关键点 相机模块表现出色：2018年11月18日的出货量同比增长31％，而2018年公司指导数据同比增长20％。 11月同比+ 62％，超过手机/车载镜头。 车辆镜头未命中：2018年11月18日的出货量同比增长23％，而2018年公司指导数据同比增长30-35％。 手持镜头强劲如预期：11M18出货量同比增长58％，跟踪了我们2018年预期的93％（相比2017年11M17出货量的91％）。2018年12月10日香港股本2382 HK跑输大市价钱（位于CLOSE＃，072018年12月）HK $ 67.30估价HK $ 60.00-PER12个月目标价HK $ 60.00上升/下降％-10.812个月TSR％-9.2波动率指数高GICS部门技术硬件和设备市值百万港元73,828市值9百万美元自由流通量％6130天平均交易额（百万美元）86.1发行股票数m 1,097投资基础年底12月31日2017年2018年2019年2020年收入米22,36628,56436,18847,188息税折旧摊销前利润米3,8194,3636,1398,258EBITDA增长%120.314.240.734.5息税前利润米3,2863,6575,0266,699息税前利润增长%131.911.337.433.3报告利润米2,9023,2314,3565,811每股收益人民币2.662.963.995.32EPS代表增长%126.511.334.833.4个人代表X22.320.114.911.2总DPS人民币0.660.741.001.33股利总收益%1.11.21.72.2资产回报率%29.120.522.223.2鱼子%54.137.137.737.8EV / EBITDAX16.914.810.57.8净债务/权益%1.6-3.1-8.8-14.4P / BVX8.66.54.93.72382 HK rel HSI表现及回顾历史注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2018年12月（除非另有说明，所有数字均为人民币，目标价为港元）分析师麦格理资本有限公司+852 3922 1136 allen.chang@macquarie.com+852 3922 3766 verena.jeng@macquarie.com+86 21 2412 9054+852 3922 3783 heidi.leung@macquarie.com+852 3922 1368 fiona.liu@macquarie.com舜宇光学（2382 HK）摄像头模块超过了事件 手机镜头比Largan更好（11月-12月MoM相对于Largan rev -23％MoM）;尽管11月表现强劲，但汽车镜头在11M18仍同比增长+ 23％。摄像头模块（低利润业务）在11月超过了手机/车载镜头：手机镜头的强劲出货量呼应了我们对Sunny在其本国市场（中国）市场份额增长的乐观看法。车载镜头出货根据该公司2018年的指导，11月的同比增长54％，但不足以推动18年首11个月同比增长30％-35％。相机模块出货量加速至11月同比增长62％，超过手机/车载镜头。 11月出货：1）手持镜头为9100万（环比-12％，同比增长59％），领先11M18出货量为同比+ 58％; 2）车载镜头为400万（以12％环比增长+ 54％同比），领先11M18出货同比增长23％，3）摄像头模块达到4600万（环比增长+ 1％，同比增长62％），领先11季度出货量同比增长31％。影响力 手持镜头结实如预期：11月出货量推动18M18出货量同比增长58％，跟踪了我们2018年估计的93％（与2017年11月17日出货量的91％相比），与历史记录一致。强劲的出货量增长呼应了我们对其国内市场手机镜头市场份额增长的乐观看法。 O-Film在手机镜头方面的长期定价策略将成为影响整个手机镜头行业盈利能力的主要因素。 车辆镜头未命中：尽管11月同比增长54％，但2018年首11月的出货量同比增长+ 23％仍然慢于公司2018年的指导水平+ 30-35％，这与我们最近对出货量的预期下调相呼应（链接，执行，竞争，战略; D / G卖出，10月25日）。 2018年11月的出货量跟踪了2018年中点指导的85％，而2017年11月17日的出货量为92％。 相机模块节拍：11月出货量同比增长加速至+ 62％（vs.Q-Tech 11月出货量同比增长+ 96％，高于10月1日/上半年同比+55％/ + 16％，与我们最近对摄像头模块出货量的预期增长（链接，10月25日）相呼应。收益和目标价格修正 没变化。价格催化剂 12个月目标价：基于市盈率法的60.00港元（13倍2019年市盈率）。 催化剂：手机镜头，汽车镜头，通用汽车扩展行动与建议 维持跑输大市。有关重要的披露和分析师证明，请参阅第6页，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures。 麦格理研究2018年12月10日2图1 Sunny Optical –出货量（百万单位），环比，同比一月二月三月四月可能君七月八月九月十月十一月十二月手机镜头出货20143.74.16.46.76.210.08.511.415.715.017.514.5201522.720.319.720.219.521.431.030.732.831.127.824.3201622.820.926.020.924.229.532.931.737.642.540.150.1201743.041.440.344.045.247.752.262.062.659.057.353.3201851.454.560.770.876.987.388.490.7100.8102.790.9CCM出货201411.78.913.215.017.119.318.717.516.317.217.814.0201517.716.918.515.818.519.618.619.722.119.919.221.6201615.612.115.919.419.425.423.727.726.726.428.229.5201731.829.423.421.121.526.124.033.628.029.528.328.0201828.926.325.028.634.135.526.545.947.945.646.0车载镜头出货20141.00.80.80.90.80.90.90.90.91.01.11.120151.11.11.11.31.41.41.41.41.71.61.51.520162.31.51.61.81.71.71.81.92.22.12.12.020172.72.42.62.52.52.52.73.12.82.82.52.620183.22.52.93.33.03.13.43.53.73.53.9手机镜头出货量2014-33.4%10.0%55.4%4.6%-7.6%61.9%-15.0%34.0%37.2%-4.4%16.5%-17.1%201556.9%-10.6%-2.9%2.6%-3.6%9.9%44.8%-1.1%7.1%-5.3%-10.4%-12.6%2016-6.2%-8.2%24.4%-19.8%15.7%22.3%11.3%-3.5%18.5%13.0%-5.7%25.0%2017-14.2%-3.8%-2.6%9.3%2.6%5.5%9.5%18.7%0.9%-5.7%-3.0%-6.9%2018-3.6%6.0%11.3%16.7%8.6%13.4%1.3%2.6%11.1%1.9%-11.5%CCM出货量MoM201414.7%-24.3%48.8%13.9%14.0%12.6%-2.9%-6.4%-6.8%5.1%3.9%-21.5%201526.4%-4.3%9.1%-14.3%16.6%6.2%-5.3%6.1%12.0%-10.0%-3.2%12.2%2016-27.6%-22.7%31.5%21.9%0.2%30.9%-6.7%16.8%-3.6%-1.2%7.0%4.4%20178.0%-7.5%-20.6%-9.7%1.8%21.6%-8.1%40.2%-16.7%5.3%-3.9%-1.2%20183.2%-9.0%-5.0%14.4%19.2%4.1%-25.3%73.3%4.4%-4.9%0.9%车载镜头出货量2014-21.9%8.6%11.3%-7.5%9.5%-4.0%5.3%-0.2%8.8%5.9%2.7%2015-3.9%4.3%2.3%13.7%7.3%-1.9%0.4%5.0%18.5%-4.9%-7.9%2.9%201650.7%-33.2%4.7%11.0%-7.6%-0.2%7.3%5.3%16.0%-2.4%0.5%-7.0%201737.3%-9.9%5.6%-3.8%1.4%-0.5%9.0%12.9%-9.1%0.8%-10.1%3.2%201823.8%-22.4%13.5%14.0%-7.0%2.0%10.5%3.6%3.4%-4.6%12.3%手机镜头出货量同比2014-19.7%41.5%112.5%64.7%17.9%92.3%92.2%108.4%167.3%307.8%252.5%157.3%2015506.0%392.6%207.8%201.8%214.8%113.6%263.9%168.4%109.4%107.4%59.5%68.1%20160.5%3.1%32.1%3.3%23.9%37.9%6.0%3.5%14.6%36.7%44.0%106.0%201788.4%97.5%54.8%110.9%87.1%61.5%59.0%95.5%66.5%38.9%42.9%6.5%201819.6%31.9%50.6%60.9%70.2%83.0%69.2%46.2%61.0%73.9%58.7%CCM出货量同比20145.4%-2.4%17.5%23.9%40.8%61.2%64.7%63.3%35.8%99.1%50.3%36.9%201551.0%90.9%40.0%5.4%7.8%1.7%-0.8%12.5%35.2%15.7%7.9%54.1%2016-11.7%-28.6%-14.0%22.3%5.0%29.5%27.6%40.4%20.9%32.7%46.7%36.5%2017103.6%143.5%47.1%8.9%10.8%2.8%1.2%21.6%5.0%11.9%0.5%-4.9%2018-9.1%-10.6%6.9%35.4%58.5%35.8%10.3%36.4%71.0%54.5%62.2%车载镜头出货量同比201420159.7%46.4%38.1%41.1%63.6%46.5%53.2%52.8%81.4%58.6%37.9%38.2%2016116.6%38.7%42.0%38.6%19.4%21.5%29.8%30.3%27.5%30.8%42.7%29.0%201717.6%58.5%59.9%38.6%52.0%51.6%54.0%65.0%29.3%33.6%19.5%32.5%201819.4%2.9%10.5%31.0%20.1%23.2%24.9%14.6%30.4%23.4%54.2%资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2018年11月 麦格理研究2018年12月10日3图2 Sunny Optical P＆L（人民币百万元）1H172H171H182H18E1H19E2H19E20142015201620172018年2019年2020年收入10,03212,33511,97616,58815,9