舜宇光学（2382.HK）1H18E业绩预览：晴天

2018年7月18日，星期三股票研究TMT /中国舜宇光学（2382 HK）图表 1：预测与估值截至12月（人民币百万元）2016财年2017财年18财年19财年20财年收入14,611.822,366.329,509.536,445.344,742.0增长（％）36.653.131.923.522.8净利1,270.82,901.63,723.74,968.66,666.2增长（％）66.8128.328.333.434.2摊薄每股收益（港币）1.4003.1874.0735.4357.292每股收益增长（％）66.0127.627.833.434.2更改为以前的每股收益（％）(3.3)(2.0)共识每股收益（港币）4.4336.114净资产收益率（％）29.146.941.439.838.7市盈率（x）101.444.634.926.119.5市净率（x）26.517.312.48.96.5产量 （％）0.20.60.71.01.3每股股息（港元）0.3230.8121.0381.3851.858资料来源：彭博社，OP研究1H18E成绩预览：晴天 我们预计舜宇1H18E收入/净利润将同比增长27％/ 25％至127.51亿元人民币/14.51亿元人民币。 截至1H18年底，Sunny已完成了我们修订的HLS / HCM / VLS全年出货目标的45.6％/ 47.7％/ 41.8％。 重申买入评级，目标价从194.0港元上调至190.0港元，基于19倍FY19E PE。1H18结果预览。我们预计舜宇1H18E收入/净利润将同比增长27％/ 25％至127.51亿元人民币/14.51亿元人民币。我们将FY18 / 19E HLS出货量上调6.4％/ 6.5％至10.5亿只/12.49亿只，以反映出比预期更快的市场份额增长。由于持续的市场整合和规模经济，我们上调了HLS的利润率，并提高了议价能力。同时，由于我们看到1H18竞争加剧，因此下调了HCM产品的利润率，我们预计这种情况将在2H18E继续保持。因此，我们分别调整FY18 / 19E的FY18 / 19E摊薄每股盈利3.3％/ 2.0％至4.073 / HK $ 5.435，以反映较低的HCM利润率估计部分由乐观的HLS业务缓解。1H18出货稳定。舜宇光学公布的6月出货量与HLS / HCM / VLS出货量分别同比增长83.0％/ 35.8％/ 23.2％至87.3百万/35.5百万/ 310百万，其中VLS的增长率已达到近9个月以来的最高水平。截至1H18年底，Sunny已完成了我们修订的HLS / HCM / VLS全年出货目标的45.6％/ 47.7％/ 41.8％。我们针对HLS / HCM / VLS的新目标分别代表同比增长45％/ 15％/ 35％，而管理目标分别为30-35％/ 15-20％/ 30-35％。重申买入。基于相同的35倍FY19E PE，我们将舜宇光学的目标价格从194.0港元上调至190.0港元，原因是：（1）HLS / VLS市场份额增加，平均售价和利润率提高（2）与华为在3D感测方面的紧密合作产品（3）2H18E的旺季。桑尼（Sunny）昨日对有关欺诈行为的推文作出回应后，其股价下挫了6.8％，以作澄清。我们认为写得不好的指控无济于事。重申买入。风险：（1）出货量增长低于预期；（2）镜头的平均售价可能低于预期；（3）贸易战对智能手机组件的影响带来政治风险冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新购买不变收盘价：142.00港元目标价：190.00港元（34％）先前目标价：194.00港元凯易数据香港交易所代码238212个月最高（HK $）174.9012个月低位（HK $）75.803M Avg Dail Vol。 （百万）7.47发行股份（百万）1,097.00市值（百万港元）155,335.20会计年度12/2017大股东王文健（38.54％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2018年7月17日价格表2382 HK MSCI中国港币200.0150.0100.050.00.0ul / 17 Oct / 17 Jan / 18 Apr / 18 Jul / 181个月3个月6个月绝对％-13.7 -2.1 32.6相对MSCI中国％-5.2 3.1 44.0聚乙烯60预期市盈率504030201001月15日4月15日7月15日10月15日1月16日4月16日7月16日10月16日1月17日4月17日7月17日10月17日18月18日公司简介 Sunny Optical是领先的集成光学组件制造商。该公司是大多数顶级国内品牌手机制造商的主要相机模块供应商。 资料来源：OP研究2018年7月18日，星期三，Sunny Optical（2382 HK）第2页，共8页图表2：收益修订（人民币百万元）新18财年旧氯含量新19财年旧氯含量新20财年旧氯含量OP评论出货量（万件）光学元件1,0059446.41,2491,1736.51,4431,3566.4由于比预期更快的份额扩大HLS市场光电产品3823820.04394390.05055050.0光学仪器0.2290.2290.00.2510.2510.00.2740.2740.0ASP（人民币元/个）光学元件66(2.4)77(2.3)77(2.3)光电产品60600.064640.068680.0光学仪器1,3801,3800.01,3651,3650.01,3511,3510.0双重出货（万件）93930.01501500.02472470.0双镜头穿透率（％）25%25%0.035%35%0.050%50%0.0分部修订（人民币百万元）光学元件6,2326,0003.98,1367,8214.09,9039,5244.0光电子学22,96122,9610.027,96727,9670.034,46934,4690.0光学仪器3173170.03423420.03703700.0GPM（按细分）光学元件48.9%44.8%4.150.7%46.1%4.751.6%46.8%4.8反映规模经济光电子学13.6%15.6%(2.1)14.5%16.6%(2.1)15.8%17.8%(2.0)反映由于敏锐的GPM降低市场竞争光学仪器45.0%45.0%0.045.0%45.0%0.045.0%45.0%0.0收入29,50929,2780.836,44536,1290.944,74244,3630.9毛利6,3056,426(1.9)8,3368,411(0.9)10,74210,766(0.2)毛利率21.4%21.9%(0.6)22.9%23.3%(0.4)24.0%24.3%(0.3)运营支出(2,290)(2,275)0.7(2,947)(2,926)0.7(3,579)(3,553)0.7息税前利润4,3264,470(3.2)5,7545,871(2.0)7,7027,780(1.0)净利3,7243,849(3.3)4,9695,071(2.0)6,6666,735(1.0)摊薄每股收益（港币）4.0734.211(3.3)5.4355.547(2.0)7.2927.367(1.0) 图表6：车载镜头组（VLS）的出货量资料来源：公司，OP Research2018年7月18日，星期三，Sunny Optical（2382 HK）资料来源：公司，OP Research资料来源：公司，OP Research图表5：手持摄像机模块（HCM）的出货量图表4：手持式镜头组（HLS）的出货量 2018年7月18日，星期三，Sunny Optical（2382 HK）图表6：1H18成绩预览（人民币百万元）1H152H151H162H161H172H171H18E2H18E收入齿轮4,651(3,929)6,045(5,004)5,910(4,922)8,702(7,010)10,032(7,962)12,335(9,602)12,751(10,141)16,758(13,064)毛利7221,0419881,6922,0702,7332,6103,694其他收入及收益35(64)68(93)177165156156卖exp(44)(51)(64)(90)(105)(100)(128)(139)管理员经验(118)(139)(147)(184)(182)(207)(179)(222)研发部(237)(265)(274)(421)(535)(633)(701)(922)其他运营支出00000000营业利润（息税前利润）3585225719041,4251,9581,7592,567规定或其他项目00000000财务费用(9)(7)(9)(8)(22)(27)(27)(27)扣除融资成本后的利润3495155628961,4031,9321,7322,540关联cos(0)(1)(10)(2)(5)(11)0(0)共同控制cos00000000税前收益349513552.4858941,398.0311,9201,7322,540税(40)(59)(87)(87)(237)(167)(277)(257)少数群体利益(1)(0)0(1)(2)(11)(4)(10)净利同比3084544658051,1591,7421,4512,273收入21%32%27%44%70%42%27%36%毛利29%43%37%62%109%62%26%35%净利20%47%51%77%149%116%25%30%关键比率GPM15.5%17.2%16.7%19.4%20.6%22.2%20.5%22.0%卖exp0.9%0.8%1.1%1.0%1.0%0.8%1.0%0.8%管理员经验2.5%2.3%2.5%2.1%1.8%1.7%1.4%1.3%研发部5.1%4.4%4.6%4.8%5.3%5.1%5.5%5.5%企业所得税11.4%11.4%15.6%9.7%16.9%8.7%16.0%10.1%净利润6.6%7.5%7.9%9.3%11.6%14.1%11.4%13.6%分部收入光学元件9921,2771,2911,6651,8962,4062,7423,490光电子3,5694,6484,5056,8988,0149,7579,87313,088光学仪器91121113140122171136180分部出货光学元件152209177280309402454551光电子109123109165157176183200光学仪器0.090.090.090.100.100.110.110.12GPM（按细分）光学元件32.5%37.1%38.2%41.0%43.7%41.8%48.0%49.6%光电子9.1%10.0%8.7%11.7%12.7%13.5%12.5%14.4%光学仪器35.2%39.2%38.4%42.1%42.2%43.9%44.2%45.6%季节性光学元件44%56%44%56%44%56%44%56%光电子43%57%40%60%45%55%43%57%光学仪器43%57%45%55%42%58%43%57%销售额百分比光学元件21%21%22%19%19%20%22%21%光电子77%77%76%79%80%79%77%78%光学仪器2%2%2%2%1%1%1%1%资料来源：公司，OP Research 财务摘要2018年7月18日，星期三，Sunny Optical（2382 HK） 第5页，共8页截至2013财年的财年到2017财年的财年到2018财年的财年到20E财年损益表（人民币百万元）比率光学元件2,9564,3026,2328,1369,903毛利率（％）18.321.521.422.924.0光电子学11,40317,77122,96127,96734,469营业利润率（％）10.1