中国光大国际（0257.HK）潜在的国内外新业务； 2017财年业绩在线

中国光大国际价格/相对价格在中国和海外潜在的新业务； 2017财年在线结果2017财年在线结果中国光大国际（CEI）于3月5日午餐时间公布了2017财年业绩。经常性利润（剔除税前净利润1400万港元）为35亿港元，同比增长22％，与市场普遍预期/ DBe一致。中电国际宣布2017年派发股息每股0.24港元，按经常性盈利计算的派息率为31％（2016年按经常性盈利计算的派息率为32％）。本报告重点关注环境能源，环境技术，设备制造和国际业务的业务领域。其他两个主要部门，即环境水和绿色技术公司，分别于2月28日和3月1日报告了业绩，分别占中电国际2017财年收入的9％/ 19％。有关环境水和绿色技术的详细信息，请参阅中国光大水务恒生指数31,044+852-2203 6235+852-2203 616715105结果带来的重大惊喜2017年环境能源建设收入为82亿港元，同比增长42％，比DBe高9％。考虑到中电国际于2017年将Novago从环境能源重新分类为其他业务，环境能源调整后的运营收入（经营收入+财务收入）为29亿港元，同比增长44％，比DBe高4％。环境能源的EBITDA为4港元。 2017年为20亿，同比增长28％，但比DBe降低7％，大概是由于2017年确认的建筑成本节省低于预期。2017年的财务成本为9.38亿港元，由于债务余额高于预期，较DBe高10％截至2017年12月，债务总额达到315亿港元，高于2017年6月的264亿港元。其他重大更新截至2017年12月，净债务/权益为80％（总负债/总资产为61％），高于2017年6月的68％（总负债/总资产59％）。应收天数（债务人/调整后的营业收入）从2016年的101天增加到2017年的126天，这可能是由于中国推迟批准新一批可再生能源补贴目录的原因。中电国际在2017年获得设备制造的外部合同价值为8.16亿元人民币，包括60套炉排炉，烟气净化系统和渗滤液处理系统设备。该公司还于2017年获得了江苏常州装备制造项目的三期工程。截至2017年底，中电国际的现金余额为108亿港元，未使用的信贷额度为143亿港元。中电国际借款的52％Jul '16 Jan '17 Jul '17 Jan '18 中国光大国际恒生指数（重新定基） 表现（％）1m 3m 12m 绝对3.7 17.6 18.5恒生指数-4.9 6.8 30.6 净资产收益率（％）19.2 净债务/权益(%)70.1每股账面价值（港币） 4.61单价（x）2.7净利息保障（x）7.7营业利润率（％）33.9德意志银行/香港发行于：05/03/2018 14:12:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。7T2se3r0Ot6kwoPa德意志银行市场研究评分购买亚洲中国公司中国光大国际日期2018年3月5日结果实用工具实用工具路透社0257.HK彭博社257港币交易所代号恒指0257售价2018年3月1日（港币）目标价格-12个月（港元）52周范围（港元）12.3013.9012.62 - 9.28资料来源：德意志银行关键指标（FY1）资料来源：德意志银行 2018年3月5日实用工具中国光大国际页面PAGE2德意志银行/香港均以人民币计价。 2017年的隐含融资成本为3.5％（2016年为3.4％）。结果后桥接的主要要点2017年的废物处理费与2016年相比持平。管理层认为，即使废物处理费下降，CEI的技术进步和市政废物发热量的上升仍可保障其项目收益。废物处理费的收取一直很顺利。管理层预计，由于较高的排放/环境标准使运营商的成本居高不下，因此不会削减能源浪费的电费。考虑到项目的强劲现金流，管理层对总负债/总资产比率达到70％（如果需要）感到高兴。管理层还将密切关注利息覆盖率，目前该覆盖率处于7倍的健康水平。非功能性货币借款仅占CEI各自子公司借款的10％，因此损益的外汇风险很小。除了在现有业务中不断增长的市场份额外，中欧国际计划扩展到诸如废物收集，废物回收，厨房废物处理，环境工业园区，空气污染处理等领域。资本支出在2017财年为100亿港元，在2017年将更高。管理层表示，2018年。应收账款包括9亿港元的电力补贴，其中约3亿港元与第七批可再生能源补贴目录有关。CEI还计划在未来几年内增加其来自海外的收入百分比。在发达国家，它将主要考虑技术合作/获取以及项目投资。在发展中国家，它将按以下优先顺序考虑业务：1）设备销售； 2）技术转让； 3）委托经营； 4）项目投资。该公司将谨慎对待昂贵的海外项目（例如，由于价格高昂，CEI放弃了对EEW的收购）。预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（港币百万元）8,53513,97119,25826,91630,457息税折旧摊销前利润3,7604,9886,9969,45410,592已报告的NPAT（HKDm）2,0852,7853,6534,7995,174已申报每股收益FD（HKD）0.4650.6210.8151.0711.154DB EPS FD（港元）0.4510.6270.8151.0711.154DB EPS增长（％）–39.029.931.47.8市盈率（x）27.014.115.111.510.7价格/ BV（x）2.62.32.72.32.0EV / EBITDA（x）17.611.411.29.39.3DPS（净额）（港元）0.1850.2050.2850.3750.404收益率（净值）（％）1.52.32.33.03.3净资产收益率（％）12.516.119.221.620.3资料来源：德意志银行估计，公司数据 2018年3月5日实用工具中国光大国际页面PAGE3图1：2017财年业绩损益（港元）（调整后）20162017同比2H161H172H17同比H收入13,97120,04343%8,5519,14210,90127%19%直接费用和营业费用(8,662)(12,911)49%(5,494)(5,834)(7,076)29%21%毛利5,3107,13334%3,0563,3083,82525%16%毛利率38%36%36%36%35%其他收益46555519%26024730819%25%其他收入/（损失），即处置收益/损失(40)57不适用(39)2136-191%67%行政费用(1,059)(1,438)36%(646)(570)(868)34%52%占收入的百分比8%7%7.6%6.2%8.0%经营利润4,6756,30635%2,6303,0053,30125%10%财务费用总额(640)(938)47%(339)(411)(528)56%29%应占联营公司利润(0)(1)不适用(1)28(30)5309%-205%应占合资企业利润6362-3%40(1)6257%除税前溢利4,0995,42832%2,3302,6232,80520%7%所得税(1,062)(1,376)30%(592)(624)(752)27%21%有效税率％26%26%26%24%27%终止经营的利润--不适用---本年度利润3,0374,05233%1,7391,9992,05318%3%少数权益(252)(542)115%(163)(203)(339)108%67%利润百分比8%14%10%10%17%净利2,7853,51026%1,5761,7961,7149%-5%净利率（％）20%18%18%20%16%经常性净利润2,8613,50122%1,6021,7811,7197%-3%同比增长（％）22%48%47%7%资料来源：公司数据，德意志银行估计 2018年3月5日实用工具中国光大国际页面PAGE4德意志银行/香港图2：2017财年业绩明细（港元）（调整后）20162017同比2H161H172H17同比H收入环境能源7,78411,06042%5,0885,1845,87615%13%-建筑服务5,7798,17842%3,9713,8504,3299%12%-运营服务9971,54955%59573681337%10%-财务收入1,0081,33332%52259873541%23%环境水2,4943,59244%1,1681,6431,94967%19%-建筑服务1,1342,11186%4349771,134161%16%-运营服务8218797%4653884916%26%-财务收入53960112%26927732420%17%绿色科技3,0264,58051%1,7912,0472,53341%24%-建筑服务2,0742,95342%1,2481,3041,64932%26%-运营服务9151,54769%52271083760%18%-财务收入3780116%213347124%42%其他66781222%5032695438%102%总13,97120,04343%8,5519,14210,90127%19%息税折旧摊销前利润环境能源（WTE）3,2704,19128%1,9541,9882,20213%11%环境水8441,18741%41255163654%15%绿色科技1,0201,54351%54572981449%12%其他44653620%381296240-37%-19%消除部门间利润-434(507)17%-380-263(244)-36%-7%总5,1476,95035%2,9123,3023,64825%10%EBITDA利润率环境能源（WTE）42%38%-4ppt38%38%37%0ppt0ppt环境水34%33%-1ppt35%34%33%0ppt0ppt绿色科技34%34%0ppt30%36%32%0ppt0ppt其他67%66%-1ppt76%110%44%0ppt-1ppt总体37%35%-2ppt34%36%33%0ppt0ppt资料来源：公司数据，德意志银行估计 2018年3月5日实用工具中国光大国际页面PAGE5投资论文外表我们将CEI评级为“买入”，原因是其在2018年的潜在收益超过预期。由于简化了审批流程和积累了经验，CEI缩短了近期项目的准备工作以及施工周期。随着越来越多的运力进入运营阶段，随着运营收益的百分比逐渐增长，CEI的盈利质量将在未来几年内逐步改善。估价我们使用DCF估值得出目标价格，该价格不受特许权会计下报告的收益与现金流量之间不匹配的影响。我们使用到2051E的显式现金流量，没有终期价值，折现WACC率为6.1％（beta为0.9，ERP为5.6％，CoE为8.9％，税前CoD为3.5％，D / E比率为45： 55）。风险性主要的下行风险包括：1）新项目获胜低于预期； 2）鉴于WTE和Greentech业务的透明度有限，因此其运营假设有所不同； 3）新项目建设进度延误； 4）节省的建设成本和政府补贴低于预期，以及5）潜在配股产生的EPS稀释风险。 2018年3月5日实用工具中国光大国际页面PAGE6德意志银行/香港附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露中国光大国际0257.HK12.22（HKD）2018年3月2日13, 14*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了本报告之外，还可以在https://gm.db.