联想（0992.HK）个人电脑市场稳定；盈利可能仍低迷

 2018年第一季度个人电脑市场保持稳定：根据IDC数据，2018年第一季度全球PC出货量同比持平，为6030万台。美国的出货量恢复增长，而中国则表现疲软。惠普再次成为第一大制造商，戴尔在主要竞争对手中增长最快，而联想的增长与市场保持一致。联想看到美国市场有所复苏，因为其渠道库存在经过前几个季度的调整后现在更加健康。市场整合仍在继续，前三大制造商占出货量的59.9％（2017年第一季度为58.1％）。 2018财年第4季度盈利仍然低迷。联想2018财年第四季度的PC出货量比我们的估计低2％。我们将增长放缓（相对于惠普/戴尔）归因于股票评级 卖1年库存性能50%30%10%-10%-30%-50%4月17日至8月17日12月17日至4月18日地域混合。我们认为该公司已与一些 商用PC客户，这将有助于抵消高昂的组件成本。因此，我们预计PC PTI利润率将在2018财年第四季度保持稳定在4.4％。由于激烈的竞争（在亚洲市场）和季节性放缓（来自美洲的出货量的70％），我们预计智能手机业务将继续疲软。我们预计2018财年第4季度的税前利润将同比基本持平于2,000万美元（5月到期的年度收益）。 维持卖出：我们预计PC市场将保持稳定，ASP上升（由于更高的商业客户组合和游戏PC）将成为主要驱动力。我们预计智能手机的损失仍将是拖累，并等待DCG（服务器业务）转机的更多迹象。鉴于智能手机市场充满挑战，我们认为该公司可能会将重点进一步转向盈利能力。股价是19财年13倍的市盈率，基本上与最接近的同行HP / Asus的11倍/ 12倍持平。由于收入和利润率预期走软，我们将FY18E的净利润从-1.84亿美元下调至-2.04亿美元和FY19E的净利润5％。我们新的目标价HKS3.70（之前为HK $ 3.90）是基于19倍FY19E P / E。财经摘要是2016年3月31日2017 2018E 2019E 2020E收入（百万美元）44,912 43,035 45,129 47,578 49,664同比增长（％）-3 -4 5 5 4净利润（百万美元）（128）535（204）446558每股收益（美元）（0.01）0.05（0.02）0.04 0.05同比增长（％）-79 21 -269 -144 57以前的EPS（美元$）(0.02)0.040.05变化（％）NA -5 -3市盈率（x）不适用10.8不适用13.4 10.7BVPS（美元）0.27 0.21 0.13 0.13 0.14市净率（x）1.9 2.4 4.0 4.0 3.7股息收益率（％）6.5 6.5 2.9 3.4 4.2资料来源：公司数据，交银国际估计资料来源：彭博社股票数据52瓦高（港元）5.2152w低（港元）3.76市值（港币）m）日均成交量48,900.20（米）32.19年初至今变化(%)-7.71200天（港元）4.44资料来源：彭博社克里斯·严邓新河交银国际很荣幸成为在香港举行的第71届CFA学会大会的金牌赞助商。后面的分析师证明，声明和免责声明构成本报告的一部分，必须阅读。从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际研究公司更新2018年4月12日个人电脑市场稳定；收入可能仍然低迷联想（992 HK）上升空间-10%目标价HK $ 3.70↓最后收盘HK $ 4.09技术恒指 992 HK 2018年4月12日联想（992 HK）2图1：联想季度预测和主要假设联想合并（992 HK）百万美元（3月底）16年6月2017财年第一季度16年9月2017财年第二季度16年12月2017财年第三季度17年3月2017财年第四季度17年6月2018财年第一季度2017年9月2018财年第二季度2018年3月17日至18日2018年第3季度6月18日-18年9月18日19年3月18日1QFY19E 2QFY19E 3QFY19E 4QFY19E16年3月2016财年17年3月2017财年3月18日18财年19年3月19财年19年3月20财年收入10,05611,23112,1699,57910,01211,76112,93910,41810,94412,08213,24811,30544,91243,03545,12947,57849,664序列％10128-2151710-1951010-15-3-4554齿轮8,5229,62410,5738,2118,64810,14811,1889,0319,41510,40111,4129,71038,28836,92939,01540,93942,771销售额百分比8586878686868687868686868586868686毛利1,5351,6071,5951,3681,3651,6131,7511,3861,5291,6801,8361,5956,6246,1066,1156,6406,893GPM％15.314.313.114.313.613.713.513.314.013.913.914.114.714.213.514.013.9运营支出1,2891,3921,4571,2941,3711,5251,5471,3131,4231,5101,5901,4136,6865,4345,7555,9366,049销售额百分比1312121414131213131312131513131212营业利润24521513874(6)8820574106170246182(62)672360704844OM％2.41.91.10.8-0.10.71.60.71.01.41.91.6-0.11.60.81.51.7税前收益20616810115(69)351502052117195129(277)490136493620PTI％2.01.50.80.2-0.70.31.20.20.51.01.51.1-0.61.10.31.01.2税收（收益）3816(6)(89)(15)(118)42523121913(132)(41)2944762净利17315798107(72)139(289)1850105175116(128)535(204)446558每股收益（美分）1.61.40.91.0(0.7)1.3(2.5)0.20.40.91.51.0(1.1)4.9(1.8)3.94.9分部收入（百万美元）PCSD（PC /平板电脑）6,9927,8048,5986,6827,0058,3829,2507,4637,6658,5459,2808,02330,79630,07632,10033,51334,368MBG（移动）1,7062,0452,1851,7721,7462,0772,0761,5991,8061,9692,2641,8118,5487,7087,4987,8518,483DCG（服务器）1,0861,0821,0508509719761,2259801,0781,1531,2691,0784,5534,0684,1524,5794,972其他2723003362752903263883763954144353921,0151,1831,3791,6361,842总10,05611,23112,1699,57910,01211,76112,93910,41810,94412,08213,24811,30544,91243,03545,12947,57849,664按部门划分的PTI（美元）PCSD（PC /平板电脑）3704054312882913674163283453934273611,4581,4941,4021,5261,513MBG（移动）(206)(156)(155)(220)(173)(164)(124)(168)(143)(128)(102)(109)(662)(737)(629)(481)(408)DCG（服务器）(64)(141)(124)(141)(144)(131)(86)(78)(73)(63)(51)(22)(103)(470)(439)(209)(129)其他10660(51)88(43)(37)(56)(63)(77)(85)(79)(102)(970)202(198)(342)(357)总20616810115(69)351502052117195129(277)489136493620PTI分部利润率（％）PCSD（PC /平板电脑）5.35.25.04.34.24.44.54.44.54.64.64.54.75.04.44.64.4MBG（移动）-12.1-7.7-7.1-12.4-9.9-7.9-6.0-10.5-7.9-6.5-4.5-6.0-7.7-9.6-8.4-6.1-4.8DCG（服务器）-5.9-13.1-11.8-16.6-14.9-13.4-7.0-8.0-6.8-5.5-4.0-2.0-2.3-11.6-10.6-4.6-2.6出货量15年6月2017财年第一季度16年9月2017财年第二季度16年12月2017财年第三季度17年3月2017财年第四季度17年6月2018财年第一季度2017年9月2018财年第二季度2018年3月17日至18日2018年第3季度6月18日-18年9月18日19年3月18日1QFY19E 2QFY19E 3QFY19E 4QFY19E16年3月2016财年17年3月2017财年3月18日18财年19年3月19财年20年3月20财年电脑总数单位（'000）QoQ％同比％智能手机出货量（米）序列％13,2039-211.2314,50510-313.92415,7128215.0812,317-22211.5-2312,3620-611.2-314,49117015.33715,6958012.3-2012,306-2209.8-2012,5882210.2413,96711-411.0815,1328-412.61413,061-14610.7-1556,089-666.0-1355,737-151.7-2254,854-248.6-654,748044.5-956,607348.39资料来源：公司数据，交银国际估计 2018年4月12日联想（992 HK）3财务报表 损益表（百万美元） 现金流量表（百万美元）是/是3月31日201620172018年2019年2020年是/是3月31日201620172018年2019年2020年收入44,91243,03545,12947,57849,664除税前溢利(277)490136493620齿轮(38,288)(36,929)(39,015)(40,939)(42,771)折旧摊销741742560703825毛利6,6246,1066,1156,6406,893营运资金变动(482)1,618(38)(44)(38)运营支出(6,686)(5,434)(5,755)(5,936)(6,049)外汇收益//损失12387---OP(62)672360704844其他187(817)(294)(47)(62)净利息费用(204)(204)(220)(225)(239)经营现金流量2922,1203641,1051,345权益法(11)21(4)1414资本支出(203)(464)(487)(511)(537)其他-----出售有形资产92412---非OP收入(215)(182)(224)(211)(225)投资额(64)(45)(12)(15)(12)税前收入(277)490136493620其他(678)(1,301)---税(132)(41)2944762投资产生的现金流量(854)(1,398)(499)(526)(549)净收入（少数族裔之前）(145)530(158)446558已付股息(379)(377)(375)(175)(201)少数权益(16)(5)47--发行新股-----净收入(