香港公司更新请参阅本报告末尾的重要披露1222019年三月消费周期性|汽车及零部件吉利汽车(175香港）购买（保持）2019保持坚实;重申购买目标价（返回）港币15.86（+ 10％）价钱：HKD14.40市值：173.13亿美元平均每日成交额（港元/美元）963m / 121m 维持买入评级，最新目标价为14.40港元，目标价为14.86港元，上涨空间为10％，基于其3年平均水平的9倍或-0.5SD的2019F市盈率。我们相信，在新车型发布的支持下，吉利汽车将在2019年继续超越汽车市场。管理层认为2019年的销量持平，我们认为这太保守了，尽管我们认为18年4季度整个中国汽车市场销量下降15％可能会在2019年为汽车行业带来下降趋势。 强劲的2018年财务状况; 2019年可能会保持稳定。吉利在3月21日的分析师简报中总结了其2018年度业绩的主要内容：i.吉利（Geely）在2018年取得了骄人的业绩，销量同比增长20％，收入同比增长15％，而毛利率达到了创纪录的20.2％，这是由于平均售价提高和成本削减的推动;ii.管理层为2019年的销售设定了不同的基调，将150万个单位的固定销售目标定为目标，根据我们的计算和新模型的发布，我们认为这过于保守。据管理层介绍，分析员庄丹+852 2103 9414表现（％）分享年初至今1m3m6m12m绝对6.81(4.53)6.50(11.10)(41.62)相对的(6.06)(5.77)(6.78)(15.46)(35.52)52周低/高价（港元）10.08 – 27.95公司将在1H19推出三款新车型，例如嘉吉MPV，星月 SUV和Jihe EV，以及2H19中的另外两个新车型。尽管根据我们的估计，2019年中国汽车市场形势严峻，销量同比下降8％，但我们相信吉利将继续超越市场平均水平，交付160万辆汽车，同比增长7％。我们期待星月运动型SUV的销售，它基于其CMA平台，对年轻买家有吸引力。iii.2019年的COGS可能会降低。由于新的CMA和BMA平台产生的费用，2018年的COGS很高。我们预计平台的成本节省将缓冲毛利率的潜在下降，因为吉利（Geely）致力于在2019年获得市场份额的可能性很可能降低平均售价（ASP）。iv.Lynk＆Co在新的带有2T发动机版本的C02的推动下提高了利润率，与1.5T版本相比产生了更高的利润率；v.2018年的平均售价从2017年的人民币73,895元提高至人民币79,510元。我们相信，随着收入组合的改善和即将推出的新车型的推出，平均售价趋势将继续。 Lynk＆Co推出了一种价格更便宜的新型号，以吸引精打细算的买家。鉴于汽车市场疲软，合资品牌和豪华品牌已开始降价，由于Lynk＆Co的车型与国外合资品牌之间存在价格重叠，因此我们看到Lynk＆Co的销售受到阻力。然而，我们对即将于2019年4月推出的星月SUV充满信心，这是一款降价版本，价格更低，但基于相同的CMA平台构建。我们相信星月将以较低的预算满足买家的需求。资料来源：彭博社预测与估值2017201812月19日12月20日12月21日总营业额（人民币元）92,761106,595119,230128,282131,274报告净利润（元）10,63412,55313,74614,84615,232经常性净利润（CNYm）10,16112,55313,74614,84615,232经常性净利润增长（％）112241083经常性每股收益（人民币）1.11.41.51.71.7DPS（人民币）0.20.30.30.40.4经常性市盈率（x）11.69.28.47.87.6市净率（x）3.42.62.11.71.7股息收益率（％）1.72.42.62.82.9平均净资产收益率（％）3631272421净负债对权益（％）净现金8655资料来源：公司数据，RHB 吉利汽车香港公司更新消费周期性|汽车及零部件2019年3月22日请参阅本报告末尾的重要披露2图1：吉利2018和2H18财务状况人民币元2H182H17同比20182017同比营业额52,88753,337-0.8%106,59592,76114.9%齿轮42,21042,910-1.6%85,08274,77913.8%毛利10,67610,4272.4%21,51317,98119.6%其他的收入468568-17.5%1,2371,2290.6%销售与分销2,2542,318-2.8%4,5234,05611.5%营业费用2,1691,74224.5%3,7772,92329.2%其他费用714-52.2%1528-47.4%营业利润6,7166,921-3.0%14,43512,20418.3%来自JCE和联营公司的收入/（亏损）20672948.4%44542949.8%处置收益-11545不适用0563不适用净利息费用-6226-337.2%-7935-324.2%PBT6,9727,447-6.4%14,95912,77417.1%税收1,0451,115-6.3%2,2852,03912.1%净利5,9276,332-6.4%12,67410,73518.1%少数族裔5559-6.0%12110219.2%归属净利润5,8726,273-6.4%12,55310,63418.1%循环密钥矩阵毛利率5,88120%5,80920%1.2%0.6%12,55320%10,16119%23.5%0.8%营业利润率13%13%-0.3%14%13%0.4%净利润11%12%-0.7%12%12%0.3%占销售额的百分比4%4%-0.1%4%4%-0.1%营业收入占销售额的百分比4%3%0.8%4%3%0.4%税率15%15%0.0%15%16%-0.7%资料来源：公司数据，RHB图2：预测变化FY19FFY20FFY21F（港元）原版的新chg（％）原版的新chg（％）原版的新chg（％）收入109,163119,2309%115,520128,28211%131,274销货成本88,22095,5248%93,358102,77610%105,567毛利20,94323,70613%22,16225,50515%25,706运营支出-6,473-8,00024%-6,939-8,66425%-8,952利息支出-净额-172-24844%-177-26248%-275合资公司3,126924不适用3,8801,111-71%1,672除税前溢利17,42416,381-6%18,92617,691-7%18,151税收-2,781-2,502-10%-3,020-2,702-11%-2,772少数权益-139-133-4%-151-143-5%-147报告净利润14,50413,746-5%15,75514,846-6%15,232经常性净利润13,76813,7460%15,01914,846-1%15,232毛利润率 （％）19.4%19.9%0.5%19.4%19.9%0.5%19.6%报告净利润率（％）16.0%11.5%-4.4%16.4%11.6%-4.8%13.8%经常性净利润率（％）13.3%11.5%-1.8%13.6%11.6%-2.1%11.6%资料来源：公司数据，RHB 吉利汽车香港公司更新消费周期性|汽车及零部件2019年3月22日请参阅本报告末尾的重要披露3图3：吉利证实性的DCF估值人民币元20192020202120222023电视息税前利润15,70616,84216,75418,43019,351税率15%15%15%15%15%息税前利润*（1-t）13,30714,26914,19615,61516,396深度1,9312,2182,4982,6232,754营运资金变动-1,873-1,344-586-586-586资本支出-11,327-12,187-12,471-12,471-12,471投资股息9241,1111,6721,7551,843现金流2,9624,0675,3096,9377,937105,738折现系数111122FCFF的PV2,7013,3824,0264,7985,00666,691企业现值86,604+现金18,842-借款-3,526净现值每股DCF（港元）101,92113.23假设条件WACC10%无风险利率4%贝塔1.1市场收益10%股本成本11%债务的成本5%债务/（债务+权益）20%终端增长2%资料来源：公司数据，RHB 吉利汽车香港公司更新消费周期性|汽车及零部件2019年3月22日请参阅本报告末尾的重要披露4图4：对等比较I公司代号价钱每月3个月上限平均吨位（美元百万）（美元百万）每历史（x）每1年（X）每2年（X）每 股收益同比增长％第 二财年每股收益同比3年每股收益复合增长率（％）聚乙二醇（X）分度历史（％）FY1股息（％）回传历史（x）P / B FY1（X）吉利汽车175港币14.4216,508121.524.510.38.6136.820.347.60.22.02.02.83.2恒指28,16410.711.410.3(6.2)11.04.62.53.83.61.31.3沪深3003,35112.411.39.89.315.313.30.92.42.71.61.5部门平均（自动）10.410.29.49.512.07.22.93.94.01.61.4中国整车厂比亚迪股份有限公司1211 HK50.3520,77238.622.930.745.7(25.3)(32.9)(10.5)不适用0.30.32.32.0长城MOT-H2333港币5.629,20327.54.28.78.1(52.4)7.3(15.3)不适用3.73.50.90.9东风摩托-H489港币8.108,8938.84.24.24.3(0.3)(0.8)(0.3)不适用5.14.50.50.5广州奥特H2238 HK9.2216,31638.16.66.66.1(1.3)9.36.01.15.34.81.11.0华晨中国1114 HK7.224,64218.77.14.94.244.617.024.70.21.52.31.11.0北汽H1958年香港4.794,8926.513.66.45.2114.023.242.40.22.55.20.70.7平均9.7710.2612.2613.243.847.820.493.083.441.091.00中国整车厂长城MO-A601633 CH7.769,20324.014.113.012.18.57.28.31.62.22.41.41.3广州汽车601238 CH11.9016,31619.19.910.09.0(0.9)10.67.51.33.43.31.61.5上汽-A600104 CH26.1745,646141.98.88.37.95.95.76.31.37.07.31.31.2重庆000625 CH7.975,10536.75.322.013.8(75.7)59.4(21.5)不适用5.61.60.80.8平均9.5513.3410.72(15.53)20.720.151.414.553.641.281.22欧洲OEM拜耳摩托伦WK宝马GY71.1552,553109.56.66.96.7(4.2)3.20.610.75.65.30.80.8戴姆勒公司戴桂仪51.5062,584172.97.66.86.612.92.15.71.27.16.30.90.8菲亚特克莱斯勒FCA即时通讯13.1023,223113.3不适用4.64.2不适用8.2不适用不适用不适用7.5不适用0.7标致SAUG FP22.2022,81747.07.06.15.715.47.37.00.92.44.31.21.0雷诺公司RNO FP59.7820,08162.34.94.44.310.62.55.70.85.96.