中国与世界其他地区的金融平衡：目前的状况是站不住脚的

中国与世界其他地区之间的金融平衡：目前的状况是站不住脚的自2017年初在中国重新引入资本管制以来，中国与世界其他地区之间的金融平衡变得效率低下： 中国的巨额储蓄必须主要投资于中国。结果是在中国的过度相对非生产性投资，主要是在建筑部门。 如果将其投资于人均收入低，储蓄不足的国家，中国的储蓄效率将大大提高。 这种方法有一天会被人们接受：中国将同时出现更多的资本外流和更少的投资，因此通常不会出现汇率的实质性贬值或外汇储备的重大损失。 因此，这种趋势将导致中国所拥有的全球资本比例迅速增加：鉴于其很高的储蓄水平，中国将成为全球资本的主要所有者。该报告在美国的分布。请参阅本报告末尾的重要披露。Flash经济学2018年7月13日-818帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 Flash经济学2国民投资率国民储蓄率资料来源：Datastream，IMF，Natixis资料来源：Datastream，SAFE，Natixis资料来源：Datastream，NBS，Natixis当前中国与世界其他地区之间的金融平衡效率低下2017年初，中国重新引入了资本管制，其结果是资本外流急剧减少（图1）。图1中国：年化资本流动*（十亿美元）1 4001 000600200-200-600-1 000-1 400-1 800-2 20098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 181 4001600200-200-600-1 000-1 400-1 800-2 200这意味着现在，中国人的巨额储蓄必须主要用于中国（图2），同样，中国的外部顺差正在变小（图3）。图2中国：国民投资和储蓄率（占名义GDP的百分比）55125510图3中国：经常账户余额（占名义GDP的百分比）121050508866454544404022353500303098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-2-298 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18在中国投资巨额储蓄的义务导致效率低下，相对无利可图的投资，主要是建筑投资（图4）。图4中国：实际投资（占实际GDP的百分比）建设投资非建设总投资 总投资额505040403030202010100098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18（*）= 12 x [外汇储备按月变动-当月贸易余额]资料来源：Datastream，IMF，PBoC，Natixis Flash经济学3美国中国 印度欧元区 南美非洲资料来源：Datastream，IMF，Natixis将中国的巨额储蓄贷给世界其他国家，效率会更高，特别是对于人均收入较低的国家（南美，印度，非洲）和储蓄率不足以资助必要的投资的国家（图5A和B）。70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000图5A按购买力平价美元计算的人均国内生产总值美国欧元区 中国南美98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1870,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000图5B国民储蓄率（占名义GDP的百分比）6060505040403030202010109800020406081012141618因此，将来会出现新的平衡由于目前的均衡对中国和世界其他地区都是无效的，因此有一天它将被另一种均衡代替，其中：- 中国会有更多的资本外流（图1以上）;- 在中国的投资率会更低（图4以上）。如果这两个事态发生，那么在中国，汇率就不会大幅度贬值。（图6），也不减少外汇储备（图7）旨在防止汇率贬值。8,58,07,57,06,56,0图6人民币兑美元汇率（1美元=人民币...）98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 188,58,07,57,06,56,04 0003 5003 0002 5002 0001 5001 0005000图7中国：外汇储备（十亿美元）绝对值（LHS）98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18150100500-50-100-150从2014年到2016年，取消资本管制后，外汇储备大量损失，人民币贬值，因为存在资本外流而投资额没有下降。印度非洲资料来源：Datastream，IMF，Natixis资料来源：Datastream，Natixis环比变化（RHS）资料来源：Datastream，SAFE，Natixis Flash经济学4中国世界独家中国资料来源：Datastream，IMF，Natixis中国世界独家中国资料来源：Datastream，IMF，Natixis结论：当这种新的平衡出现时，中国将逐渐成为世界资本迅速增加的所有者当中国人可以自由地将自己的积蓄投资到国外时，这对中国和世界其他地方都将更加有效，给出他们的储蓄率（图8A和B）及其累计节省的金额（我们将其计算为中国国内金融财富与净外部资产的总和，图9), 中国将成为迅速增长的世界首都拥有者。因此，有必要习惯中国对全球资本的这种收购。图表8A国民储蓄率（占名义GDP的百分比）5550454035302517,5005515,0005012,500454010,000357,500305,000252,500图表8B国民储蓄率（十亿美元）17,50015,00012,50010,0007,5005,0002,500202098000204060810121416180098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18225,000200,000175,000150,000125,000100,00075,00050,00025,0000图9储蓄存量*（十亿美元）98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18225,000200,000175,000150,000125,000100,00075,00050,00025,0000 中国世界独家中国（*）M2 +市值+流通债券+净外部资产资料来源：Datastream，IMF，BIS，Natixis Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，有权根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”）运营。 NAPL已在澳大利亚证券与投资委员会（Australian Securities＆Investments Commission）注册，并持有澳大利亚金融服务许可证（No. 317114），这使NAPL能够与“批发”客户在澳大利亚开展业务。可根据要求提供此许可证的详细信息。香港：致香港居民的通知：在香港，本文件仅分发给专业投资者（定义见《香港证券及期货条例》（第5