中国人寿（2628.HK）保费提高提振增长前景

请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露证券分析中国人寿（2628 HK）保费收入的提高提振了增长前景调低目标价至22.90港元。维持买入。我们将2018年新业务价值预测下调至530亿元人民币，同比下降12％。因此，我们将目标价下调至22.90港元以反映上述变化。我们的目标价对应于FY18 / 19E P / EV的0.7倍/0.64倍。尽管NBV同比增长，但我们认为保费结构有所改善，市场份额增至22％，较2017年增长2.3个百分点，这对公司的长期增长而言是个好兆头。维持买入。6个月-20.4％-11.3％资料来源：彭博社12个月价格表现资料来源：彭博社审核员：安永会计师事务所网址：www.e-chinalife.com2018年8月27日港币4030201008月17日11月17日2月18日5月18日18日股权研究2018年上半年：GWP + 4.2％/净利润+ 34.2％。GWP达到人民币3,605亿元，同比增长4.2％。净利润增长34.2％，至164亿人民币，这是由于准备金率贴现率上升所致变化，但被股票市场导致的总投资收益下降所抵消买（买ntain）波动率。目标价HK $ 22.90新业务价值同比下降23.7％。这一跌幅比平安（+ 0.2％）和太平（-9.5％人民币）差。代理商渠道新业务价值同比下降28％，因为（1）FYRP同比下降2.7％； （2）新业务价值率按APE计算下降11.9个百分点至32.3％。保证金压缩主要是由于新业务付款时间的缩短。在2018年上半年，支付期超过10年的FYRP下降了39％。在公司于4月停止销售短期付款产品之后，我们预计NBV利润率将在2H18有所回升。另一方面，我们认为代理商员工人数的下降（比2017财年下降-8.7％）可能表明代理商团队管理的效率降低，以及可能会继续拖累2H18的FYRP增长。我们预计全年新业务价值将下降12％。改进的保费结构。银行保险单项保费业务从1H17的597亿元大幅减少至1H18的86亿元。尽管在1H18造成保费增长和代理商团队发展的痛苦，但此举实际上已进行了优化公司的业务结构。 FYRP同比增长5.1％，而FYP下降（先前目标价HK $ 28.98）上升/下降+ 24.5％当前价格HK $ 18.40丁文杰博士电话号码：(852) 3900 0856/(86) 755 2367 5591电子邮件：徐汉波电话号码：(852) 3761 8725电子邮件：中国保险业Mkt。帽。 （港币百万元）673,098平均3个月的票数（百万港元）77452W高/低（HK $）28.2 / 18.11H18同比增长24.3％。 已发行股份总数（百万）28,265资料来源：彭博社固定收益投资保证未来的投资收益。增加股权结构利息收入抵消了股息收入的减少，从而保持了净投资收益率中国人寿（集团）68.37％稳定在4.64％。由于资本市场波动，总投资收益率下降自由流通量31.63％资料来源：彭博社0.92ppt至3.70％。 1H18，公司利用高利率和将固定收益投资增加至约2.2亿元人民币，平均收益率超过4.8％。分享表现绝对相对1H18新固定收益投资收益为5.26％1个月-7.0%-4.0%未来投资收益。3个月-15.0%-6.4%收益摘要（YE 12月31日）FY16A2017财年18财年19财年20财年全球生产总值（人民币百万元）430,498511,966546,282626,243716,709总收入（百万元）540,781643,355678,060770,351874,663净利润（百万元）19,12732,25339,49043,93446,388每股收益（人民币）0.661.131.371.521.61每股收益（％）-45.9%71.2%20.8%11.4%5.7%市盈率（x）24.3014.2011.7510.549.97PBR（x）1.491.411.321.231.14电动汽车（x）0.700.620.570.520.47产量 （％）1.5%2.5%3.1%3.4%3.6%净资产收益率（％）18.6%13.7%10.9%11.0%11.5%资料来源：公司，CMBIS估计 2018年8月27日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2图1：1H18损益表人民币百万元1H181H17...同比（％）毛保费毛额360,482345,9674.2%减：割让给再保险公司的保费(2,433)(1,762)38.1%净书面保费358,049344,2054.0%未到期保费准备金净变动(9,064)(7,935)14.2%赚取的净保费348,985336,2703.8%投资收益60,61857,7015.1%金融资产实现的净收益(4,432)(4,347)2.0%计入当期损益的公允价值净额(7,460)3,278-327.6%其他的收入3,9793,26321.9%总收入401,690396,1651.4%保险利益和理赔费用(313,319)(315,338)-0.6%投资合同收益(4,829)(4,015)20.3%参与利润产生的保单持有人股息(9,312)(8,076)15.3%承保和保单获取成本(35,707)(36,814)-3.0%财务费用(2,128)(2,507)-15.1%行政费用(14,924)(13,448)11.0%其他费用(3,470)(3,010)15.3%法定保险基金供款(690)(693)-0.4%总利益，索赔和费用(384,379)(383,901)0.1%应占联营公司及合营企业净利润4,1363,66512.9%除所得税前溢利21,44715,92934.6%所得税(4,744)(3,437)38.0%非控制性权益28025012.0%净利16,42312,24234.2%资料来源：公司，CMBIS图2：1H18的运行指标个人24,07785.5%33,66191.2%-28.5%银行保险3,88713.8%2,9668.0%31.1%组2020.7%2680.7%-24.6%整体新业务价值28,16636,895-23.7%资料来源：公司，CMBIS人民币百万元1H181H17...同比（％）全球升温潜能值360,482345,9674.2%五年计划125,321165,472-24.3%计划81,71277,7115.1%新业务价值28,16636,895-23.7%NBV保证金-个人32.3%44.2%-11.9ppt同比NBV保证金-银行保险18.7%14.8%同比+ 3.9ppt净投资收益率4.64%4.71%同比-0.07ppt总投资收益3.70%4.62%同比-0.92ppt人民币百万元2018年6月30日YE2017...转换YE2017总投资资产2,709,9712,591,6524.6%总资产3,043,1782,897,5915.0%权益总额327,520325,3100.7%股东权益323,008320,9330.6%内含价值769,225734,1724.8%核心偿付能力比率262.25%277.61%年初至今-15.36ppt综合偿付能力比率262.25%277.65%年初至今-15.40ppt个体代理人数1,441,0001,578,000-8.7%持久率-14个月92.3%91.6%年初至今+ 0.7ppt持久率-26个月86.8%85.8%年初至今+ 1ppt资料来源：公司，CMBIS图3：按渠道划分的新业务价值增长1H18 1H17百万元人民币份额，％百万元人民币份额，％...同比增长（％） 2018年8月27日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露图4：按渠道划分的NBV图5：代理商NBV利润率同比下降11.9ppt 资料来源：公司，CMBIS。资料来源：公司，CMBIS。图6：保费结构持续改善1H18 1H17百万元人民币份额，％百万元人民币份额，％...同比增长（％）个别频道272,233100%227,375100%19.7%长期保险第一年业务61,56623%63,27128%-2.7%单1240%1530%-19.0%第一年定期61,44223%63,11828%-2.7%续签业务204,78175%159,56170%28.3%短期保险业务5,8862%4,5432%29.6%银行保险55,998100%92,877100%-39.7%长期保险第一年业务27,45749%73,05579%-62.4%单8,63815%59,66764%-85.5%第一年定期18,81934%13,38814%40.6%续签业务27,97450%19,41921%44.1%短期保险业务5671%4030%40.7%总体GWP360,482345,9674.2%资料来源：公司，CMBIS 2018年8月27日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露财务报表收入证明YE 12月31日（人民币百万元）FY16A2017财年18财年19财年20财年毛保费毛额430,498511,966546,282626,243716,709分割的保费和未到期保费的净变化(4,268)(5,056)(5,150)(6,418)(7,320)赚取的净保费426,230506,910541,132619,825709,389投资收益108,091128,952128,933141,360154,785其他营业收入6,4607,4937,9959,16610,490总收入540,781643,355678,060770,351874,663保险利益和理赔费用(407,045)(466,043)(488,442)(560,451)(645,868)投资合同收益(5,316)(8,076)(8,901)(9,123)(9,237)保单持有人股息(15,883)(21,871)(21,919)(24,031)(26,313)一般及行政费用(94,550)(112,837)(115,634)(128,624)(142,819)总利益，索赔和费用(522,794)(608,827)(634,896)(722,230)(824,237)应占联营公司溢利5,8557,1437,8578,6439,507除税前溢利23,84241,67151,02256,76459,934所得税(4,257)(8,919)(10,920)(12,149)(12,828)本年度净利润19,58532,75240,10144,61447,106少数权益(458)(499)(611)(680)(718)股东应占净利润19,12732,25339,49043,93446,388资料来源：公司，CMBIS估计资产负债表YE 12月31日（人民币百万元）FY16A2017财年18财年19财年20财年债券1,119,3881,188,6061,296,4111,414,3681,543,719定期存款538,325449,400490,160534,758583,664其他固定期限投资262,412456,283497,667542,949592,604普通股和基金260,139274,686299,600326,859356,752其他股权投资161,244134,842147,072160,454175,128投资物业1,1913,0643,9544,6115,645现金，现金等价物及其他110,58484,771142,984155,696169,323投资资产2,453,2832,591,6522,826,7113,083,9053,365,944非投资资产243,668305,939303,678300,208323,681总资产2,696,9512,897,5913,130,3893,384,1133,689,625保险合同负债1,847,9862,025,1332,222,8172,460,9162,746,464投资合同负债195,706232