希慎兴业（0014.HK）前景乐观的策略性2H

关键点 希慎的零售和办公物业市场前景一片光明，租户的销售增长率在1H18超过25％，而香港市场为13.4％。 强劲的周转租金应能抵消较高的费用比率和礼顿中心ESPRIT精品店的空缺。 该公司今年应实现历史最高零售额。2018年8月8日香港股本14 HK优于大市价钱（8月7日，08：502018年格林尼治标准时间（GMT）HK $ 40.80估值HK $ 77.79-DCF（WACC 4.6％，beta 0.5，ERP 6.0％，RFR 1.5％）12个月目标价54.23港元上升/下降％+32.912个月TSR％+36.4波动率指数低GICS房地产市值百万港元42,689市值（百万美元）5,439自由流通量％5830天平均交易额（百万美元）3.4发行股票数m 1,046投资基础年底12月31日2017年2018年2019年2020年收入米3,548.03,716.43,870.33,952.9息税前利润米2,852.02,974.83,149.13,235.5息税前利润增长%-1.24.35.92.7报告利润米3,636.07,177.22,592.62,534.6调整后利润米2,349.02,425.52,592.62,534.6每股收益港币3.486.862.482.42EPS代表增长%199.697.4-63.9-2.2每股收益调整港币2.252.322.482.42EPS增长%-0.53.26.9-2.2个人代表X11.75.916.516.8PER调整X18.217.616.516.8总DPS港币1.371.401.431.46DPS总增长%1.52.22.12.1股利总收益%3.43.43.53.6资产回报率%3.53.53.53.6鱼子%3.43.33.43.3EV / EBITDAX14.914.513.713.9净债务/权益%4.85.74.02.5P / BVX0.60.60.60.614香港相对恒生指数表现及纪录注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2018年8月（所有数字均为港币，除非另有说明）分析师麦格理资本有限公司+852 3922 1291+852 3922 1398 nicholas.ting@macquarie.com希慎发展前景乐观的战术2H事件 我们认为，希慎的零售和办公物业市场前景广阔，因为租户的销售增长超过25％，而香港的整体增长为13.4％。 18年2季度的增长令人惊讶地强劲，并且与18年1季度以来的势头相似。这一趋势适用于所有三项资产：希慎广场（Hysan Place）在1Q / 1H占36％/ 38％；李花园（Lee Gardens）为30％/ 28％，李剧院（Lee Theatre）为8％/ 6％。在低端市场期间，牺牲积极的零售业恢复来换取良好的氛围，凝聚力和多样化的氛围，这预示着中期的流量和零售销售良好。 Lee Garden Three（LG3）的办公室中有95％以上是租赁的，并且88％的零售已承诺，吸引了一些最负盛名的租户。根据香港交易所的资料，高盛以每平方尺60港元的价格租用了五层楼，将其后勤办公室从中环迁出。我们认为，毕马威会计师事务所（KPMG）可能会将希尚广场（Hysan Place）8万平方英尺（根据Mingtiadi）搬迁至太古南岛广场（South Island Place），这是增加租金并吸引中环更多令人兴奋的租户的好机会。影响力 但是，由于礼顿中心的ESPRIT商店将于第三季度关闭，管理层对2H发出警告。空置（根据香港交易所的数据，每月租金约为200万港元）和这7k平方英尺空间的潜在负回报可能是一个小阻力。抵消因素是其余投资组合的营业额租金强劲，较一年前增长近一倍，全年可能超过1亿港元。 LG3办公室的租赁费用和LG3零售的开业成本可能会压缩2H18的利润率，该利润率已从89.5％下降至88.3％，并可能进一步降至86％，然后在2019年恢复。这一不利因素应通过较高的顶线贡献来缓解来自LG3。 因此，尽管1H18增长了4.3％，我们仍然维持2018年每股收益增长3.2％的预测，而在2019年达到6.9％的增长之前。我们预计全年每股派息仅增加0.03港元，其中已经分配了0.01港元发生在1H。我们对该股持乐观态度，但我们对2018年的每股收益和每股派息预测分别比市场预期低8％和2％。收益和目标价格修正 没变化。价格催化剂 12个月目标价：基于零件加总法的54.23港币。 催化剂：寻找ESPRIT空间的新租户。行动与建议 由于强劲的市场复苏，2018年希慎的零售额可能会创历史新高，并超过2014年的峰值，但市盈率仅为0.6倍。有关重要的披露和分析师证明，请参阅第6页，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures。 麦格理研究2018年8月8日2图1各零售物业的零售额增长公司地区属性1H15CY151H16CY161H17CY171Q181H18瑞士物业金钟太古广场瑞士物业东岛城市广场商场瑞士物业东涌东荟城名店仓魔法ow懒人节日漫步码头尖沙咀海港城码头中央银行时代广场希慎CWB希慎广场希慎CWB李花园中心希慎CWB李剧院中心冠军房地产投资信托ow懒人朗豪坊去啊CWB CWB崇光香港零售总额-1.6%-3.7%-10.5%-8.1%-0.6%2.2%14.3%13.4%香港“豪华”-15.9%-15.6%-21.1%-17.2%0.8%5.2%21.7%23.5%香港“电子及其他耐用品”11.6%8.5%-28.7%-25.0%-14.0%-5.9%21.0%16.3%资料来源：公司数据，香港特别行政区，麦格理研究公司，2018年8月-12.7%-11.8%-17.0%-12.8%1.5%7.2%25.9%10.9%0.7%-4.1%-4.0%-7.3%-3.0%7.7%-5.3%-10.0%-13.0%-8.0%0.9%0.2%11.7%1.7%1.5%-14.4%-11.6%-1.5%1.7% 18.1%-7.1%-12.1%-14.7%-9.9%2.8%9.1%37.7%36.1%-9.6%-12.8%-15.7%-11.0%-4.3%1.1%23.3%21.6%-5.0%-7.0%-5.0%-2.0%6.0%12.0%36.0%38.0%-8.0%-10.0%-13.0%-7.0%2.0%12.0%30.0%28.0%10.0%4.0%-5.0%-5.0%-2.0%2.0%8.0%6.0%2.9%1.8%-6.4%-4.9%1.9%5.3%-1.4%-4.5%-9.5%-6.7%-1.5%4.3% 麦格理研究2018年8月8日3 F12M PE（LHS）5年飞行F12M PE（LHS）股票价格（RHS） L12M PB（LHS）5年RAVE L12M PB（LHS）股票价格（RHS） 资产净值折让（％，LHS）5年R-AVE F12M资产净值折扣（LHS）股票价格（RHS）图2 HYSA共识12个月远期市盈率最新价格= 41.8 *； PE = 16.5（5年平均值= 16.3）35504530402535203025152010151055-0Aug 08 Aug 09 Aug 10 Aug 11 Aug 12 Aug 13 Aug 14 Aug 15 Aug 16 Aug 17*价格截至2018年8月7日资料来源：FactSet，麦格理研究公司，2018年8月图3 HYSA的P / BV：PB = 0.6（5年平均值= 0.57）1.450451.2401.0350.830250.6200.415100.250.00八月08八月09八月10八月11八月12八月13八月14八月15八月16八月17来源：FactSet，麦格理研究，2018年8月图4 HYSA的NAV折让：NAV折让= -47％（5年平均值= -30％）0%5045-10%40-20%35-30%3025-40%20-50%1510-60%5-70%0八月08八月09八月10八月11八月12八月13八月14八月15八月16八月17来源：FactSet，麦格理研究，2018年8月 麦格理研究2018年8月8日431%28%-21%麦格理定量视图量化模型目前对希慎发展持强烈正面看法。价格动量最强的风格敞口，表明该股票具有强劲的中长期回报，通常会持续到未来。风格敞口中最弱的是增长，表明该股票的历史和/或预测增长较弱。增长指标同时关注顶部和底部项目。85/1003全球房地产排名数量有魅力根据基本共识价格目标和麦格理的量化Alpha模型显示公司的排名。两个排名：本地市场（香港）和全球行业（房地产）本地市场排名全球行业排名麦格理Alpha模型排名驱动Alpha模型的因素可比较公司及其Macquarie Alpha模型得分的列表（越高越好）。对于可比较的公司，此图表显示了关键的基础样式及其对当前总体Alpha得分的贡献。链接房地产投资信托基金希慎发展太古地产冠军房地产投资信托恒隆地产码头控股香港土地-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0链接房地产投资信托基金希慎发展太古地产冠军房地产投资信托恒隆地产码头控股香港土地-100% -80% -60% -40% -20%0%20%40%60%80%100%估值增长盈利能力收益动量价格动量质量麦格理收益情绪指标麦格理信心指数是增强的收益修正信号，它偏向于那些具有更及时和更高定罪修正的分析师。当前得分如下所示.--3.0-2.0-1.00.01.02.03.0将1年总收益（本币）分解为股息收益，远期收益估算的变化以及由此产生的收益倍数变化。链接房地产投资信托基金希慎发展太古地产冠军房地产投资信托恒隆地产码头控股香港土地-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%股息回报多重回报收益展望1年总回报过去5年中这家公司的推动力是什么在过去的5年中，哪个因子得分与公司的收益具有最大的相关性。更细致地了解驱动Alpha（越高越好）和相对于行业和市场的百分位排名的基础样式得分。价格兑现FY1价格兑收益NTM⇐ 负面正面⇒Alpha模型分数估价归一化分数1.04-0.08相对于部门的百分率（/ 1003）相对市场百分比（/ 585）价格对销售NTM27%成长性-0.35股息收益率26%盈利能力收益动量0.240.22收益稳定-13%价格动量0.33收入确定性-14%质量0.29动量6个月-15%资本与资金流动性0.03-1.423M价格目标修订...-40%-20%0%20%40%风险技术与交易0.420.94050100 050100来源（所有图表）：FactSet，汤森路透和麦格理研究。有关Macquarie Alpha模型的更多详细信息或更多定制分析和屏幕的信息，请联系Macquarie全球定量/定制产品小组（cpg@macquarie.com）基本原理1.21.00.90.90.50.4-0.3购买建议的百分比75% (9/12)价格目标降级次数0价格目标升级次数1链接房地产投资信托-0.1希慎发展-0.3太古地产0.4冠君产业信托1.7恒隆地产0.7码头控股香港土地-0.20.5 麦格理研究2018年8月8日5 希慎兴业（14 HK，跑赢大市，目标价：54.2港元3)中期业绩2H / 17A1H / 18E2H / 18E1H / 19E利润损失2017年2018年2019年2020年财产净收入米1,7571,8581,8581,935财产净收入米3,5483,7163,8703,953发展收入米0000发展收入米0000其他收入米0000其他收入米0000总收入米1,7571,8581,8581,935总收入米3,5483,7163,8703,953管理费米0000管理费米0