美铝（AA.N）标记市场行情和近期事件摘要；价格便宜，重申购买

美铝关键变更德意志银行市场研究评分购买北美美国工业领域金属与采矿公司美铝路透社彭博交易所代号AA.N AA US NYS AA日期2018年5月29日公司更新售价2018年5月29日（美元）47.30目标价70.0052周范围60.23-29.69标记市场和最近事件的摘要；便宜，重申购买停电后，Warrick冶炼厂的生产进度推迟，但总EBITDA仅约1％美铝公司最近宣布，其在Warrick原铝工厂的三个管道之一受到断电的影响。 161kt坡道中的50kt将闲置，直到另行通知为止；这可能对轧制和铝业务EBITDA产生15-20m美元（1-2％）的影响，但重要的是，这还不到我们公司范围内29亿美元2018年EBITDA的1％。目前尚不清楚停电是否会影响锅中的任何金属，这可能是昂贵且维修/更换所花费的时间，例如在2016年12月美铝的波特兰冶炼厂停电5小时后发生的情况。我们估计，最坏的情况是损失了5000万美元如果公司必须运输冷金属，重新加热并轧制，而不是在现场使用铁水，则每年支付一次。继最近发生的一系列事件之后，我们还更新了模型，包括：1）截至5月29日的商品价格按市价计算； 2）5亿美元+1-212-250-5434+1-904-527-6532+1-212-250-3347 每股收益（美元）4.56至4.48↓-1.8%债务发行和3）Warrick的延迟。随后我们增加了我们的由于氧化铝价格上涨，2018年EBITDA增长7％至29亿美元。我们更新的2018年EBITDA比FactSet共识低4％。基于大约5倍的2018年EV / EBITDA，我们将目标价维持在70美元/股不变，并重申买入建议，因为股票价格低廉，约为2018年EV / EBITDA的3.3倍，并且2H18可能会有资本回报。此外，现货情景比我们的基本案例EBITDA高23％。5亿美元的债务发行减少了退休债务的无资金筹措，杠杆仍然很可口上周，该公司完成了一笔总额为5亿美元，利率为6.125％的私人债券发行，用于减少养老金和OPEB的资金不足（截至3月份为33亿美元，收入（百万美元）755025012,590.3至↑4.0%13,095.0201620172018美铝标准普尔500指数（重新定基）2018）。此外，4月份向养老金支付了9500万美元，这表明退休债务总额减少了6亿美元，降至约27亿美元。管理层还表示，YE18将会再向退休金投入2.05亿美元，使无资金筹集的资金接近25亿美元。我们估计另一家公司的剩余现金（> 10亿美元）到18财年，2.12亿美元可用于进一步将总额减少至23亿美元，但是，如果持有现货价格（下文进一步详述），则到18财年，剩余的无资金来源可能会减少至约22亿美元。债务增加后，预计净债务对EBITDA的杠杆率将为0.2倍，而DBe的总杠杆率（包括未获得资金的退休义务）仍为1.0倍，现货价格为0.6倍。现货场景描述了额外的现金流量和股东回报铝供应链的紧张以及美铝EBITDA的上涨仍然是我们维持“买入”评级的主要原因。基于公司的指导意见，LME铝每变动100美元/吨，EBITDA影响为2.03亿美元，而LME铝每变动8000万美元， 表现（％）1m 3m 12m 绝对-8.3 5.2 42.2标普500指数1.9 0.3 12.6 净资产收益率（％）10.1 资产回报率（％）3.0净债务/权益（x）6.7账面价值/份额（美元）30.81单价（x）1.5净利息保障（x）17.6息税前利润率（％）16.5资料来源：德意志银行德意志银行证券公司发行于：30/05/2018 02:00:10 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行关键指标（FY1）资料来源：德意志银行价格/相对价格 在2018-06-01T07：53 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年5月29日金属和矿业美铝页面PAGE2德意志银行证券公司氧化铝每变化10美元/吨，当前铝的现货价格为2260美元/吨，537美元/吨氧化铝表明，较我们29亿美元的2018年预测利润高出6.66亿美元或23％的EBITDA。 65％（扣除税项和利息后）或约4.33亿美元将成为自由现金流，然后再向Alumina Ltd.派发额外股息（未支付，1.96澳元/股），表明FCF收益率为11.4％，约为〜比我们的5.78亿美元的2018年预期价格高出75％（FCA收益率（不包括Alumina Ltd.股息）为6.5％）。但是，大部分额外的EBITDA来自氧化铝价格上涨，如果我们退回Alumina Ltd.的40％股息，FCF收益率仍然很有吸引力，为9.9％（总FCF 8.74亿美元）。资本回报即将到来，何时何地仍然是问题...管理层已表示有意将超额现金（> 10亿美元）返还给股东。我们预计18财年手头有14亿美元现金。 50％可能会通过股利或股票回购的方式分配给股东，而其他50％可能会用于进一步减少退休义务。 2.12亿美元的股息意味着1.14美元/股或2.4％的股息收益率，或者该数额可用于减少流通股2.4％或450万股。我们预计将在18Q2电话会议期间何时以及如何将资本返还给股东方面进一步明确，但目前尚无法模拟股息或回购。在上述现货情况下，股息可能增加至1.94美元/股或4.0％ 市值（美元）8,925.4 已发行股份（百万）188.7 游离燕麦（％）100的体积（2018年5月29日）543,582期权交易量（平均水平，1M）–预测和比率年底12月31日2017年2018年2019年每股收益（美元）0.204.484.47市盈率（x）190.410.610.6DPS（美元）0.000.000.00股息收益率（％）0.00.00.0收入（百万美元）11,65213,09512,561EV / EBITDA3.53.53.5资料来源：德意志银行估计，公司数据股票和期权流动性数据资料来源：德意志银行 在2018-06-01T07：53 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年5月29日金属和矿业美铝德意志银行证券公司页面PAGE3图2：不同商品价格的2018年EBITDA标记进入市场的第二季度铝价，只有两周锁定在与美铝最近发生的事件之后，我们借此机会更新了以下模型：1）截至5月29日的大宗商品价格； 2）5亿美元的债务发行；以及3）Warrick冶炼厂产能的推迟。我们将2018年EBITDA提高7％至29亿美元，这主要是由于氧化铝平均价格为485美元/吨，远高于DB商品预测的390美元/吨，但是我们的2019E和2020E EBITDA分别保持在26亿美元和23亿美元。我们的2018年EBITDA比FactSet共识低4％。由于新发行的5亿美元债务带来的年度利息支出增加了约3100万美元，净利润和调整后的每股收益在2018年下降2％至4.48美元（符合FactSet的共识）。基于约5倍的2018E EV / EBITDA，我们维持$ 70 / sh PT的价格，并重申买入评级。当前以前更改（百万美元） 收入13,09512,56112,43112,59012,52912,4034%0%0%息税折旧摊销前利润2,9432,@442,3272,7542,@352,321EBITDA利润率22.†%21.0%18.7%21.9%21.0%18.7%60个基点2个基点0个基点净收入684843692700901748-2%-6%8%稀释每股收益（$）3.@34.473.@73.714.773.97调整后摊薄每股收益（美元）4.484.473.@74.5@4.773.97AWAC分配5691971254251247034%59%78%净债务（现金）537(481)(1,292)(89)(1,175)(2,050)-704%-59%-37%自由现金流781,2359555601,230965-86%0%-1%DB AIuminum（$ /吨）2,1442,2502,3002,1442,2492,3000%0%0%铝制品再生产（美元/吨）2,6892,7472,7162,6702,7372,7071%0%0%铝产品的现金成本（美元/吨）2,3562,2032,2082,3162,1962,2012%0%0%铝制品（000吨）3,3053,2273,2273,2003,2273,2273%0%0%AIumina增加（$ /吨）4053543413903543414%0%0%AIumina现金成本（美元/吨）2802782922802782920%0%0%铝（000吨）13,89214,14114,20713,89214,14114,2070%0%0%资料来源：公司数据和德意志银行现货情景继续显示出上升潜力在下面的图中，我们显示了氧化铝和铝的不同商品价格情况，以及由此产生的对我们2018年EBITDA预测的影响。我们目前对2018年29.43亿美元的基本案例EBITDA估计基于表中的405美元/吨实现的氧化铝和2144美元/吨LME铝，在表中以黑体显示。表格右侧的盒装金额基于现货氧化铝和铝，分别为$ 537 /吨和$ 2,260 /吨。在现货情况下，6亿美元现货上涨中的大部分（87％）来自氧化铝价格上涨，这是由于每铝价格每变动10美元，美铝对EBITDA的影响约为8000万美元，而剩余的13％上涨来自LME。铝价上涨的原因是，每变动100美元，铝的EBITDA敏感度约为2.03亿美元。AIumina（$ / t澳大利亚离岸价）3754054354654955372,0502,7122,8322,9523,0723,1923,3612,1442,8232,9433,0633,1833,3033,4722,2502,9493,0693,1893,3093,4293,5972,2602,9613,0813,2013,3213,4413,6092,3503,0673,1873,3073,4273,5473,7162,4503,1863,3063,4263,5463,6663,834评估AA的不同方法，仍然指向上升潜力资料来源：公司数据，彭博金融有限责任公司和德意志银行图1：美国铝业收入修订摘要伦敦金属交易所铝（$ / t） 在2018-06-01T07：53 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年5月29日金属和矿业美铝页面PAGE4德意志银行证券公司在4月22日发布的注释中，我们描述了评估美铝的不同方法。我们在下面进行了更新，以反映新的EBITDA预测以及净债务和退休债务的变化。我们将70美元/股的价格目标基于〜5.0倍2018年EV / EBITDA，因为我们认为这最能代表美铝12个月的整体前景。但是，下面作为交叉参考，我们研究了可能会降低AA估值的不同估值方法。 1）应占EBITDA，其中我们删除了铝土矿和氧化铝部门EBITDA的40％，这通常是在四分之一的基础上向AA的合资伙伴支付的； 2）EV / EBITDAP，我们保留100％的EBITDA，但从EV中扣除未偿还的退休债务（27亿美元），并增加年度养老金支出（6,500万美元）； 3）最后，我们显示可归属的EV / EBITDAP使EBITDA降低40％，负债增加27亿美元的退休义务。图3：基于不同倍数的美铝估值少数民族公平退休公平价钱0.5x转隐含$70ƒsh多重电动车净债务利益投资额义务价值目标灵敏度多息税折旧摊销前利润2,9435.0倍14,716(619)(2,149)1,413013,361$ 8 /股4.9倍归