通达集团控股（0698.HK）发展动力不断提高

香港结果审查3月19日公布的2H17业绩低于预期3月21日2018技术|手机组件购买（保持）通达集团控股目标价：2.30港元价钱：HKD1.78增长动力以改善发展前锋市场帽：13.73亿美元彭博股票代码：698 HK尽管2017年表现不佳，但我们预计通达的增长势头将有所改善，2018年的经常性收入预计将同比增长21％，这主要是由于中国智能手机广泛采用玻璃外壳解决方案（与金属外壳解决方案相比，ASP更高）品牌从今年开始，公司在防水领域取得了进一步的发展。维持买入评级，目标价略低至2.30港元（原为2.40港元，上升空间为29％），因为我们将2018-2019年经常性盈利预测分别下调了8-13％，以考虑到较高的运营支出。玻璃外壳解决方案做出了更有意义的贡献从今年开始。我们估计，中国智能手机品牌的采用率将从去年的2％上升到今年的6％。鉴于平均销售价格较高（与通达金属外壳部门的混合平均销售价格相比，提高了67- 200％），我们预计这一趋势将支持公司未来的收入增长。在防水和其他智能手机内部组件领域取得进一步进展：i.首先，该业务板块稳步快速增长，去年实现收入1亿美元，占通达总收入的9％（2016年：占总收入的3％）；ii.我们预计该细分市场的动力将保持强劲，主要是由于分享资料平均每日成交额（港元/美元）3010万/ 384万52周最低/最高价格（港元）1.69-3.08浮空（％）51已发行股份（百万）5,659估计回报29％股东比例王亚南和兄弟48.6表现（％）年初至今1m 3m 6m12m绝对（11.0）（1.1）（6.8）（21.9）(31.3)相对（16.5）（3.3）（14.7）（34.1）（60.1）资料来源：彭博社通达集团控股（698 HK） 价钱关 相对于恒生指数（RHS）进一步的分配收益（我们预计将从上一年模型中的25-30％上升到30-35％），以及美元含量的增加（由于供应到其他内部组件的供应，至少增加约10％）。即将推出的iPhone系列；iii.此外，通达在其即将于今年推出的即将上市的MacBook中的渗透也取得了进一步的进展，该份额可能至少达到20％。尽管MacBook的体积比iPhone低，但前者的整套防水组件的ASP却要高得多（至少高出1倍）。iv.因此，我们预计该板块的收入将继续快速增长，同比增长86％至15亿港元。根据我们的估计，其对总收入的贡献也将从去年的9％增加到今年的15％。GPM不断扩大，主要是由于不断努力实现自动化和产品组合改善（高利润细分市场，如玻璃外壳解决方案和防水及其他智能手机内部组件继续强劲增长）。我们还期望今年更好的成本控制，从而使经营杠杆略有改善。维持买入。我们的新目标价基于我们的DCF估值，隐含着约11倍的2018F市盈率，比其3年远期均值高出1SD。该股目前的交易价格低于其3年远期均值，我们认为该股具有吸引力，因为该公司未来的增长势头较好。主要风险包括出货量放缓和竞争强于预期。3.02.52.0800资料来源：彭博社分析员崔C CFA+852 2103 941510881531 体积17年3月17年5月17年7月2017年9月2017年11月1月18日预测与估值16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼总成交额7,8258,56310,12312,29915,053报告净利润（港币百万元）1,0041,0061,2321,5441,961经常性净利润（港币百万元）1,0581,0211,2321,5441,961经常性净利润增长（％）46.5(3.4)20.725.327.0经常性每股收益（港币）0.180.170.200.260.32DPS（港元）0.050.050.070.080.11经常性市盈率（x）9.710.48.77.05.5市净率（x）2.191.821.751.471.22P / CF（x）10.524.48.99.17.6股息收益率（％）2.93.13.74.75.9EV / EBITDA（x）8.338.337.125.844.75平均净资产收益率（％）23.019.220.522.924.2净负债对权益（％）40.245.555.048.239.3我们与共识的每股收益（调整后）（％）(7.6)(4.2)(32.0) 通达集团控股香港业绩回顾2018年3月21日技术|手机组件2财务展览财务模型更新于：2018-03-20。亚洲财务摘要16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼香港经常性每股收益（港币）0.180.170.200.260.32技术每股盈利（港元）0.180.170.200.260.32通达集团控股DPS（港元）0.050.050.070.080.11彭博698 HKBVPS（港元）0.810.981.021.211.46购买加权平均调整后份额（m）5,7375,9816,0526,0526,052估值依据评估指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼DCF估值经常性市盈率（x）9.710.48.77.05.5市盈率（x）10.210.68.77.05.5关键驱动力市净率（x）2.191.821.751.471.22i.中国智能手机品牌采用金属外壳；ii.中国智能手机品牌采用玻璃外壳解决方案；i.向客户发货的速度减慢；ii.激烈的竞争；iii.玻璃外壳解决方案的启动速度慢于预期。净利息(78)(111)(153)(164)(165)公司简介来自联营公司和合资企业的收入63345通大于2000年上市，是领先的塑料制造商税前收益1,1971,2561,5411,9362,444手机的金属外壳，白色家电和税收(176)(197)(242)(304)(383)利用其专利的中国笔记本电脑模内少数股东权益（16）（53）（67）（88）（100）层压（IML）打印技术。它也开始生产激光直接结构（LDS）天线经常性净利润1,0581,0211,2321,5441,961外壳，对于4G手机至关重要。它的钥匙客户包括华为，联想，中兴和美的。现金流量（港币百万元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼营运资金变动(304)(976)(523)(941)(1,193)通达3年远期市盈率经营现金流量9754371,2081,1861,418资本支出(1,215)(1,353)(1,000)(900)(800)投资活动产生的现金流量(1,253)(1,777)(1,000)(900)(800)已付股息(235)(282)(370)(436)(549)筹资活动产生的现金流量373663142(344)(589)期初现金762869792563506现金净变化95(677)350(58)29期末余额现金8571921,143506534资产负债表16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼现金及等价物总计1,1311,2741,0459871,016有形固定资产3,5554,5755,1845,5865,831总投资6468001其他资产合计257461461461462总资产10,59013,62414,52116,49518,831短期债务1,4902,6813,0683,1133,057长期债务总额6401,2701,3951,4431,458负债总额5,9247,7388,3129,0939,919股东权益4,6685,8346,1587,3518,862少数群体利益(2)51515151权益总额4,6665,8856,2097,4028,912净债务1,8752,6773,4183,5683,499负债和权益总额10,59013,62414,52116,49518,831关键指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼收入增长（％）28.89.418.221.522.4经常性每股收益增长率（％）42.4(7.4)19.225.327.0毛利率（％）24.126.126.626.827.0营业EBITDA利润率（％）18.418.619.820.020.0净利润率（％）12.811.712.212.613.0股利支付率（％）29.932.532.532.532.5资本支出/销售额（％）15.515.89.97.35.3利息保障（x）15.011.210.212.014.9资料来源：公司数据，RHB，彭博社iii。供应O形圈并可能其他EV / EBIT（x）10.310.79.17.35.8苹果iPhone的组件。损益表（港币百万元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼主要风险总营业额7,8258,56310,12312,29915,053我们通话的主要风险包括：毛利1,8852,2312,6923,2974,071FCF收率（％）(2.3)(8.6)1.92.75.7股息收益率（％）2.93.13.74.75.9EV / EBITDA（x）8.338.337.125.844.75息税折旧摊销前利润1,4421,5972,0002,4633,017折旧及摊销(271)(357)(435)(498)(555)营业利润1,1721,2391,5651,9642,462 通达集团控股香港业绩回顾2018年3月21日技术|手机组件32H17业绩回顾图1：通达2H17业绩摘要12月（HKDm）2H161H172H17BBG共识差异（％）兴业银行估计差异（％）收入手机（外壳+防水）3,2812,3563,556笔记本外壳292244336电器外壳247344234铁器328132338通讯438542481总收入4,5863,6184,9455,258-6.0%5,302-6.7%同比43.6%11.7%7.8%14.6%15.6%收益成本-3,491-2,699-3,633毛利1,0959201,3121,332-1.5%1,3100.1%同比31.2%16.4%19.8%21.6%19.6%毛利润率23.9%25.4%26.5%25.3%24.7%销售费用-60-60-66管理费用-301-395-448其他-41-8967运营支出-8.8%-15.0%-9.1%营业利润693375864991-12.8%943-8.4%同比43.7%-21.7%24.7%43.1%36.1%营业利润率15.1%10.4%17.5%18.8%17.8%其他的收入865173财务费用-44-43-68应占联营公司520PBT739386870所得税-94-86-111有效税率12.7%22.4%12.7%MI-21-9-44净利6242907167160.0%769-6.9%同比52.7%-23.6%14.7%14.7%23.3%净利润率11.7%8.0%14.5%13.6%14.5%经常性净利润679367655672-2.6%701-6.5%同比60.5%-5.6%-3.6%-1.0%13.3%经常性净利润率14.8%10.1%13.2%12.8%14.5%资料来源：公司数据，彭博社，RHB在3月19日市场收盘后，通达发布2H17业绩。重点包括：i.2017年下半年的经常性NP（不包括一次性项目）同比下降3.6％至6.55亿港币，分别低于我们的预期和市场预期6.5％和2.6％；ii.报告净利润同比增长14.7％至7.16亿港币，较我们的预期低6.9％，但符合市场预期。iii.收入同比增长7.8％至49.45亿港元，分别低于我们预期和彭博市场共识6.7％和6％。这也表明2017年第4季度的收入同比增长持平（2017年第3季度：同比增长16.8％）；iv.GPM同比增长2.6个百分点至26.5％，分别高于我们和市场预期的24.7％和25.3％；v.运营支出占销售收入的比率同比增长0.3个百分点至9.1％，我们认为这是由于收入低于预期而导致经营杠杆率下降。 通达集团控股香港业绩回顾2018年3月21日技术|手机组件4