交通运输产业2017年日常报告：国企改革助力交运焕发新活力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 19.65 市场优化平均市盈率 17.47 国金交通运输产业指数 5152.91 沪深300指数 3435.80 上证指数 3217.93 深证成指 10264.92 中小板综指 11470.54 相关报告 1.《高铁试验性提价，铁路价改或将启动-公路铁路行业点评》，2017.2.13 2.《海运回暖行将继续，“一带一路”不可忽视-交通运输产业行业研究...》，2017.2.13 3.《集运市场供需基本面向好，2017或迎来边际改善-海运港口行业...》，2017.2.9 4.《快递航空业绩确定性增长，机场铁路基本面向好-交通运输产业行业...》，2017.2.7 5.《春节出境游超600万人次，国际机场明显受益-交通运输产业行业...》，2017.2.3 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 黄凡洋 联系人 (8621)61038274 huangfanyang@gjzq.com.cn 国企改革助力交运焕发新活力 投资建议  行业策略：国企改革交运板块首当其冲，铁路、航运及公路等子板国企发展遭遇瓶颈，倒逼改革。在此轮国企改革中，交运板块中各子板块均有相适应的改革方案出台。伴随国企兼并重组、混合所有制改革、市场化定价和多元化经营，交运企业有望进一步提升市场竞争力和企业生产效率。我们维持行业“增持”评级。  推荐组合：推荐受益铁路改革的广深铁路，推进混改等股份制改革的中储股份、南方航空和外运发展，通过兼并重组集中发展特种船业务的中远海特，以及受益于上海地方国资改革的上海机场、上港集团、光明地产、锦江投资、长江投资、强生控股、大众交通和亚通股份，深圳地方国资改革深高速和厦门地方国资改革厦门港务、厦门空港。 行业观点  国企改革层层推进，实质性步伐备受关注：各地国企改革层层推进，《关于深化国有企业改革的指导意见》印发已一年有余，这份国有企业改革的顶层设计落地之后，政策层面逐渐形成体系，改革试点计划也相继推开。国企改革动作频频，兼并重组、混合所有制改革、多元化经营等都为国企增添活力发挥了积极作用。在国企改革如火如荼的进行过程中，实际成效已不断显现。距离《意见》所述“取得决定性成果”节点2020年还有不到四年时间，面对着艰巨复杂的国内外形势，如何迈出更具实质性的步伐备受关注。  交运板块国企改革首当其冲：交通运输作为国民经济发展的支柱产业，投资金额大，建设周期长，投资回报周期长，一直以来由国家垄断经营，定价受政府调控，造成了管理层缺乏激励，管理滞后，且融资来源单一等缺陷，急需进行改革提升企业管理经营效率。交运板块中铁路、航运及公路等子板块近年均遭遇由内部经营或外部环境诱发的发展瓶颈。为了激发企业活力，提升国企经营效率，国企改革也成为了一针强心剂，可以提振日渐下行的行业景气。兼并重组、混合所有制改革、市场化定价、多元化经营等多项改革措施将在不同方面助力交运焕发活力。  地方国企改革提速，进入关键期：国企改革全面铺开，地方国企改革也是有条不紊地进行着。地方国企改革再度成为焦点，并且多个省市更将今年视为国企改革的关键年份。上海在地方国企改革中脱颖而出，是国企改革的排头兵。上海国资改革会议即将召开，上海国企预计将在员工持股、国改混改、整体上市方面迈出更积极的步伐。上海国改主要方式是通过整体上市，把核心资产和优质资源配置到上市公司里。另外，深通过促进资源整合，试点员工持股，地方国资改革对深圳和厦门的交运板块企业发展也将提供前所未有的发展机遇，有望实现自身飞跃式发展。 风险提示  国企改革进展不如预期。 3503376840324297456148265090160215160515160815161115国金行业 沪深300 2017年02月15日 交通运输产业 2017年日常报告 评级：增持 维持评级 行业研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 国企改革层层推进，实质性步伐备受关注 ......................................................... 3 交运板块国企改革首当其冲 ............................................................................... 4 交运国企发展遭遇瓶颈，倒逼改革 ................................................................ 4 多项改革措施助力交运焕发活力 .................................................................... 4 国企改革，交运板块受益明显 ........................................................................ 6 地方国企改革提速，进入关键期........................................................................ 7 投资建议 ............................................................................................................ 8 风险提示 ............................................................................................................ 8 图表目录 图表1：近期国企改革重要文件 ........................................................................ 3 图表2：铁总税后利润惨淡................................................................................ 4 图表3：BDI近年均值连续下滑 ......................................................................... 4 图表4：兼并重组后航运企业业务占比更加集中 ............................................... 5 图表5：铁路票价普遍低于其他出行方式（上海至北京为例） ......................... 6 图表6：推荐公司估值表 ................................................................................... 8 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 国企改革层层推进，实质性步伐备受关注  国企改革是当前国有企业关键词，全国各地国企改革层层推进。为提高国企整体效率，改善国企的经营模式和治理结构，进而缓解政府财政压力，实现国企更好更快的发展，国家在新时期不断进行着新的尝试。  《关于深化国有企业改革的指导意见》印发已一年有余，这份国有企业改革的顶层设计落地之后，政策层面逐渐形成体系，改革试点计划也相继推开。在顶层设计中，2020年是国企改革“取得决定性成果”的时间节点，如今“十三五”也进入了第二个年头，国企改革动作频频，兼并重组、混合所有制改革、多元化经营等都为国企增添活力发挥了积极作用。2017年，国有企业改革面对着艰巨复杂的国内外形势，如何迈出更具实质性的步伐备受关注。  政策体系方面，“1+N”文件体系基本形成。《关于深化国有企业改革的指导意见》作为“1”，对国企改革起到纲领领导作用；配套分项改革实施方案文件“N”个，意在让各项改革措施之间能够协同配合。如《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》、《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》、《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》。“1+N”文件体系为新时期国有企业改革方向明确，各地都成立了改革领导机构，结合自身实际，加强顶层结构设计。 另外，《中央企业“十三五”发展规划纲要》也在2016年底印发。《纲要》明确将深化改革作为“十三五”期间中央企业任务之一，实现做强做优做大中央企业，培育一批具有创新能力和国际竞争力的跨国公司的目标。 图表1：近期国企改革重要文件 来源：互联网，国金证券研究所  改革计划方面，国务院国资委披露“十项改革试点”。包括董事会职权，市场化选聘经营管理者，职业经理人制度，企业薪酬分配差异化改革，国有资本投资、运营公司试点，中央企业兼并重组，部分重要领域混合所有制改革，混合所有制企业员工持股，国有企业信息公开工作，剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题试点。目前，各项计划都在样本央企内部进行试点，全面铺开央企改革试点工作，也标志国企改革进入落实阶段。  国企改革工作也在其他方面层层推进，加速开展。 近两年，为了更好的实现央企战略目标，利用各自竞争优势，央企间重组整合不断，比如中远集团和中国海运的战略重组。由国资委直接监管的中央企业数量不断下降。 混合所有制改革是国企改革另一重点领域。混合所有制改革是国企改革的重要突破口，2016年12月召开的中央经济工作会议中，明确提出要在铁路、民航等领域迈出实质性步伐。混改的推进将促进国有企业转换经营机制，放大国有资本功能，提高国有资本配置和运行效率。 时间文件内容及意义2015.8《关于深化国有企业改革的指导意见》描绘有关国企改革的顶层设计，2020年是国企改革“取得决定性成果”的时间节点。2015.12《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》对国有企业进行了类别划分，提出了分类推进国有企业改革的总体要求，有利于推进分类监管、分类定责、分类考核。2016.6《关于开展市场化选聘和管理国有企业经营管理者试点工作的意见》*国企高管薪酬将与其选聘方式挂钩，即政府任命的由政府定价，市场选拔的由市场定价。2016.7《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》明确了下一阶段推进中央企业结构调整和重组的重点工作，即"巩固加强一批、创新发展一批、重组整合一批、清理退出一批"。2016.8《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》对开展员工持股试点涉及的试点企业条件、持股员工范围、出资入股方式、入股价格、股权结构、持股比例、股权流转等关键事项，提出明确要求。2016.11《中央企业“十三五”发展规划纲要》明确将深化改革任务，实现做强做优做大中央企业，培育一批具有创新能力和国际竞争力的跨国公司的目标。*国务院国有企业改革领导小组审议通过，尚未印发 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  在国企改革如火如荼的进行过程中，实际成效已不断显现。距离“取得决定性成果”时间节点2020年还有不到四年时间，预计接下来国企改革将会继续迈出实质性步伐，国企改革或将加速进行。 交运板块国企改革首当其冲 交运国企发展遭遇瓶颈，倒逼改革  交运板块国资控股占比高，在此次国企改革中为重点关注板块。在申万交通运输行业91家上市企业中，有71家企业实际控制人为中央部委、地方政府或地方国资委。但交运板块中铁路、航运及公路等子板块近年均遭遇由内部经营或外部环境诱发的发展瓶颈。为了激发企业活力，提升国企