区域早晨注意事项2018 年 8 月 31 日，星期五1有关重要披露，请参阅最后一页。请点击页码移至相关页面。区域部门种植园第2页市场预计中国将增加 050 万吨至 75 万吨的原棕油进口，原因是中美贸易战后未来六个月大豆压榨量下降。中国战略消费者支出 - 反对 A墙第 4 页 我们认为 2H18 可自由支配支出放缓的风险，奢侈品消费除外。结果中国银行(3988 HK/抓住/HK$3.57/目标：港币 3.86 元）第 6 页 2Q18：收费疲软，缺乏准备金。中国兴业太阳能技术第 9 页关键指标Prev Close 1D % 1W % 1M % YTD %道指 25986.9 (0.5) 1.3 2.2 5.1标普 500 2901.1 (0.4) 1.5 3.0 8.5富时 100 7516.0 (0.6) (0.8) (3.0) (2.2)AS30 6460.5 0.1 1.6 1.5 4.8沪深 300 3351.1 (1.0) 0.9 (4.7) (16.9)FSSTI 3225.7 (0.6) (0.7) (2.8) (5.2)国企指数 10967.6 (1.0) 1.4 (0.5) (6.3)恒指 28164.1 (0.9) 1.3 (1.5) (5.9)JCI 6019.0 (0.8) 0.6 1.4 (5.3)隆指 1819.7 (0.1) 0.5 2.0 1.3KOSPI 2307.4 (0.1) 1.1 0.5 (6.5)日经 225 22869.5 0.1 2.0 1.4 0.5设置 1720.4 (0.1) 0.9 1.1 (1.9)台湾证券交易所 11093.8 (0.1) 2.1 0.3 4.2BDI 1661 (1.4) (4.3) (4.9) 21.6毛棕榈油 (RM/mt) 2178 (0.4) (0.7) 1.2 (8.9)布伦特原油 78 0.8 4.1 3.7 16.3 （美元/桶）资料来源：彭博社精选(750 港币/抓住/HK$2.43/目标：HK$2.61)买代码 CP (lcy) TP (lcy) 锅。 /- (%)1H18：太阳能EPC高于预期。东风汽车(489 港币/卖/HK$8.42/目标：7.50 港元）第 12 页 1H18：超出预期，但盈利前景变得更具挑战性；从持有下调至卖出。香港结果协鑫-保利能源(3800 港币/卖/HK$0.52/目标：港币 0.42 元)第 15 页 1H18：低于预期，因为太阳能材料的表现弱于预期。降级至卖出。雷蛇公司(1337 HK/抓住/HK$1.77/目标：1.95 港元）第 18 页 1H18：在线；鼓励服务收入增长。盈亏平衡点仍不确定。印度尼西亚部门银行业第 21 页我们没有看到严重的 NIM 压缩；将行业升级为增持。泰国宝山钢铁 600019 CH 7.93 9.53 20.2古当加拉姆GGRM IJ 73,000.00 85,000.00 16.4PP Persero PTPP IJ 1,855.00 3,700.00 99.5布米舰队 BAB MK 0.56 0.75 35.1华侨银行 华侨银行 SP 11.42 13.68 19.8新加坡电信 ST SP 3.26 3.98 22.1暹罗水泥 SCC TB 454.00 530.00 16.7卖 Hartalega HART MK 7.10 4.02 (43.4)关键假设 国内生产总值 (%哟）2017 2018F 2019F我们2.32.52.3欧元区2.42.31.9日本1.71.81.9新加坡3.62.83.0马来西亚5.95.05.3泰国3.94.24.2印度尼西亚5.15.35.4香港3.83.82.8中国6.96.46.2首席采购官(RM/吨)2,7832,4002,500 布伦特原油（平均）（美元/桶） 55.00 67.00 66.50资料来源：彭博社、大华银行 ETR、大华继显企业活动更新场地开始关闭维尼泰(VNT TB/买/Bt25.00/目标：Bt31.00)第 23 页 2018 年第二季度扭亏为盈后，运营重回正轨。与中国中药控股 (570 HK) 路演与中国美东汽车控股 (1268 HK) 路演Bright Scholar 路演上海 新加坡新加坡8月30日8月30日9月3日8月31日8月31日9月3日Education Holdings Limited (BEDU US) 集团午宴与耐世特汽车集团 (1316 HK) 路演与 VS Industry (VSI MK) 路演与中国中药控股 (570 HK) 大华继显亚洲宝石大会Digi.com (DIGI MK) 大华继显年度区域路演吉隆坡 香港新加坡台北新加坡加拿大 吉隆坡9月4日9月11日9月17日9月20日10月9日10月30日11月13日9月4日9月11日9月17日9月21日10 月 10 日11月2日11月13日1H2019战略会议 区域早晨注意事项2018 年 8 月 31 日，星期五2有关重要披露，请参阅最后一页。行业动态种植园 – 区域中国的小亮点市场预计中国 2018 年棕榈油进口量将增加 50 万吨至 75 万吨，以缓解因大豆走低可能导致豆油减少的影响。市场权重（保持）精选Ticker Rec 股价目标价粉碎。中国的棕榈油使用遇到了一些瓶颈——失去竞争力其他食用油由于价格差距较小以及棕榈油的传统用户（方便面）增长放缓。市场希望中国进口更多棕榈油，以缓解印度需求下降，并防止原棕油价格进一步走软。维持市场权重。什么是新的中国是第四大棕榈油消费国。根据油世界的数据，2017 年中国消费了 520 万吨棕榈油（中国海关报告为 508 万吨）。北京合意融投资预计，未来几年中国棕榈油进口量将增加 50 万吨至 100 万吨。另一方面，MPOC China 估计 2018 年中国毛棕榈油 (CPO) 进口的最大增幅为 50 万吨至 70 万吨，这取决于豆油和原棕油的供需平衡。影响中国棕榈油需求增长的因素有几个——人口增长、棕榈油对其他食用油的竞争力以及美中贸易战。我们渠道检查的主要发现与丰益国际 (WIL SP/BUY/S$3.90)指导方针，即有足够的大豆来满足 2018 年的需求，并且可以减少动物饲料中的豆粕混合以减少对大豆的依赖。丰益在中国的压榨设施可满足多种原料的需求，因此在从大豆压榨转为油菜籽或玉米压榨时不会出现运营问题。我们认为，凭借更广泛的网络和更强大的市场影响力，丰益的非美国大豆采购能力相对优于中国同行。必需品棕榈油需求：人口增长放缓限制了油脂消费增长。油脂需求随着人口增长而增长。中国人口在 1992-2002 年平均增长 0.82%，2003-09 年和 2010-17 年平均增长 0.70%。近年来人口增长放缓正在影响中国的油脂需求。预计 2018 年油脂需求仅增加 50 万吨。人口增长推动的棕榈油需求微乎其微。 (lcl crny) (lcl crny)KIML MK 购买 1.35 1.50BAL SP 买入 0.705 0.93WIL SP 购买 3.19 3.90LSIP IJ 买入 1,395 1,300TBLA IJ买1,1601,700GGR SP卖0.2750.16 THP MK 卖出 0.71 0.60资料来源：彭博社、大华继显分析师廖慧全+603 2147 1990同行比较公司代码 Rec 价格@目标市场-------------- 聚乙烯--------------2018F 2018F 部门马来西亚18 年 8 月 30 日（R M）价格（R M）帽(百万美元)2017（X）2018F（X）2019F（X）鱼子(%)市盈率（X）分区（仙）屈服(%)金龙资源KIML MK买1.351.5030713.413.212.016.31.65.64.1砂拉越油棕标准操作程序买2.894.154026.915.09.012.00.87.52.6吉隆坡甲洞KLK MK抓住24.6623.006,39226.225.323.69.12.345.01.8云顶种植园GENP MK抓住9.4310.151,84721.220.817.67.81.820.42.2IJM种植园IJMP MK抓住2.432.3352118.633.526.02.71.63.91.6TH种植园四氢大麻酚卖0.710.6015317.129.617.52.60.40.60.9森那美种植园SDPL MK卖5.364.308,8723.127.034.310.50.29.91.9IOI公司IOI MK卖4.523.806,71831.022.521.336.83.010.52.3新加坡(新元)(新元)布米塔玛农业BAL SP买0.7050.9389810.28.48.016.82.42.53.6丰益国际威尔SP买3.193.9014,77511.612.311.18.00.98.62.7第一资源阻燃剂抓住1.6001.601,85613.013.211.414.92.13.62.3黄金农业GGR SP卖0.2750.162,56417.923.611.81.80.60.20.8印度尼西亚(RP)(RP)伦敦苏门答腊LSIP IJ买1,3951,30064512.514.014.59.71.241.43.0金枪鱼巴鲁楠榜TBLA IJ买1,1601,7004206.56.15.825.71.559.95.2Astra Agro LestariAALI IJ抓住13,22512,2001,72513.015.113.211.41.4450.63.4三宝麟农业SGRO IJ抓住2,3702,45030414.712.611.27.91.123.41.0资料来源：各公司、彭博社、大华继显 区域早晨注意事项2018 年 8 月 31 日，星期五3有关重要披露，请参阅最后一页。棕榈油需求：棕榈产品的高增值税降低了棕榈油的竞争力。除 RBD 棕榈硬脂为 2-8% 外，所有棕榈产品均征收 9% 的进口关税。对 CPO、RBD 棕榈油精、RBD 棕榈硬脂征收的增值税为 10%，其余棕榈产品征收 6%。高进口关税和增值税使棕榈产品与其他食用油相比竞争力下降。中美贸易战对棕榈油的影响不一：a)对棕榈油不利——中国大豆和豆油库存居高不下。大豆库存攀升至创纪录的 682 万吨。自中美贸易战开始以来，中国买家的进口量大大增加，现在由于预计 10 月份美国大豆季节开始时价格会上涨而减少库存。同样，豆油库存也大幅上升。b)对棕榈油有利——南美大豆无法补充全部供应。巴西仅能向中国多出口 2390 万吨大豆，而美国向中国出口的大豆为 3280 万吨。 10 月 18 日至 9 月 19 日期间的 890 万吨短缺将来自其他国家。大豆的短缺可以被其他油籽替代。c)对棕榈油有利——减少动物饲料生产中的豆粕需求。国家发展和改革委员会于 7 月下旬与主要饲料生产商召开会议，讨论减少豆粕作为动物饲料的主要成分，以减少大豆进口。截至 17 年底，豆粕在动物饲料中的份额约为 33%，而 10 年前为 21-22%。较低的大豆压榨量将导致市场上可用的豆油减少。这可能对棕榈油有利。假设中国减少 500 万吨大豆进口，豆油供应将减少 90 万吨，棕榈油可以弥补供应缺口。对棕榈油有利——转基因食品的需求转变。中国消费者更关心转基因（GM）食品的安全性。从事饼干、蛋糕和糕点生产的公司开始逐渐使用棕榈油代替转基因大豆油。但在调整配方和技术处理上存在困难。在 RDB 棕榈油精和 RBD 棕榈硬脂之间转换需求。近年来，RBD 棕榈油精的进口量有所下降，导致棕榈油进口量下降，因为越来越多的中国人试图避免油炸食品，而油炸食品的速度放缓，而方便面的需求由于健康问题而下降。尽管如此，对绿色和可再生产品的需求促进了油脂化学品产品的使用，从而提高了对 RBD 硬脂的需求。假设变化我们对 2018 年和 2019 年的毛棕榈油价格假设为 2,40