中国工商银行（1398.HK）更快〜比〜同行利润率扩张

香港结果审查2018年3月27日公布的2017财年业绩符合预期2018年3月28日金融服务|银行业务中国工商银行购买（保持）目标价：8.50港元价钱：HKD6.81高于同业的保证金扩张市值：3319.77亿美元彭博代码：1398 HK在灵活的资产配置和强大的存款专营权的背景下，工行在2017财年实现了比同业NIM更快的复苏。可靠的NII和持续的成本节省导致了不错的PIOP。凭借强劲的收入增长，该银行得以提高了减值准备，并将其有限责任公司的收入恢复至150％以上。但是，信贷成本可能不会缓解，因为其拨备缓冲仍落后于其他大银行。维持买入评级，基于GGM的目标价不变为8.50港元（上涨25％）。净利息收入和较低的CIR推动利润增长。中国工商银行（ICBC）的2017年净利润同比增长2.8％至2,860亿元人民币，与我们的预期相符，但比市场普遍预期高1.5％。 PIOP的增长为分享资料平均每日成交额（港元/美元）2,552m / 326m 52周价格低/高（HKD）4.87-7.44自由流通量（％）27已发行股份（百万）356,407预估回报25％股东比例中央汇金34.7中国财政部34.6令人印象深刻的同比增长9.1％，主要是由于强劲的NII（同比增长10.3％）和较低的运营支出（同比下降3.6％）所致。但是，准备金飙升了45％，导致收益下降。就是说，底线增长得益于对政府债券的投资增加带来的税收节省。快速利润增长。净息差在2017年第4季度环比上升14个基点，并在全年基础上上升了6个基点，因为该银行设法将负债成本同比下降了3个基点，同时将资产收益率同比增加了5个基点。我们认为，这是因为在流动性紧缩的情况下，工行增加了对银行间资产的配置，以捕捉市场利率的上升。在资金方面，客户存款同比增长7.9％，成本下降11个基点。这反映了工行强大的存款业务和客户基础。LLC重回150％以上。不良贷款率环比下降1个基点至1.56％，因为2017年第4季度不良贷款形成率保持在65个基点的良性水平。特别提款权贷款（SML）在2H18上升了5个基点，但逾期贷款比率下降了22个基点。不良贷款的覆盖率也有所提高，因为不良贷款覆盖了90天逾期贷款的124％（上半年为111％）。在2017年第4季度仍保持102bps的保守信贷成本的情况下，LLC比率上升5.7个百分点至154％。但是，它仍然落后于中国农业银行（ABC）的208％和中国建设银行（CCB）的171％。资本状况保持健康。得益于2017年第四季度发行的880亿元人民币二级资本债券，总资本充足率（CAR）比上一季度微增47个基点至15.14％。然而，由于风险加权资产（RWA）的密度不断提高，CET1 CAR环比下降11个基点至12.77％。在资本缓冲仍然稳固的情况下，管理层建议将股息派发稳定在30％，与农行和建行相同。维持买入。我们认为，工行在2017年第4季度加速NIM扩张是一个关键的积极因素。有限责任公司的复苏应消除投资者对监管压力的担忧。我们维持盈利预测和估值不变。我们基于GGM得出的目标价为8.50港元，基于FY18F市净率1.1倍，与历史均值一致。全国社会保障基金理事会表现（％）中国工商银行（1398 HK） 相对于恒生指数（RHS）的收盘价7.67.16.66.15.65.11000资料来源：彭博社11711210710297922.4分析员CFA孙erry+852 2103 58421 体积17年3月17年5月17年7月2017年10月17年12月2月18日年初至今1m3m6m12m绝对8.3(1.3)9.017.233.0相对的5.40.25.05.85.7资料来源：彭博社预测与估值16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼报告净利润（元）274282301326359净利润增长（％）(0.4)2.96.98.310.2经常性净利润（CNYb）274282301326359经常性每股收益（人民币）0.770.790.840.911.01BVPS（人民币）5.295.736.336.997.72DPS（人民币）0.230.240.260.280.31经常性市盈率（x）7.106.906.455.965.41市净率（x）1.030.950.860.780.71股息收益率（％）4.34.44.75.15.6平均净资产收益率（％）15.214.314.013.713.7平均资产收益率（％）1.21.11.11.11.1我们与共识的每股收益（调整后）（％）(1.2)(2.4)(7.1) 中国工商银行香港业绩回顾2018年3月28日金融服务|银行业务2财务展览财务模型更新日期：2018-03-27购买评估指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼估值依据经常性市盈率（x）7.106.906.455.965.41我们的GGM假设是：市净率（x）1.030.950.860.780.71i.股本回报率为12.8％;ii.COE为11.5％；股息收益率（％）4.34.44.75.15.6iii。长期增长率为3％。ii.债券市场违约率上升；iii.中国房地产市场的调整。贷款减值准备（86）（124）（141）（148）（148）其他减值准备(2)(4)(4)(4)(5)公司简介来自联营公司的收入33333中国工商银行（工行）税前收益363365389421463提供广泛的个人和公司税收（84）（77）（82）（89）（98）遍布中国的商业银行服务。少数股东权益（1）（1）（1）（1）（1）银行的业务包括存款，贷款，信用卡，报告净利润274282301326359基金承销和信托，外币经常性净利润274282301326359结算和交易。工行的历史远期市净率1.1倍1.0倍0.9倍0.8倍0.7倍0.6倍0.5倍3月13日14年3月15日3月15日3月16日3月18日3月18日前进P / BV平均+1 SD -1 SD资料来源：彭博社，RHB盈利率12月16日至12月17日至12月18日F至19月19日至12月20日平均资产收益率（％）1.2 1.1 1.1 1.1 1.1平均净资产收益率（％）15.2 14.3 14.0 13.7 13.7IEA回报率（％）3.5 3.5 3.6 3.6 3.7资金成本（％）1.6 1.6 1.6 1.6 1.6净利差（％）1.9 2.0 2.0 2.0 2.1净息差（％）2.1 2.1 2.2 2.2 2.2非利息收入/总收入（％）26.5 22.7 21.3 20.3 19.3成本收入比（％）30.1 27.6 28.3 28.6 28.8信贷成本（bps）68.9 90.9 95.0 92.0 85.0资产负债表（CNYb）12月16日12月17日12月18日F 12月19日F 12月20日F贷款总额13,05714,23315,44316,75618,180其他赚钱资产10,42511,24212,14313,05714,047总IEA总数23,48225,47527,58629,81332,227拨备总额(290)(340)(395)(454)(515)客户净贷款12,76713,89315,04916,30217,666净IEA总数23,19225,13527,19229,35931,712非IEA总数9459521,0881,2581,447总资产24,13726,08728,27930,61733,159客户存款17,82519,22620,76422,42624,220其他计息负债3,1833,5413,8824,2174,588IBL总数21,00822,76724,64626,64328,808非IBL总数1,1481,1791,2771,3841,500负债总额22,15623,94625,92328,02630,308股本356356356356356其他储备587587587587587股东权益1,8842,0412,2572,4912,751少数群体利益1114141414资产质量和资本16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼报告的不良贷款/客户贷款总额（％）1.61.61.51.41.4拨备总额/报告的不良贷款（％）136.7154.1170.7189.8200.9CET-1比率（％）12.912.813.113.413.61级比率（％）13.413.313.613.814.0总资本率（％）14.615.115.215.315.4资料来源：公司数据，RHB亚洲财务摘要（人民币）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼香港经常性每股收益0.770.790.840.911.01金融服务每股收益0.770.790.840.911.01中国工商银行DPS0.230.240.260.280.31彭博社1398 HKBVPS5.295.736.336.997.72损益表（CNYb）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼关键驱动力利息收入7918629601,0441,135一世。由于更好的贷款定价而扩大了NIM；利息花费(320)(340)(377)(408)(441)ii。非II收入增加；净利息收入472522584636694iii。加快不良贷款处置。非利息收入170154158162167营业总收入642676741798861主要风险开销(193)(186)(210)(228)(247)一世。不良贷款形成速度快于预期；拨备前营业利润449489531570613 中国工商银行香港业绩回顾2018年3月28日金融服务|银行业务3财务摘要图1：工行2017财年业绩摘要12月（CNYm）20162017同比（％）2016年第4季度2017年第三季度2017年第4季度季比（％）同比（％）损益表国家情报研究所471,846522,07810.6120,488133,229137,9273.514.5NIM（％）2.162.220.062.092.222.360.140.27非II169,835153,576(9.6)37,08236,29731,961(11.9)(13.8)营业收入641,681675,6545.3157,570169,526169,8880.27.8运营支出(193,112)(186,194)(3.6)(60,913)(45,653)(60,271)32.0(1.1)CIR（％）30.127.6(2.5)38.726.935.58.5(3.2)PIOP448,569489,4609.196,657123,873109,617(11.5)13.4贷款减损费(86,138)(124,096)44.1(22,893)(27,115)(35,980)32.757.2信贷费用（bps）69912271781022431营业利润360,675361,6910.372,66995,60071,464(25.2)(1.7)税前收益363,279364,6410.473,31796,26172,381(24.8)(1.3)税(84,173)(77,190)(8.3)(17,775)(20,862)(13,517)(35.2)(24.0)净利278,249286,0492.855,36175,00458,549(21.9)5.8资产负债表贷款总额13,056,84614,233,4489.013,056,84614,095,66414,233,4481.09.0客户存款17,825,30219,226,3497.917,825,30219,329,64319,226,349(0.5)7.9不良贷款211,801220,9884.3211,801220,043220,9880.44.3总资产24,137,26526,087,0438.124,137,26525,764,79826,087,0431.38.1股东资金1,9