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永恒的阳光(1995.HK)坚实的基础;巨大的增长动力

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永恒的阳光(1995.HK)坚实的基础;巨大的增长动力

公司注意物业管理│ 香港│ 2020年1月13日香港加(没变化)共识评分*:买16持0卖0时价:HK $ 6.44目标价:HK $ 7.40先前的目标:HK $ 7.40上/下:14.9%CGS-CIMB /共识:16.3%路透社:1995.HK彭博社:1995香港市值:12.74亿美元HK $ 98.94亿每日平均营业额:586万美元HK $ 4,582万当前股数:1,536m自由浮动:*资料来源:彭博社31.2%本说明中的主要更改没有变化。 价钱关 相对于恒指(RHS)7.40 3165.40 2333.40 149 601月19日至4月19日7月19日至10月19日资料来源:彭博社阳光普照坚实的基础;巨大的增长动力家长支持和第三方扩展的总建筑面积快速增长我们估计,由于CIFI的大力支持和成熟的第三方扩展能力,Ever Sunshine管理的建筑面积将从2018年的4000万平方米增加到2021年的1.17亿平方米(复合年增长率为43%)。就合同销售而言,CIFI在中国排名第15位,并在15-18财年记录了71%的合同销售复合年增长率。它在第三方扩展方面也非常成功,其管理的GFA中有68%现在来自独立的第三方开发商。强大的VAS渗透能力和增长潜力同时,增值服务(VAS)也是一个亮点,在1H19占其毛利的57%。其社区增值服务的单位收入(人民币4.9元/平方米/年)表明其已渗透到其所管理的社区中。我们看到该细分市场的强劲增长潜力,因为它通过其稳固的声誉和新的服务产品(质量)提高了管理的总建筑面积(数量)并提高了渗透率,在18-21财年实现了51%的收入复合增长率。经验丰富的管理团队和强大的管理激励该公司通过林峰先生(CIFI兄弟的兄弟姐妹)持有的特殊目的工具,采取了慷慨的股权激励计划,占现有资本的19%。 林忠董事长)。股份在分配时将逐步分配给管理层符合某些财务和运营关键绩效指标。周总裁已拥有Ever Sunshine 2%的股份。在加入公司之前,他曾在中国领先的开发商Longfor任职15年以上,该公司已被证明行之有效。我们相信管理层的经验和强大的激励机制将使Ever Sunshine迅速扩展规模。对并购高度选择性鉴于来自CIFI和第三方项目的强大渠道,Ever Sunshine不必急于进行并购。管理层分享说,它将只专注于在地理上或产品上补充其产品组合的目标。它在2019年仅完成了一次并购(青岛雅元),其投资组合主要包括办公室。行业首选维持「增持」,目标价HK $ 7.40Ever Sunshine仍然是我们的首选。它一直是该行业的佼佼者,在过去三个月中股价上涨了60%。目标价7.40港元,基于分析师现价PEG的0.6倍,意味着还有15%的上涨空间。重估的主要催化剂:强劲的盈利增长超出预期。主要风险:破坏价值的并购,人工成本增加。财务摘要12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日净收入总额(人民币元)7251,0761,6332,3523,239营业EBITDA(人民币百万元)96.0119.8234.7371.7554.9净利润(万元)76.4125.9197.8304.2444.5核心每股收益(人民币)0.050.080.130.200.29麦国荣每股核心盈利增长128%65%57%54%46%Ť(852) 2539 1328FD核心P / E(x)115.470.144.629.019.8ËDPS(元)--0.0390.0590.087股息收益率0.00%0.00%0.67%1.03%1.51%CFA成龙Ť(852) 2539 1324Ë楚先生Ť(852) 2539 1327ËEV / EBITDA(x)87.30 63.95 33.39 21.82 14.81聚四氟乙烯(x)48.08 52.21NA NA不适用净资产负债率(179%)(129%)(89%)(53%)(35%)市净率(x)36.05 9.81 8.04 6.57 5.20鱼子37.1%22.0%19.8%25.0%29.3%CGS-CIMB /共识EPS(x)0.97 0.93 0.97资料来源:CGS-CIMB研究,公司报告第三方相关研究.由EFA平台提供支持■Ever Sunshine应该成为一家拥有强大母公司,第三方扩展能力和VAS实力的领先物业管理公司。■它拥有最慷慨的股权激励计划之一(占股本的19%)和经验丰富的管理团队。■我们预测18-21财年每股收益复合增长率为52%。 Ever Sunshine是我们的行业首选,目标价为7.40港元。体积价格表现1M3M1200万绝对值(%)3760.2255.8相对百分比28.748.8247.8大股东林家持有百分比28.6CIFI控股21.5 物业管理│ 香港阳光│ 2020年1月13日2图1:管理,保留和签约建筑面积的建筑面积假设资料来源:CGS-CIMB研究,公司报告社区增值服务的单位收入(人民币/平方米/年)资料来源:CGS-CIMB研究,公司报告色彩生活CGS联合会生活奥园HL阳光普照绿城服务0.00.70.81.01.52.02.14.03.04.84.97.06.05.07.79.08.0图2:Ever Sunshine的社区增值服务收入最高,是其中之一同行之间(2018)管理建筑面积(平方米)2015财年2016财年2017财年2018财年FY19FFY20FFY21FCIFI8.711.613.214.618.323.830.8第三方开发商1.04.613.325.640.661.286.6总9.816.126.540.258.985.1117.4储备建筑面积CIFI4.42.12.28.712.415.418.4第三方开发商1.14.44.616.731.746.165.7总5.46.66.825.444.061.584.2总建筑面积由保留转为托管CIFI2.81.61.43.65.66.9第三方开发商3.58.712.315.020.625.3合约建筑面积CIFI13.113.715.423.330.739.349.2第三方开发商2.19.017.942.372.3107.3152.3总15.222.733.365.6103.0146.6201.5图3:对等比较市盈率(x)现金前市盈率(X)产量(%)净负债率(%)公司名股票代号股价(港币)目标价(港元)评分Mkt上限(%)(百万美元)20182019F2020F2021F20182019F2020F2021F2019F2020F2021F2018生活服务3319 HK30.9038.50加255,30545.832.922.317.940.129.620.415.81.21.82.2(87)奥园健康生活3662 HK6.3110.60加6859043.527.217.312.340.622.214.510.41.52.33.2(157)色彩生活服务1778 HK4.334.40保持279310.310.09.07.913.411.79.37.54.04.45.130联合会2669港币5.185.60加82,19242.735.327.422.931.426.018.814.30.91.11.3(212)碧桂园服务6098 HK28.3033.60加199,87968.345.734.926.268.643.632.123.30.50.71.0(166)阳光普照1995香港6.447.40加151,27470.144.629.019.859.640.827.419.00.71.01.5(129)绿城服务2869港币8.789.70加103,15444.137.128.721.839.134.125.117.80.91.21.6(91)蓝光嘉邦2606 HK49.2076.80加561,12827.619.614.310.926.014.010.37.41.31.72.3(66)我们的宇宙平均值2544.031.522.917.539.827.719.714.41.41.82.3(110)我们的宇宙平均数(前色彩生活)48.934.624.818.843.630.021.215.41.01.41.9(130)截至2020年1月10日的股价数据资料来源:CGS-CIMB研究,公司报告 物业管理│ 香港阳光│ 2020年1月13日312月Fwd滚动FD核心P / E(x)(lhs)FD核心每股收益增长(rhs)ROE(rhs)滚动P / BV(x)(lhs)Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18A Jan-19F Jan-20F66.0%64.4%62.8%61.2%59.6%58.0%56.4%54.8%53.2%51.6%50.0%成长性30.028.026.024.022.020.018.016.014.012.010.043.0%39.4%35.9%32.3%28.7%25.1%21.6%18.0%12个月Fdd FD Core P / E与FD Core EPS市净率与股本回报率9.18.17.16.15.14.13.12.1Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18A Jan-19F Jan-20F按数字利润损失(人民币元)12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日净收入总额725.31,075.81,633.02,351.73,239.2毛利182.9309.0473.3689.5953.9营业性EBITDA96.0119.8234.7371.7554.9折旧及摊销(1.9)(2.9)(4.4)(6.3)(8.7)营业息税前利润94.1116.9230.3365.4546.3财政收入/(支出)0.0(0.1)(1.5)(1.7)(2.0)来自Assoc的税前收入/(亏损)。0.69.0(0.8)(0.9)(1.0)营业外收入/(费用)10.216.035.642.749.1税前利润(EI前)104.9141.8263.6405.5592.4特殊物品税前收益104.9141.8263.6405.5592.4税收(28.5)(41.5)(65.9)(101.4)(148.1)特殊收入-税后税后利润76.4100.2197.7304.1444.3少数权益0.00.00.10.10.2首选&特别分部0.00.00.00.00.0外汇收益/(亏损)-税后其他调整-税后0.025.70.00.00.0净利76.4125.9197.8304.2444.5经常性净利润76.4125.9197.8304.2444.5全面摊薄经常性净利润76.4125.9197.8304.2444.5现金周转(人民币元)12月17日12月18日19F十二月12月20楼12月21日息税折旧摊销前利润96.0119.8234.7371.7554.9来自Invt的现金流量。 &Assoc。营运资金变动167.9167.9346.0554.2309.5直线调整拨备总额(增加)/减少其他非现金(收入)/费用其他经营现金流量(59.4)(87.5)(244.1)(308.6)1.0净利息(已付)/已收0.0(0.1)(1.5)(1.7)(2.0)已付税款(14.9)(25.3)(65.9)(101.4)(148.1)运营现金流量189.7174.8269.2514.1715.3资本支出(3.0)(14.9)(16.9)(23.8)(30.3)FAs /子公司的处置处置投资物业收购子公司/投资额(26.0)0.0(462.0)(750.0)(750.0)其他投资现金流量22.89.135.642.749.1投资产生的现金流量(6.2)(5.8)(443.3)(731.1)(731.2)已筹集/偿还的债务发行股份所得款项0.0596.50.00.00.0回购股份已付股息(9.9)(24.5)0.0(59.3)(91.3)优先股其他筹资现金流量12.2(19.1)