欧舒丹国际有限公司（0973.HK）19财年第一季度亚洲表现继续出色

关键点 19财年第一季度同店销售增长0.6％，其中香港和中国大陆表现出色。 新兴品牌正在崛起；注意LimeLife的开发。 由于高基数和竞争，电子商务销售增长放缓至中位数。2018年7月24日香港股本973 HK中立价钱（格林尼治标准时间2018年7月24日10:16）HK $ 13.32估值HK $ 13.80-PER12个月目标价13.80港元上升/下降％+3.612个月TSR％+6.0波动率指数低GICS行业零售市值百万港元19,674市值（百万美元）2,559自由流通量％2630天平均营业额（百万美元）1.6发行股票数m 1,477投资基础年底3月31日2018年2019年2020年2021E收入米1,319.41,356.61,403.71,445.1息税前利润米141.0146.1152.7159.3息税前利润增长%-16.23.74.54.3报告利润米96.3110.0115.4120.7调整后利润米96.3110.0115.4120.7每股收益¢6.67.57.98.3EPS代表增长%-26.814.34.94.6每股收益调整¢6.67.57.98.3EPS增长%-26.914.24.94.6个人代表X22.019.318.417.6PER调整X22.019.318.417.6总DPS¢3.03.43.43.6股利总收益%2.02.32.32.5资产回报率%11.111.111.311.4鱼子%10.411.411.211.0EV / EBITDAX8.98.07.67.1净债务/权益%-31.7-35.7-40.1-45.2P / BVX2.32.12.01.9973香港相对恒生指数表现及历史记录注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究（Macquarie Research），2018年7月（除非另有说明，所有数字均为欧元，目标价为港元）分析师麦格理资本有限公司+852 3922 3768 sunny.chow@macquarie.com+852 3922 4068 linda.huang@macquarie.com欧舒丹国际有限公司19财年第一季度亚洲表现继续出色事件 欧舒丹在19财年第一季度的收入同比增长6.2％至2.97亿欧元，如果不计LimeLife的贡献，则将同比增长3.6％。尽管香港和中国大陆是SSSg最高到两位数的突出地区，但整体SSSg较预期疲软，增长0.6％。由于积极开展品牌建设活动和正在进行的商店翻新工作，管理层维持了OPM先前的指导，以实现19财年的小幅改善。考虑到SSSg趋势变化无常且近期内OPM上升空间有限，我们仍处于观望状态。影响力 中国香港的同店销售增长强劲，而欧洲则处于亏损状态。SSSg集团在2018财年第一季度达到+ 0.6％，低于2018财年第四季度的+ 2.6％，但从2018财年第一季度为-0.6％。在地区方面，中国，香港和巴西的同店销售量增长最强劲，而英国，法国，日本和其他国家在此期间的同店销售量下降。受零售市场改善和感恩周促销成功的推动，香港的同店销售增长了11.1％。总体而言，我们预计19财年和20财年的同店销售增长分别为2.3％和2.8％。 新兴品牌正在崛起。LimeLife的收入同比增长约80％，占19财年第一季度总销售额的7-8％。尽管现在美国的OPM仅为15岁， LimeLife将在19财年进入积极扩张阶段，因此我们预计短期内不会有任何正面的利润优势。此外，梅尔维塔（Melvita）仍是日本的主要增长动力，19财年第一季度的同店销售增长接近两位数。从更长远的角度来看，由于核心品牌已经相当成熟，我们预计新兴品牌将刺激公司的销售增长。 高基数和激烈竞争中的电子商务节制。2018财年第一季度网络售罄收入同比增长5.5％，低于2018财年的+ 19.2％。管理层将放缓归因于高基数，激进竞争和避免主动折扣。但是，我们希望即将到来的广告活动，包括雇用当地女性名人，来提高在中国的品牌知名度。我们长期看好电子商务的增长前景，因为它将为未来的同店销售增长和盈利能力带来阻力。收益和目标价格修正 没变化。价格催化剂 12个月目标价：13.80港元（基于市盈率方法）。 催化剂：1HFY19结果。行动与建议 保持中立。请参阅HYPERLINK \ l“ _bookmark0” 4页以获取重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures。 麦格理研究2018年7月24日211-23%21%-19%麦格理定量视图量化模型目前对欧舒丹国际公司持轻微负面看法。最强的风格敞口是质量，这表明该股票很可能拥有更优越，更稳定的基础收益流。风格风险最弱的是价格动能，表明该股票的中长期回报率很低，通常会持续到未来。394/511全球排名零售业数量有魅力根据基本共识价格目标和麦格理的量化Alpha模型显示公司的排名。两个排名：本地市场（欧洲）和全球行业（零售）本地市场排名全球行业排名麦格理Alpha模型排名驱动Alpha模型的因素可比较公司及其Macquarie Alpha模型得分的列表（越高越好）。对于可比较的公司，此图表显示了关键的基础样式及其对当前总体Alpha得分的贡献。 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.0-100% -80% -60% -40% -20%0%20%40% 60%80% 100%估值增长盈利能力收益动量价格动量质量麦格理收益情绪指标麦格理信心指数是增强的收益修正信号，它偏向于那些具有更及时和更高定罪修正的分析师。当前得分如下所示.安踏体育神舟国际吉利汽车生活方式欧舒丹国际...精神-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0将1年总收益（本币）分解为股息收益，远期收益估算的变化以及由此产生的收益倍数变化。安踏体育神舟国际吉利汽车生活方式欧舒丹国际...精神-100%-50%0%50%100%股息回报多重回报收益展望1年总回报过去5年中这家公司的推动力是什么在过去的5年中，哪个因子得分与公司的收益具有最大的相关性。更细致地了解驱动Alpha（越高越好）和相对于行业和市场的百分位排名的基础样式得分。价格兑现NTM预定价格⇐ 负面正面⇒Alpha模型分数估价归一化分数-0.39-0.27相对于部门的百分率（/ 511）相对市场百分比（/ 1682）净回购Mkt Cap20%成长性0.15收益价NTM20%盈利能力收益动量0.32-0.54净收入保证金NTM-15%价格动量-0.82资本回报率-17%质量0.92营运资金公司-19%资本与资金流动性0.22-0.55股利分配-30%-20%-10%0%10%20%30%风险技术与交易0.05-0.07050100 050100来源（所有图表）：FactSet，汤森路透和麦格理研究。有关Macquarie Alpha模型的更多详细信息或更多定制分析和屏幕的信息，请联系Macquarie全球定量/定制产品小组（cpg@macquarie.com）安踏体育.0安踏体育神舟国际.0神舟国际吉利汽车0.4吉利汽车生活方式0.2生活方式欧舒丹国际...0.4欧舒丹国际...精神-1.4精神基本原理0.60.00.01.4-0.10.7购买建议的百分比44% (4/9)价格目标降级次数1价格目标升级次数0 麦格理研究2018年7月24日3欧舒丹国际有限公司（973 HK，中性，目标价：13.80港元）中期业绩2H / 18A1H / 19E2H / 19E1小时/ 20分钟利润损失2018年2019年2020年2021E收入米771563794584收入米1,3191,3571,4041,445毛利米644467664484毛利米1,0981,1311,1711,207销货成本米12796129100销货成本米221226232238息税折旧摊销前利润米1615417260息税折旧摊销前利润米205226241256折旧米34404044折旧米64808897商誉摊销米0000商誉摊销米0000其他摊销米0000其他摊销米0000息税前利润米1271413216息税前利润米141146153159净利息收入米0-0-0-0净利息收入米-1-1-1-0合伙人米0000合伙人米0000超凡米0000超凡米0000外汇收益/损失米-1000外汇收益/损失米-4000其他税前收入米0000其他税前收入米0000税前收益米1261413115税前收益米136145152159税收费用米-40-3-32-4税收费用米-39-35-37-38净利米861110012净利米97110116121少数权益米-10-10少数权益米-0-0-0-0申报收益米85119912申报收益米96110115121调整后收益米85119912调整后收益米96110115121每股收益（rep）¢5.80.76.80.8每股收益（rep）¢6.67.57.98.3每股收益（adj）¢5.80.76.80.8每股收益（adj）¢6.67.57.98.3每股收益同比增长（％）-19.4-1.516.310.6每股收益增长（调整）％-26.914.24.94.6PE（rep）x22.019.318.417.6PE（adj）x22.019.318.417.6息税折旧摊销前利润率％20.99.721.610.2总DPS¢3.03.43.43.6息税前利润率％16.52.616.62.7总股息收益率％2.02.32.32.5收益分配百分比88.59.990.110.5基本股份流通量1,4611,4611,4611,461收入增长％-0.02.72.93.7摊薄流通股m1,4611,4611,4611,461息税前利润增长％-14.64.43.68.7损益率2018年2019年2020年2021E现金流量分析2018年2019年2020年2021E收入增长％-0.32.83.53.0息税折旧摊销前利润米205226241256EBITDA增长百分比-12.010.26.56.2已付税款米-39-35-37-38息税前利润增长％-16.23.74.54.3瓶盖工作帽米-11-8-11-6毛利润率％83.383.483.483.5净利息支出米0000息税折旧摊销前利润率％15.616.717.217.7其他米-4-1-1-0息税前利润率％10.710.810.911.0经营性现金流米150182192211净利润率％7.38.18.28.4收购米0000支付比例％45.045.043.043.1资本支出米-153-54-56-58EV / EBITDA x8.98.07.67.1资产销售米0000EV / EBIT x12.912.511.911.4其他米-14-14-14-14投资现金流米-167-68-70-72资产负债表比率股息（普通）米-46-43-50-52净资产收益率％10.411.411.211.0募集股本米0000资产回报率％11.111.111.311.4债务变动米-0-700投资回报率％18.517.318.219.2其他米-4-3-4-4净债务/权益％-31.7-35.7-40.1-45.2融资现金流量米-50-54-53-56利息封面x174.9146.8279.21,083.8价格/书x2.32.12.01.9现金/债务净变动米-77606983每股账面价值0.60.70.70.8自由现金流米-3128136153资产负债表2018年2019年2020年2021E现金米386434503586应收款米109110114117存货米156144120119投资额米0000固定资产米176164146121无形资产米227227227227其他资产米248251255258总资产米1,3021,3311,3651,