此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 进入业绩兑现期，关注疫情受益标的 2020年03月03日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 食品饮料 7.96 -1.28 27.54 沪深300 10.34 5.68 8.53 杨甫 分析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 何颖 分析师 执业证书编号：S0530519070004 heying@cfzq.com 0731-89955758 张昕奕 研究助理 zhangxy@cfzq.com 0731-84403358 相关报告 1 《食品饮料：食品饮料2020年1月行业跟踪：疫情影响动销放缓，关注品种超跌机会》 2020-02-06 2 《食品饮料：食品饮料2019年12月行业跟踪： 春节旺季临近，关注白酒动销表现》 2020-01-07 3 《食品饮料：食品饮料行业2020年年度策略报告：行业增速换档，龙头凸显溢价》 2019-12-26 重点股票 2018A 2019E 2020E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 贵州茅台 28.02 39.72 34.27 32.48 42.25 26.34 推荐 五粮液 3.45 36.05 4.39 28.33 5.16 24.10 推荐 泸州老窖 2.46 32.11 3.23 24.46 4.14 19.08 推荐 伊利股份 1.06 28.16 1.13 26.42 1.28 23.32 谨慎推荐 双汇发展 1.49 22.89 1.40 24.36 1.43 23.85 推荐 洽洽食品 0.85 48.67 1.19 34.76 1.46 28.34 推荐 三全食品 0.13 149.85 0.16 121.75 0.27 72.15 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  板块跑赢沪深300指数。2020年2月份沪深300指数跌2.40%，食品饮料板块（总市值加权平均）跌2.20%，跑赢沪深300指数0.20个百分点，在申万28个一级子行业中排第18位。  板块PE持续回调。目前食品饮料板块PE（历史TTM_整体法）为30倍，板块再次回调。目前板块PE为全部A股的2.01倍。历史平均的食品饮料板块PE为28倍，相对全部A股的估值溢价为76%。  维持对板块“同步大市”的评级。3月份进入业绩兑现期，前期大部分表现强势的板块，如白酒、调味发酵品等短期内受疫情影响较大，1季度业绩难有突出表现；此外，疫情结束后的补偿性消费改善仍需等待，因此暂维持对行业“同步大市”的评级。  投资建议。白酒方面，高端白酒消费刚性仍存，茅五泸并未下调全年目标；同时公司对于渠道话语权相对更强，处理疫情库存问题的方式将更加灵活，预期高端白酒受疫情的影响最小。次高端白酒近几年处于升级扩容进程中，但消费场景多集中在宴席聚会，预期受到疫情的影响最大，但是长期来看市场向强品牌集中的趋势不变，地产酒龙头在疫情过后的突围能力依然值得关注。建议关注高端白酒贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）。大众品方面，肉制品、速冻品、休闲食品、短保面包因其购买相对便捷、可长期储存等特性，民众具有一定的囤货意愿，短期内动销受疫情影响表现良好。长期来看，疫情的影响更是对公司经营能力的考验，预期会加速各个子行业向品牌力、经营实力更强的龙头集中趋势，建议关注各个细分行业龙头在库存消化完成后的反转机会。推荐关注乳制品、肉制品龙头伊利股份（600887.SH）与双汇发展（000895.SZ）；近年 来坚果业务 快速成长、线 上动销表现 良好的洽洽 食品（002557.SZ）；以及商超速冻龙头三全食品（002216.SZ）。  风险提示：食品安全风险；宏观经济下行风险；市场风格变化风险。 -6%0%6%12%18%24%30%36%2019-032019-072019-11食品饮料沪深300行业月度报告 食品饮料 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 市场行情回顾 ........................................................................................................... 3 2 行业估值 .................................................................................................................. 4 3 行业观点 .................................................................................................................. 5 4 主要风险提示 ........................................................................................................... 6 图表目录 图1：2020年2月申万一级子行业涨跌幅（总市值加权平均） ..................................... 3 图2：2020年2月申万食品饮料行业子板块涨跌幅（总市值加权平均） ....................... 3 图3：食品饮料行业PE以及相对全部A股的估值溢价................................................. 4 图4：食品饮料子行业PE及其与历史平均相对比情况 ................................................. 5 表1：2020年2月个股涨跌幅前五位（%） ................................................................. 4 fW9UvYvXlUkXlXcVxUpPnQ8OdN7NnPpPtRqQeRqQnOlOmMrN9PmNrOwMoPsMMYnPnP 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 市场行情回顾 2020年2月份沪深300指数跌2.40%，食品饮料板块（总市值加权平均）跌2.20%，跑赢沪深300指数0.20个百分点，在申万28个一级子行业中排第18位，较上个月上升6个名次。 图1：2020年2月申万一级子行业涨跌幅（总市值加权平均） 资料来源：WIND数据库，财富证券 子板块中，肉制品板块的涨幅最高，涨11.62%；此外食品综合和其他酒类板块也上涨，分别涨10.44%/4.05%；其他板块均下跌。其中白酒和调味发酵品板块跌幅在5%以内，分别跌3.05%/4.27%；乳品、软饮料、黄酒和啤酒板块的跌幅均在5%以上、10%以内，分别跌5.44%/6.50%/6.98%/9.28%；葡萄酒板块下跌跌幅在10%以上，跌10.56%。 图2：2020年2月申万食品饮料行业子板块涨跌幅（总市值加权平均） 资料来源：WIND数据库，财富证券 -10-5051015SW农林牧渔SW通信SW计算机SW建筑材料SW传媒SW医药生物SW电子SW综合SW电气设备SW汽车SW纺织服装SW国防军工SW机械设备SW建筑装饰SW化工SW钢铁SW家用电器SW食品饮料SW有色金属沪深300SW休闲服务SW房地产SW轻工制造SW公用事业SW商业贸易SW非银金融SW交通运输SW银行SW采掘-15-10-5051015SW肉制品SW食品综合SW其他酒类SW食品饮料沪深300SW白酒SW调味发酵品SW乳品SW软饮料SW黄酒SW啤酒SW葡萄酒 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 个股来看，2020年2月涨幅最大的5只股票分别为双塔食品、良品铺子、三全食品、安井食品和克明面业；跌幅最大的5只股票为ST椰岛、舍得酒业、古井贡酒、ST威龙和酒鬼酒。 表1：2020年2月个股涨跌幅前五位（%） 证券代码 证券简称 2月涨跌幅 证券代码 证券简称 2月涨跌幅 002481.SZ 双塔食品 59.3750 600238.SH ST椰岛 -22.8519 603719.SH 良品铺子 46.3827 600702.SH 舍得酒业 -17.1548 002216.SZ 三全食品 38.4786 000596.SZ 古井贡酒 -14.5950 603345.SH 安井食品 37.4002 603779.SH ST威龙 -13.5274 002661.SZ 克明面业 36.7965 000799.SZ 酒鬼酒 -13.4522 资料来源：WIND数据库，财富证券 2 行业估值 目前食品饮料板块PE（历史TTM_整体法）为30倍，板块再次回调。目前板块PE为全部A股的2.01倍。历史平均的食品饮料板块PE为28倍，相对全部A股的估值溢价为76%。 图3：食品饮料行业PE以及相对全部A股的估值溢价 资料来源：WIND数据库，财富证券 三级子板块中，软饮料板块PE最低，为14倍；葡萄酒、肉制品、乳品、白酒板块的PE在20倍以上、30倍以内，分别为20/24/27/29倍；食品综合和啤酒板块的PE在30倍以上、40倍以内，分别为32/34倍；调味发酵品和其他酒类板块PE在40倍以上，分别为51/66倍。 子板块中，调味发酵品和白酒板块的PE高于历史均值，啤酒、葡萄酒、肉制品、乳品、食品综合和黄酒板块的PE低于历史均值，其中其他酒类和软饮料板块PE远低于历史均值。 0112233051015202530354045502010-01-292012-01-292014-01-292016-01-292018-01-292020-01-29SW食品饮料相对于全部A股溢价 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图4：食品饮料子行业PE及其与历史平均相对比情况 资料来源：WIND数据库，财富证券 3 行业观点 2020年2月，受海外疫情蔓延与市场恐慌情绪影响，板块持续回调；子板块方面，受疫情影响较大的餐饮、礼品相关子板块回调幅度较大，但是小部分刚需属性强、可长期囤积的消费品，比如肉制品、速冻品、休闲零食等，受疫情刺激动销加速、板块上涨。3月份进入业绩兑现期，前期大部分表现强势的板块，如白酒、调味发酵品等短期内受疫情影响较大，1季度业绩难有突出表现；此外，疫情结束后的补偿性消费改善仍需等待，因此暂维持对行业“同步大市”的评级。 白酒方面，大部分名酒企2020年一季度销售配额完成无虞，但春节渠道库存难以消化，预期二季度疫情的负面影响会逐渐兑现。分价格段来看，高端白酒消费刚性仍存，茅五泸并未下调全年目标；同时公司对于渠道话语权相对更强，处