慧监管的大数据处理和智能化分析服务，深挖公司的数据服务，探索新的业务模式。 图1：云基础设施架构模型：PaaS是云计算的灵魂 数据来源：浩云科技官网，西南证券整理 公司动态跟踪报告 / 浩云科技（300448） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 近5年公司营业收入和净利润保持稳定增长。公司2015-2019年的营业收入由4.7亿元增长至7.9亿元，复合增长率为13.9%，同期归母净利润由0.7亿元增长至1.5亿元，复合增长率为23.2%。营业收入的增长主要是因为公司抓住了近几年金融安防行业发展的契机，进而实现销售收入较快的增长。2019年营收增速和净利润增速下降主要是存在部分项目收入还未确认，影响了公司的整体收入和利润的确认。 图2：公司近5年营收及增长情况 图3：公司近5年归母净利润及增长情况 数据来源：Wind、西南证券整理 数据来源：Wind、西南证券整理 安防系统集成服务贡献主要收入和毛利，各业务毛利率水平大体相当。从营收结构看，公司主要的营收和毛利来自于安防系统集成业务，2018年该业务的收入和毛利分别为5.9亿和2.7亿，占比均为76.8%。安防设备和平安城市运营服务业务收入分别为1.2亿和0.5亿，同时贡献了0.6和0.2亿的毛利，公司各业务板块毛利率水平大体相当。 图4：2018年公司业务营收结构（百万元） 图5：2018年公司业务毛利结构（百万元） 数据来源：Wind、西南证券整理 数据来源：Wind、西南证券整理 466 545 570 765 785 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,00020152016201720182019营业收入(百万元） 营收YoY 66 87 111 140 152 0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020020152016201720182019净利润(百万元） 净利润YoY 安防系统统集成, 587.8 安防设备, 123.0 平安城市运营服务, 50.2 其他业务, 4.3 安防系统统集成, 273.0 安防设备, 62.0 平安城市运营服务, 19.8 其他业务, 0.8 公司动态跟踪报告 / 浩云科技（300448） 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 2 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：安防系统集行业增速在20%左右，公司凭借竞争优势收入增长高于行业，由于19年部分项目延期到20年确认，预计2019-2021年收入增速分别为2%、45%和33%。 假设2：安防设备业务收入发展基本与安防系统集成业务保持同步，收入增速比系统集成业务略低，预计2019-2021年收入增速分别为3%、40%和25%。 假设3：平安城市运营服务业务保持加快的增长，2019年同期受到项目延期的影响，预计2019-2021年收入增速分别为7.7%、70%和40%。 假设4：其他业务预计2019-2021年收入增速分别为0、10%和10%。 基于以上假设，我们预测公司2019-2021年分业务收入成本如下表： 表2：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 安防系统集成 收入 587.8 599.6 869.4 1156.2 增速 54.2% 2.0% 45.0% 33.0% 毛利率 46.4% 46.0% 46.0% 46.0% 安防设备 收入 123.0 126.7 177.4 221.7 增速 -15.1% 3.0% 40.0% 25.0% 毛利率 50.4% 50.0% 50.0% 50.0% 平安城市运营服务 收入 50.2 54.1 91.9 128.7 增速 19.0% 7.7% 70.0% 40.0% 毛利率 39.4% 40.0% 40.0% 40.0% 其他业务 收入 4.3 4.3 4.7 5.2 增速 230.8% 0.0% 10.0% 10.0% 毛利率 18.6% 19.0% 19.0% 19.0% 合计 收入 765.3 784.6 1143.4 1511.8 增速 34.3% 2.5% 45.7% 32.2% 毛利率 46.5% 46.1% 46.0% 46.0% 数据来源：Wind，西南证券 表3：可比公司估值情况 公司名称 EPS（元） PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 佳都科技 0.41 0.25 0.39 50 42 27 汉邦高科 0.23 0.36 0.00 48 41 26 平均数 49 41 27 数据来源：Wind，西南证券整理 公司动态跟踪报告 / 浩云科技（300448） 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 预计2019-2021年EPS分别为0.22元、0.31元、0.39元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。考虑到20年公司润安科技智慧司法业务的持续推进和UWB技术在电力、金融等场景的应用，给予公司20年42倍PE，6个月内目标价12.8元，首次覆盖，给予“持有”评级。 3 风险提示 智慧监狱政策落地或不及预期；UWB应用推广或不及